PE監管中國模式難產,法規框架缺失為主要問題

雖然與國際同行相比，享受著相對繁榮寬松的市場環境。但是在中央和地方政府多方刺激民間投資的旗幟下，中國私募股權投資基金(PrivateEquityFund，下稱PE)仍然正在試圖在生存與法制環境中謀求著空間。

然而監管缺失仍然是目前本土私募所面臨的最大尷尬。去年6月底，刪改數次的《股權投資基金管理暫行辦法》由國家發改委報送到了國務院。在2006年以來進行的先后三批試點之后，人民幣的PE基金仍在爭取合法的出生渠道。歷經十余載，這個主要面向富人的游戲，仍然缺失明確規則，關于PE的審核與監管，是一個久議不決的話題。

“PE+創投，直融5000億元沒問題”

在日前召開的2010年中國股權投資基金發展論壇上，厚樸投資創始合伙人方風雷表示，目前我國正處于一個空前發展的好時期。“我國1997年就明確提出了產業基金作為發展基金，發展多層次資本市場，多渠道提高融資比重。過去講融資就是股票融資，多渠道提高融資比重，把股權融資和股票融資共同作為直接融資。”方風雷說。

“2007年IPO是一個高潮”

2009年是一個高潮，PE差不多十年來，每年10億人民幣，在新增貸款比例當中也是很低的。我們想如果有兩三萬億屬于直接融資定位就不一樣了，整個中國經濟結構資產負債表也不一樣了，PE加上創投搞到5000億元不是問題，就是沒有很好的引導組織。”方風雷如是表示。

金融風暴在全球范圍仍然肆虐難息，從凱雷到黑石，曾叱咤華爾街的投資巨擘皆已歸于沉寂，但在中國，從2009年至今的一系列行業并購，仍然顯示著蓬勃正興的形勢。

根據公開數據統計，2009年，定位投資在中國的PE總募資額大約是960億元，這個數量與金融危機之前一年接近4000億元的規模相比，是大有下降，但是，2009年底、2010年初，人民幣基金的募資規模和數量出現快速反彈，僅2010年第一季度，就有11家人民幣基金宣布募資。

浩浩涌入中國PE隊列中的，資金量的主導，是規模龐大的產業基金，從2006年到2009年底，國務院批準了10只產業基金，總獲批基金規模達到1400多億人民幣。此后陸續備案包括：200億元航天產業基金、上海50億元航運產業基金以及號稱規模為300億元的曹妃甸產業基金等。2009年底，國家發改委、財政部聯合地方政府資金，批準設立發行20只總規模為92億元的地方引導投資基金。

在此之前，國內的券商系、上市公司、民營企業等介入PE投資，加之更早些進入中國的美元風險投資，中國PE的隊伍還在不斷發展擴大。

從PE對經濟和產業的推動功能來看，PE市場的龐大，可以完善企業的融資結構，提高直接融資比重，提供多層次的融資平臺；而過往以VC為主的風險投資，則對IT、通信、互聯網業、新能源等高技術依賴、高創新的行業的快速發展，起到了最為直接的推動作用，從更長期的角度來看，這些行業的后續發展，亦離不開PE力量的支持。

法規與框架缺失仍為主要問題

“雖然國務院文件寫了很多，業界也成立了很多機構，社保也搞了好多投資，我們就很關心股權投資融資管理辦法什么時候出臺？”曾經被三度授命作為起草小組組長的方風雷認為，每一個金融產品，每一項金融創新，總有一個過程。

　中國股權投資基金協會籌備組組長邵秉仁介紹，今年4月28日國務院召開常務會議，確定了我國2010年重點改革任務，其中明確指出：“消除制約民間投資的制度障礙。完善對小企業的支持政策。”“深化金融體制改革”，“加快股權投資基金制度建設”。

“這一明確的改革導向，為股權投資基金的發展提供了更為開闊的空間。但在趨勢向好的情況下，我們更要看到目前股權投資基金行業所面臨的問題，要深入研究解決，才能取得改革的實際成果。”邵秉仁如是表示。

