連續三周大吸金，美高收利差收斂空間相對誘人

美國高收益債券基金連續三周大吸金，共計吸引68億美元的國際資金流入，目前利差空間仍大，價值面優勢可望讓吸金態勢延續。野村美利堅高收益債基金(本基金主要係投資於非投資等級之高風險債券且配息來源可能為本金)基金經理人李武翰表示，目前美國高收益債券利差約計580個基本點，根據Bloomberg統計2001年以來，在不同利差水準進場所產生的報酬差異顯示，美國高收益債券利差介於500~700個基本點之間進場的報酬表現相對較佳，這波國際資金大幅回流美高收基金，便是著眼於利差空間相對誘人，待美國聯準會貨幣政策確立後，美高收有機會出現利空出盡的多頭走勢。

李武翰指出，美國聯準會於十月底仍按兵不動，市場對於升息議題投入過多專注，以擔憂成份居多，回頭分析上一波於2004年6月啟動升息時，美國高收益債券利差為410個基本點，到2007年6月結束升息時的美國高收益債券利差反而收斂至241個基本點，顯示美國高收益債券並未因為升息而受衝擊，反而受惠於景氣擴張，債券利差隨公債殖利率緩步上揚而逐步收斂，債券價值因而上漲，這點是市場該有的正確認知。

以這波利差走勢來說，去年第四季因能源價格大幅崩跌，身為高收益債主要成分之能源產業債券受傷慘重，連帶影響整體高收益債券利差明顯彈升。今年國際油價維持低檔，但波動度仍高，加上陸股暴漲暴跌等諸多利空干擾，使得美國高收益債利差第三季平均超過550個基本點，並於9月24日突破600個基本點關卡，直到10月23日才開始低於600個基本點，總計利差超過600個基本點的時間將近一個月。

李武翰分析指出，目前美國高收益債券利差仍為三年來新高水準，但美國總經情況已較歐債危機時大幅改善。分析2001年以來，利差高於900點以上為金融海嘯時期，發生機率則以利差介於300~500個基本點的40%為最高；但論報酬表現若扣除金融海嘯階段，則以利差介於500~700個基本點相對較佳，持有3、6、12個月的報酬率分別為2.2%、4.0%和6.8%(表一)。對照美國早已告別海嘯且即將邁入景氣擴張，目前的利差空間反映美高收債券價格遭到相對低估，未來利差收斂所創造的資本利得將有優於票息收入的空間。

李武翰認為，聯準會何時升息並非重點，最重要的是升息速度的快慢，以當前美國總經數據與全球低溫經濟而言，升息的步伐將以緩慢且可能走走停停的基調為主，目前美國高收益債券具備的高利差其實提供相當強大的利差保護空間，加上歐洲、中國央行紛紛釋放寬鬆訊息或者是降息，未來全球低利率環境勢必延續更長一段時間，美國高收益債券價值面相對具吸引力，可望吸引資金持續回流，建議第四季為逢低切入的較佳時機點。

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