中國式杠桿時代

美國人死在金融高杠桿的噩夢之下，中國崛起于生產高杠桿的刺激之下。但次貸危機之后，美國人意識到了必須要“金融去杠桿化”，否則未來就沒有好日子過；相反，我們好像也意識到了“生產高杠桿”一樣存在威脅。

城市化給我們帶來了近二十年的快速經濟增長，但這個“蛋糕”同時也影響了經濟利益分配規則，分配的兩頭一邊是生產利益、一邊是消費利益；當我們的分配規則過度向生產利益靠攏時，導致我們成了全世界的生產工廠，隨后生產領域自然而然地不斷提高杠桿來迎合需求的瘋狂擴張從而獲得更多利益。如此循環積累，最終反映到資產負債表上，就現在國內企業的平均資產負債率遠高于國際警戒線。

在通脹情況下，分配規則會更加向生產利益傾斜，加息也讓國內企業的平均資產負債率更加惡化，因此我們必須要“生產去杠桿化”了。我們的政府意識到了這一點，所以在“十二五”規劃中，我們看到了未來發展的核心思路就是“以民為本”。在經濟領域中，我理解的“為民為本”其背后含義就是政府要改革分配規則，分配規則更向消費利益過渡。

不過在金融領域，我認為正好相反，反而應該要“金融杠桿化”，傳統的信貸市場已經無法化解生產領域的高杠桿，唯一的工具只有通過資本市場，利用“金融杠桿化”去對沖生產高杠桿所產生的風險，而利率市場化是“金融杠桿化”最好的加速器。未來的幾年，我們可以看到生產杠桿的下降，金融杠桿的上升，這就是“中國式”的杠桿時代。