IF1006成交量大增,現貨底部前兆?

自IF1006于5月18日成為股指期貨主力合約以來，成交量及持倉量大增。從５月１８日到２６日的７個交易日，６月合約平均成交量為３０．２７萬手，大大高于剛結算的IF1005合約成交量。其中，５月１９日的成交量便達到了３４.1萬手，創下了歷史新高。5月26日，該合約成交量達到了32.6萬手，成為歷史第二高峰。

按照股指期貨仿真交易的經驗，這一般預示著現貨市場底部或頂部的到來。這一次，期指能夠再次成為現貨市場的風向標么？

期現金額比達6倍

５月２６日，滬綜在銀行和石化等指標股的引領下一度上攻至2650點附近，最終上證綜指報收于２６２５．７９點，日漲幅僅為０．１２％。“漲不上去，但也跌不下來。”國泰君安期貨股指研究員王永峰向記者表示，區間震蕩或將成為股指接下來的整體走勢。

事實上，股指期貨最后十五分鐘的走勢也透露了市場類似的迷茫：午盤三點Ａ股收市時，滬深３００期指主力合約１００６報收于２８３４．６點，十五分鐘后，期指經歷了先向下后向上最終平盤的“躊躇”走勢，最終報收于２８３９．６點，略微上揚了５個點位。

目前的行情，對于大多數人來說，頗有些“霧里看花”的感覺，即使專業人士也并不例外。

“從最近一周來看，滬深３００指數基本在一個平臺上震蕩，顯然大盤正在經歷一個初步筑底的過程。”國泰君安期貨股指分析師唐福全告訴記者，“或許接下來會迎來一波反彈，但是反彈會有多遠，很難說清。”

此時的期指市場是否能夠為判斷現貨市場走勢提供些許線索？

期指主力１００６合約在５月２６日幾乎以平盤收場，但當天再度放下巨量，３２．６萬的單邊成交量創下了近５個交易日以來的新高，這意味著該合約的日成交金額已超過了２７６６．７６億元，而滬深３００指數現貨的成交金額僅為４８４．９６億元，前者是后者的近６倍。

“如果是在下跌行情中，成交量放大意味著空頭占據上風，反之亦然。但今天收于平盤，成交量的放大只能說明目前多空雙方分歧嚴重。”王永峰對此解釋道。

而在上周五，一位股指期貨私募經理曾告誡記者市場風格已經轉化，不宜再大幅做空股指期貨，“市場短時期內仍以振蕩為主，不要過于看多或者看空”。

貼水的奧秘

一些業內人士告訴記者，目前談論大盤接下來的走勢，確實勉為其難，而“震蕩市”的說法可以讓市場各方所能接受。

然而南華期貨分析師李曉萍卻告訴記者，大盤暫時筑底的局面其實早在一周之前就已經確定，其標志就在于股指期貨的升貼水指標。

“一般而言，期貨的升貼水可以反映投資者對未來股市的信心，從這個角度來理解的話，我叫它‘恐慌指標’。”

李曉萍告訴記者，當期指主力合約點位高于滬深３００現貨指數時，為股指期貨“升水”，反之稱之為股指期貨“貼水”，“當股指期貨貼水時，表明投資者對股市的信心已經消極到一定程度”。

事實上，自股指期貨上市以來，期貨指數相較現貨而言多處于升水，甚至升水價差一度拉得非常之大。然而據李曉萍回憶，在５月１７日上證指數暴跌１３７個點當日，當時的５月與６月合約雙雙貼水于滬深３００現貨指數。

“兩個合約都貼水，這可是首次。這說明投資者對股市的信心已經消極到一定程度，這種情況下股市都會出現超跌。”李曉萍告訴記者，當時她就根據以前股指期貨仿真交易的經驗判斷，短期內股市可能會發生反彈，或者緩和，“后來事實也證明，股指確實是止跌上漲了”。

李曉萍認為，之所以當時能做出正確判斷，在于對股指期貨仿真交易的長期研究所帶來的經驗。

她曾撰寫一份報告認為：根據３年期指仿真交易數據顯示，當股指期貨成交量與持倉量大幅增加之時，往往預示著大盤即將見頂或者底。“20０７年１０月和20０８年１１月都出現過這樣的情況，而這恰好是牛市見頂和熊市見底的時間。”她向記者表示。

就在近期，股指期貨合約的成交量和持倉量也呈逐步上升之勢，這是否意味著股市反轉即將來臨？李曉萍對此持否定的態度。

“雖然量有所增加，但是一個穩步小幅增加的過程，與20０７年和20０８年時突然暴增有天壤之別。”李曉萍認為，這次大盤企穩只是一個反彈，現在談反轉還為時尚早。

套利空間形同雞肋

短暫貼水后，期指再現升水之勢，業內人士認為這是經過超跌反彈后，市場又恢復正常狀態。然而與之前動輒升水６０至７０點相比，目前的升水幅度對于套利者而言，可謂“雞肋”。

“現在做期現套利真的很難，我套利已經有一段時間沒做了，只是做做趨勢性的投機交易。”一位套利投資者向記者表示。

而國泰君安期貨提供的研究報告顯示，股指期貨主力合約IF1006收于2839.60點，基差在13.25至44.95區間波動，全日幾乎已無套利機會。

“如果要套利的話，我建議在７月合約上進行操作。”唐福全表示。

盤面顯示，IF1007基差波動區間為38.25至59.15，具備較大的基差和較好的流動性，存在一定的套利機會。

根據國泰君安期貨測算，假設股票現貨交易的總成本（包括交易所收費、經紀公司傭金、印花稅、市場沖擊成本等所有費用）為交易金額的1%，股指期貨交易的總成本（包括交易所收費、經紀公司傭金、市場沖擊成本等所有費用）為交易金額的0.1%，IF1006至IF1012合約的保證金比例分別為期貨合約價值的25%至40%的情況下，各個合約期現套利建倉直至到期交割平倉的預期收益率波動區間分別為在-0.43%至0.33%、0.20%至0.92%、0.90%至1.55%和1.99%至2.63%之間，相應的年化收益率波動區間為在-6.80%至5.20%、1.41%至6.57%、2.88%至4.95%和3.55%至4.68%之間。

“這樣的套利收益率，對于套利者已經很難有什么吸引力，除非選擇更為復雜的套利方法。”上述套利投資者表示。