華泰聯合：乘用車板塊估值提升壓力較大

華泰聯合認為，雖然目前乘用車板塊估值水平已達歷史低位，但購置稅稅率優惠和汽車下鄉優惠政策的取消，或將對板塊整體估值中樞顯著提升壓力較大。

據證券時報12月30日報道，近日，財政部、國稅總局宣布1.6L及以下排量乘用車減按7.5%稅率征收車輛購置稅的政策于2010年12月31日到期，自2011年1月1日起，對1.6L及以下排量乘用車統一按10%的稅率征收車輛購置稅。

對上述政策，我們認為，汽車股整體估值水平已在相當程度上反應了市場對于取消小排量購置稅優惠政策的預期：截至2010年1-11月，全國汽車銷量1,639.54萬輛，同比增長26.86%，因此在整個汽車行業高景氣和個別城市通過控制汽車上牌數治理城市交通的大背景下，國家繼2010年降低小排量乘用車購置稅稅率優惠后（從2009年的5%調為7.5%），進一步完全取消稅率優惠符合市場預期。

但我們同時也認為，購置稅重回10%難撼小排量主流趨勢。按照1.6L以下排量乘用車中樞價格6萬元測算，2.5%的購置稅稅率優惠僅對應1,500元，對消費者實際購車成本增加有限；2010年12月3日，發改委等三部委聯合發布了第四批節能汽車推廣目錄，節能車的補貼范圍進一步擴大。通過增加車重、發動機調教等手段，1.6L以下車型都將基本滿足節能車相關補貼要求，因此3,000元節能汽車補貼正演變成小排量乘用車的推廣政策，將對原有購置稅稅率優惠政策形成有效替代。總體而言，此次購置稅稅率優惠政策的取消，對未來小排量乘用車銷量影響有限，其主流地位難以撼動。預計2011年乘用車銷量增速將下滑至為10%-15%，但小排量汽車占比保持相對穩定。

維持對A股市場乘用車板塊“中性”評級：雖然目前乘用車板塊估值水平已達歷史低位，但購置稅稅率優惠和汽車下鄉優惠政策的取消，或將對2011年一季度乘用車銷量構成一定影響，在2011年行業增長回歸均值、2012年產能壓力顯現的背景下，板塊整體估值中樞顯著提升壓力較大，我們認為在目前估值水平基礎上獲取超額收益的機會并不顯著。

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