邵秉仁同時表示，配套法律法規不完善與監管思路和監管框架不明確是目前股權基金行業的主要問題，為此邵秉仁表示，盡快明確行業立法基礎。

據邵秉仁介紹，我國目前還沒有法律法規對股權投資行為，尤其是私募股權投資行為進行專門界定。2005年11月由國家發改委牽頭，11個部委共同頒布了《創業投資企業管理暫行辦法》，將創業投資基金單立出來并隨之頒布了兩個與之配套的法規，分別為：于2006年4月由國家發改委頒布的《關于做好創業投資企業備案申請受理工作的通知》和于2006年由財政部、國家稅務總局頒布的《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》。從2006年開始，國家發改委先后推動了三批產業投資基金試點，并以產業投資基金試點經驗為基礎起草了《股權投資基金管理暫行辦法》，在2009年8月上報國務院。目前由于有關部門對其中的一些問題存在疑義，至今未有結果，因此，建議國務院加強對有關部委的協調，求同存異，盡快完成起草工作并頒布，為股權基金行業的發展建立制度基礎。

邵秉仁同時表示，我國的股權投資主要集中于傳統的實業投資領域，不會威脅傳統資本市場的穩定性；而目前尚不允許商業銀行投資私募股權基金，社保、保險類機構的投資非常有限，因此股權基金的經營不會影響傳統金融系統的穩定性。

“從這個意義上說，我國對于私募股權投資基金的監管仍需要保持一種寬松的政策環境；一方面，可以較快地促進股權投資方式在我國的發展；另一方面，也能保持與我國當前經濟金融監管體制的一致性。”邵秉仁說。

對于確立行業監管框架，邵秉仁表示，金融危機之后，加強對金融機構的監管勢在必行，有關部門應該同心協力促進這一行業的健康發展。建議建立一個監管與自律有機結合的、行之有效的、符合行業規律的監管自律框架體系，即國家相關主管部門的分業監管與地方政府層面的監管相結合，行業性組織(協會)自律監管為補充的監管框架。

制度完善和尋找出口

而國家發改委財政金融司副司長曹文煉則指出，后金融危機時代金融監管正在面對一些新的趨勢。“首先，從政府各方面，社會各界的共識來講，這個行業還是發展，在年底國務院都有幾次文件提到發展股權投資基金。雖然這兩年這個行業發展很快，但是多數都還是一些中小型的基金。真正規模在50億人民幣以上的基金在國內還是屈指可數。”除去規模，曹文煉還表示，目前國內私募股權基金還存在結構和運營上的問題。

“現在多數LP(有限合伙人)做的一些同質競爭的一些事情，核心競爭力還沒有分化，這種專業化的趨勢還不是很明顯，大家經過這些年的討論越來越認識到這個行業對促進中小企業的發展，對于結構的調整，對于資本市場的發展都有重要意義。”曹文煉說。

曹文煉還表示，PE行業政府還是以引導扶持為主，“這些年來對創業投資基金開始，政府有關部門合作的協議出臺了稅收方面的一些政策。這些政策也會引導行業投向一些像中小企業競爭，幫助中小企業改善治理結構，支持一些中小型的企業健康高速發展，符合資本市場上市要求的”。

“另外引導基金，主要引導市場上了PE和VC投向一些高新技術產業，投向一些熱烈討論的、國家戰略性的上面、新興產業節能環保、綠色經濟等等，所以引導和扶持在最近兩年來國家國務院各部門的文件，國家還會進行一些引導和支持行業的發展。國家發改委討論稅收優惠政策的問題是否擴大到中小企業的問題等等。”曹文煉說。

對于私募股權的監管問題，方風雷則表示：“現在大家都很關心，中國首先沒有一個正式法規出來，今年是國務院文件密集出臺關于支持民營企業、支持股權投資所有的文件反而和投資有關的每一個文件都提到股權融資，更早時間，商務部在起草利用外資的法規中也有所提及，特別提出來兩個很重要的問題，一個是制度建設，再一個就是出口。”

“從國家發改委來講，盡管管理辦法沒出來，但是在我們職責范圍內推進試點的工作，同時改進吸收試點中的經驗和教訓，不斷地改進和完善我們試點的工作。另外，在我們試點上一直貫徹抓大放小的思路，對于中小型的股權基金還是將來作為地方金融體系的注冊部分，放在省市政府授權的部門以他們進行私募監管為主，國家主要是組織一些大型領域結構的調整，支持一些戰略性大型基金的試點。”方風雷表示。