中金公司：回購利率可能小幅回升

中金公司8月23日發表利率策略周報認為，基本面來看，經濟放緩與通脹壓力上升仍然共同作用于市場，使債券左右為難，但是中金公司仍傾向于認為債市在未來一段時間的關注點將集中在國內的通脹走勢，而美國較差的經濟數據對國內債市的正面影響有限，因為海外的經濟越差，政府刺激內需的意愿就會越強，經濟下行的風險反而越小。資金面來看，盡管目前仍處于寬松的狀態，但回購利率在未來一段時間有小幅回升的可能。

中金公司發表利率策略周報，主要內容如下：

1.貸款低于預期是需求下降還是信貸能力受限？

7月份新增貸款5328億，并沒有呈現上半年每個季度月度分布前高后低的特征，顯示銀行的信貸沖動似乎有所減弱。中金公司認為既有貸款需求下降的因素，也有銀行的信貸能力受到貸存比的約束所致。7月份中小銀行的貸款份額出現了明顯下降，這與其貸存比重新回升至接近75%的上限有關。從貸款需求來看，企業由于去庫存化導致對流動性資金的融資需求減弱，尤其是票據融資出現“量縮價跌”，顯示并不完全是銀行主動壓縮票據的原因。不過中長期貸款的需求似乎還沒有看到明顯減弱的跡象，住房抵押貸款和基建貸款增量在7月份都出現了反彈。中金公司認為房地產新政難以松動，和房地產相關的開發貸款和住房抵押貸款需求未來仍可能繼續回落，但基建貸款的需求將繼續上升，從而使得下半年中長期貸款需求的回落幅度不至于太大。

2.7月份存款為何大幅減少？

從資產方來看，央行外匯占款和財政存款的變化會改變商業銀行的準備金，對存款造成影響，由于外匯占款的增速持續放緩，已低于財政存款的增速，使得在央行財政存款增加較多的月份容易出現商業銀行存款的減少；從負債方來看，商業銀行的股權和債權融資增加以及“脫媒化”帶來的同業負債的增加都會減少居民和企業的存款。7月份商業銀行存款下降與多種因素有關，財政存款增加是季節性因素，農行上市是一次性因素，但外部流動性減弱以及“脫媒化”的影響可能是長期和趨勢性的。

3.回購利率未來有小幅回升的可能

基本面來看，經濟放緩與通脹壓力上升仍然共同作用于市場，使債券左右為難，但是中金公司仍傾向于認為債市在未來一段時間的關注點將集中在國內的通脹走勢，而美國較差的經濟數據對國內債市的正面影響有限，因為海外的經濟越差，政府刺激內需的意愿就會越強，經濟下行的風險反而越小。資金面來看，盡管目前仍處于寬松的狀態，但回購利率在未來一段時間有小幅回升的可能。首先，大盤銀行轉債發行在即，由于托管行較少，對回購利率的沖擊會大于大盤股的發行。其次，新債供給持續增加使得機構的認購需求已經有所減弱。第三，央行對流動性的態度仍然較為謹慎，不會持續向市場凈投放資金，這從央行增加3個月回購的回籠力度可以看出。

3.保險公司參與將提高定存互換的活躍性

保監會放開保險公司開展利率互換業務后，截至目前尚無新的保險公司備案。制約保險公司參與互換市場主要有幾方面的因素：（1）套保會計難以處理；（2）市值波動較大，考核和激勵機制制約保險公司意愿。長期來看，中金公司認為保險公司進入互換市場會帶來兩個明顯的變化：第一，基于定存利率的互換交易將變得更加活躍，因為保險的大部分協議存款都是基于定存的浮息結構，將成為該互換交易主要的固定利率收取方；第二，在互換利率明顯高于現券收益率的時候，保險公司收取固定利率的意愿會增強，從而使得這種情形不會長期存在。

(吳建剛 編輯)

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