單周凈回籠1010億元"資金池"水漲,央行忙"泄洪"

1300億元3個月回籠操作的實施，正式宣告了公開市場連續八周凈投放的終結。從凈投放190億元徑直轉向凈回籠1010億元，央行大手筆的回籠操作甚至有些出乎意料。然而，周四貨幣市場資金指標并沒有顯露出對凈回籠的擔憂，7天回購利率反而進一步下跌10余個基點。

　單周凈回籠超千億

　本周央行公開市場操作塵埃落定。盡管21日800億元3月期央票發行計劃的公布已提前鎖定了凈回籠的結局，然而22日央行卻動用了高達1300億元3月期回籠工具。最終，央行本周通過公開市場抽走基礎貨幣1010億元，創下最近12周以來的最大單周凈回籠規模。

　交易公告顯示，央行22日成功發行800億元3月期央票，發行價格為99.61元/百元，對應收益率1.5704%，為連續第五次持平。暫停一周的91天正回購操作也得以重新實施，操作量為500億元，中標利率連續第三次保持在1.57%。

　短期回籠工具需求提升無疑是近期公開市場上最顯著的變化。本周1年期央票發行量為450億元，較上周增長100億元；3月期央票發行量為800億元，增長350億元；91天正回購操作量也比最近一期提升了450億元。而短期工具回籠角色的重新恢復，主要得益于一二級市場利率水平的逐步接軌。數據顯示，截至21日，1年期央票二級市場收益率為2.12%，與發行利率相差僅3BP，而3月期央票利差也收窄至12BP左右。

　資金利率不漲反跌

　有分析認為，凈回籠的出現，基本確認了央行公開市場操作將向著適度收放的思路回歸。而“適度”的主基調，決定了央行調控的目標是適度寬松而非使資金面重新緊張，資金面將維持在一個適度寬松的水平。

　首先，在央行密集的流動性投放之后，短期資金面重歸充裕，甚至幾近泛濫。22日，在央行招標發行1300億元回籠工具后，貨幣市場資金利率不漲反跌便是最好的例證。當天，銀行間質押式回購利率R001繼續下跌約3BP至1.45%，R007則大幅下行12BP至1.72%；全國性商行凈融出資金量則依然維持在2000億元左右的規模。以上資金指標已基本恢復到5月下旬資金成本上浮之前的常態。

　其次，流動性的分布不均也使得央行當前有必要適當擴大回籠規模，以應對未來到期資金較少的狀況，為流動性收放預留操作空間。截至21日的數據顯示，8月份以后公開市場月平均到期資金量均不足3000億元，11、12月更低于千億元水平。而在經過22日1300億元的三個月回籠操作后，10月份到期資金量已由3800億元增至5000億元以上的適中水平。

　第三，央行調控的目標是適度寬松而非使資金面重新緊張，操作工具的多元化使得央行可以靈活調控回籠的節奏與力度，保證資金面維持在適度寬松的水平。因此，盡管目前央行已經開始著手提升資金回籠規模，但是央行公開市場操作更可能在中性對沖的溫和狀態下進行，我們將很難看到剛剛過去半年央行公開市場操作在集中對沖與猛烈投放之間頻繁切換的場景。