聯合證券：維持中國重汽增持投資評級

聯合證券認為，2010、2011年中國重汽業績分別為1.72元和2.16元，對應PE分別為16.3倍和13.0倍。目前公司估值安全邊際較高，并且公司上半年業績存在超預期可能，同時看好公司的長期發展，特別是公司和Man的合作，因此維持“增持”評級。

聯合證券3月23日研究報告中指出，2009年，中國重汽(000951)毛利率水平出現下滑，自08 年的8.65%下將至8.05%，我們預計這主要是由于09 年特殊的返點結算造成。由于返點根據購車方的需求可直接降低開票的產品價格或計入銷售費用，因此銷售毛利率減去銷售費用率是更可靠的指標。09年全年差值為4.97%，略低于之前預計，而過去幾年的正常水平在7%~8%。2010 年，預計該政策將調整恢復至正常水平，預計2010 年該差值水平為7.3%，在營業費用率2.8%的假設下，銷售毛利率為10.1%。

關于銷售毛利率的預測，另一重要假設條件為2010 年車用鋼材價格均價上漲幅度在15%以內，由于重卡自重大用鋼量大，因此盈利能力對鋼材價格波動更為敏感。若鋼材價格出現意料之外的大幅上漲，公司毛利率及盈利能力都將受到較大程度削弱。預計2010、2011 年公司業績分別為1.72 元和2.16 元，對應PE 分別為16.3 倍和13.0 倍。目前估值安全邊際較高，并且公司上半年業績存在超預期可能，同時我們堅定看好公司的長期發展，特別是公司和Man 的合作，因此維持“增持”評級。

(陶瑋瑋 編輯)

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