廖宗魁：定位基準利率調控體系是未來貨幣政策框架的關鍵

存款基準利率下降到1.5%，存款準備金率下降到17.5%

中國人民銀行決定，自2015年10月24日起，下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，以進一步降低社會融資成本。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準利率、人民銀行對金融機構貸款利率相應調整；個人住房公積金貸款利率保持不變。同時，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，並抓緊完善利率的市場化形成和調控機制，加強央行對利率體系的調控和監督指導，提高貨幣政策傳導效率。

自同日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長。同時，為加大金融支援“三農”和小微企業的正向激勵，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。

通縮壓力增大是首要原因

央行答記者問明確指出，“此次降低存貸款基準利率，主要是根據整體物價的變化，保持合理的實際利率水平，促進降低社會融資成本，加大金融支援實體經濟的力度。央行對基準利率的調整一般主要觀察cpi的變化，但也要適當參考gdp平減指數。在大多數情況下，cpi與gdp平減指數的變動趨勢是一致的。但在目前特殊情況下，受國際大宗商品價格大幅下降以及國內投資、工業品需求明顯放緩等因素影響，cpi和gdp平減指數走勢有所分化。9月份cpi同比上漲1.6%，前三季度gdp平減指數為-0.3%，此外9月份ppi同比下降5.9%。綜合起來看，當前我國物價整體水平較低，因此基準利率存在一定下調空間。”

核心是要建立健全與市場相適應的利率形成和調控機制

此次放開商業銀行和農村合作金融機構等存款利率上限，標志著我國的利率管制已經基本放開，改革邁出了非常關鍵的一步，利率市場化進入新的階段。

接下來遺留下一個更為關鍵的問題：中國的基準利率是什么？如何尋找像美聯儲聯邦基金利率那樣的基準利率調控體系，是未來貨幣政策框架的關鍵。

央行答記者問指出，對於短期利率，人民銀行將加強運用短期回購利率和常備借貸便利（slf）利率，以培育和引導短期市場利率的形成。對於中長期利率，人民銀行將發揮再貸款、中期借貸便利（mlf）、抵押補充貸款（psl）等工具對中長期流動性的調節作用以及中期政策利率的功能，引導和穩定中長期市場利率。

由此可見，回購利率和常備接待便利的利率可能會被央行打造成未來的基準利率，但最終效果如何還需要實踐進一步觀察。（本文作者廖宗魁系證券市場周刊宏觀部主任、和訊評論特約研究員）