滬膠中級調整將繼續

業內人士表示，受工業生產成本壓力、基本面供應繼續改善及下游經營愈加艱難等因素影響，滬膠后市仍有下跌空間。

期貨日報4月28日消息，滬膠在外強內弱以及國儲拋膠等背景下，已經形成三重頂，短期內主力1009合約已經跌去2,000元/噸。基于工業生產的成本壓力、供應繼續改善與下游經營愈加艱難，以及對膠價市場結構的研究，國際期貨分析師趙忠厚與陳章柱認為，滬膠還有下跌空間。

成本共振性壓力將加速國家對商品價格的抑制

商品價格上漲傳遞效應在在原料工業與挖掘工業領域表現得比較明顯。2010年3月份原料工業PPI達到12.15，已經超過2000年和2003年的高點；近期采掘業生產成本PPI最大值為37.62，已經超過1999年以來的成本，3月份采掘業成本回落至30.25，依然處于歷史高位。商品價格在加工業領域以及工業品領域傳導效應不及原材料和采掘業領域，整個加工業和整個工業品生產成本距離歷史高點還有一段距離，目前對價格上漲的承受能力強于原料工業和采掘工業。商品價格傳導效應的差異導致價格承受能力有所區別，進而使得市場對當前市場的價格存在分歧。此外，商品價格上漲在美國的傳導效應也是集中在初級產品領域，傳導效應在中間產品領域也不及初級產品那么明顯，價格對整個PPI的影響由于中間產品而減弱，商品價格上漲對終端的影響在中國和美國更大一些。中國和美國物價壓力較大，3月都為2.4%，離3%的警戒線還有空間，美國環比上升，中國環比下降。

由于政策的差異化導致資產價格表現為內弱外強，但是退出是共同的方向。中國和美國工業成本存在局部過大以及共振趨勢，但是成本效應共振(成本效應共振是所有成本達到或超過歷史高點，每次經濟大衰退的前兆是商品所有成本達到或超過歷史高點)是中國和美國政府絕不容忍出現的，而限制成本共振的方式之一是降低工業成本，源頭在大宗商品價格上。

國內外橡膠供應正在進一步改善，成本顯現

由于橡膠定價權重心逐步向二盤商(貿易商)轉移，現貨價格強勢支撐期貨價格，期貨價格居高不下加劇貿易商惜售心理。但是從國內外庫存、橡膠貿易等數據來看，市場供應并不緊張。中國國家物資儲備局連續拍賣6萬噸橡膠以及后續將拍賣的4萬噸橡膠正在打破期貨與現貨這種相互支撐的局面，前后兩次拍賣，市場在第二次拍賣時顯得更加理性，拍賣成交價格相對第一次拍賣明顯下降。

橡膠生產國協會3月份數據顯示預增，3-5月主產國供應會持續改善。因泰國政局惡化，最近數據報告還沒有出來，但是從第六屆天然橡膠峰會上看，供應正進一步改善。無論是云南還是泰國的干旱，均沒有對產量造成重大影響。云南農墾產量較2009年同期減少2,000噸，減少幅度不足1%，下半年供應風險點在于洪澇災害，“久旱往往伴隨久澇”，水災的影響更為業內人士所擔憂。

當前國內顯性庫存42,486噸，期貨倉單31,010噸，加上國儲已經拍賣的6萬噸橡膠，青島保稅區庫存爆滿，且目前只準進不準出的規定會逐步增加市場供應。從國內較大的貿易商來看，做盤采取慢進快出策略，進貨速度放慢，出貨速度加快。

作為主要產膠國和出口國的泰國、印尼、馬來西亞、越南四國在2月份的出口數量分別為24.67萬噸、17.3萬噸、6.53萬噸、8.1萬噸，合計出口56.6萬噸，同比增加6.35萬噸，增幅為12.65%。市場供應增加，并沒有出現萎縮。橡膠價格的上升已經導致下游涉膠行業主營業務成本增加，其中車輛、飛機及工程機械輪胎制造、力車胎制造、輪胎翻新加工、橡膠板、管、帶制造業、橡膠零件制造業，以及其他橡膠制品制造業成本已經達到金融危機前的水平；日用以及醫用橡膠制品制造業和橡膠靴鞋制造業主營業務成本接近金融危機前的水平。如果橡膠價格繼續上漲，涉膠行業的經營壓力會進一步增加，涉膠行業的全面虧損時代或將到來，因此，近期實體采購十分謹慎。

天膠市場結構決定調整可能性更大

作為資源型國家，商品價格與其貨幣走勢呈現高度正向相關，且聯動性越來越強。從月度均值來看，資源型國家澳元、新西蘭元已經顯現頭部，表明市場對目前的商品價格趨于謹慎，進而影響商品價格走勢。從商品貨幣來看，商品處于頭部狀態。

從比值來看，CRB與日膠比值均值為1.79，而目前為1.39，比均值低22%，換句話說日膠在整個商品價格中高出22%。從日膠與原油比值來看，這一比值的均值為3.25，目前為3.94，高出均值21.4%。因此，日膠無論是在整個商品體系中，還是與單個商品價格相比都處于一個高估的位置，且高估比例達20%以上。資金投資收益率與投資標的物價格成反比，從這一點來看，橡膠絕非投機或投資類資金的首選配置，而比值的回歸將加速橡膠價格的下跌。

總之，盡管成本傳遞效應在各個產業鏈條以及地區上傳導有所差異，但是成本共振效應是中國和美國決不容許發生的，控制成本共振效應發生的源頭在大宗商品價格上，由于目前并不面臨全局性成本壓力，政府政策更多來自結構性和局部性的防范。膠價的上漲已經使得大部分下游企業主營業務成本超過金融危機前的水平，膠價若繼續大幅上漲有可能帶來涉膠行業的虧損已經成為國內主要輪胎高層的憂慮，成本壓力與前期經銷商的囤貨會加大輪胎和汽車制造商的經營壓力與庫存。從市場結構來看，大宗商品頭部正在形成之中，而膠價明顯高估，已經失去多頭資金配置的首選優勢。

(田莉 編輯)

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