75億巨虧　中國遠洋(601919)筑造"業績蓄水池"

猜中了開頭，卻沒有猜中結尾。

雖然中國遠洋（601919.SH、1919.）的大幅虧損在意料之中，但當該公司交出一份凈利潤虧損75.41億元的年報后，機構驚詫之聲鵲起。

此前，機構對其業績的預測多在每股虧損0.5元左右，而最終中國遠洋以每股0.74元的虧損令眾多研究員大跌眼鏡。

“按此前我們的預計，中國遠洋2009年四季度為盈利，結果卻是單季度虧損了22.33億元，為四個季度最多。”4月23日，中國遠洋年報公布當天，上海一家券商的航運研究員向記者表示。

此后，中國遠洋在北京的業績說明會上，面向機構投資者予以解釋，兩方面原因造成超預期虧損：一是干散貨船退租和合同調整費用增加9億多元，二是新稅法規定境外租入船舶代扣代繳營業稅計提調整7.8億。

中國遠洋相關人士亦向記者證實了上述說法。

扣除上述兩項，該公司四季度經營基本符合此前機構預期。

“退租和調整租船合同，實際上是降低了2010年的運營成本；代繳所得稅，也有望在明年跟船東協商，轉嫁給船東，這樣2010年就可以沖回一部分。這些可以看作是中國遠洋在為2010年的業績卸下負擔，輕裝上陣。”北京一家券商的航運研究員向記者表示。

與之相對照的是，中國遠洋在業績大幅低于預期的情況下，股價并沒有出現大幅下挫。4月23日，僅下跌0.17%，4月26日則收平，收報12.09元。最近兩個交易日，超大戶也呈加倉之勢。

巨虧75億

2009年年報顯示，當年度該公司實現營業收入557.35億元，同比下降51.9%；歸屬于母公司的凈利潤虧損75.41億元，實現每股收益-0.74元。

作為強周期的航運業，處于行業周期低谷的中國遠洋巨額虧損在意料之中，但其數額之大卻超出了此前機構的一致預期。

根據萬德統計，2009年12月至今，共有5家機構對中國遠洋業績進行預測，每股收益在-0.47至-0.52元不等。這與該公司最終-0.74元的每股收益相去甚遠。

這很大程度上源于中國遠洋四季度令人驚訝的業績表現。

四季度，中國遠洋單季度實現營業收入170.57億元，環比三季度增長7.76%，但毛利率由三季度的正6%轉為-4.59%。

而四季度，該公司實現歸屬母公司凈利潤-22.33億元，相比三季度多虧損15.42億。實現每股收益-0.22元，相比三季度多虧損0.15元。

但四季度的巨虧卻很難在基本面上得到佐證。其兩大部分主營干散貨運輸和集裝箱運輸，均沒有出現大幅下挫。

2009年四季度BDI指數從2284點起步，震蕩上行至年底的3005點，而2009年年初，BDI指數尚在773點。而2009年四季度初，上海航運交易所發布的中國出口集裝箱運價指數報為964.05點，這與全年874點的均值相比，也有所上升。

“根據2009年新稅則，對于境外租入船舶，需要由船公司代扣代繳營業稅。而之前中國遠洋租船合同中，并沒有這條規定。這一部分需要代扣代繳7.8億元，包括2008年和2009年，這一部分就計入了四季度的營業成本里面。”一位參加了中國遠洋機構業績說明會的北京券商研究員告訴記者。

而中國遠洋相關人士在電話中，也向記者證實了上述說法。“鑒于控制風險的目的，我們對過去兩年境外租船發生的所得稅，都進行了計提。”上述中國遠洋人士告訴記者。

而另一個造成中國遠洋2009年四季度營業成本大增的，是干散貨船退租和重新簽訂合同需支付的費用。

“這一部分可以理解為解約金。就是中國遠洋在BDI指數的高點租入干散貨船舶，后來BDI降下來了，公司愿意支付一定的費用，重新調整租船價格。”上述北京券商研究員向記者表示。

而中國遠洋相關人士對記者解釋說，中國遠洋曾經在2009年二三季度租入一定數量的干散貨船，“當時BDI比較高，后來雙方經過協商，提前結束此前的合同，或者修改租金價格。”而這個過程產生的費用在9億元左右。

業績“蓄水池”

“這兩項費用，機構在之前預測的時候，確實都忽略了，而且也沒有在前三季度體現出來。當然計提都是按照規定，出于審慎原則進行的，但客觀上對來年的業績，會起到‘蓄水池’的作用。”一家南方券商的行業研究員告訴記者。

對于計提的代扣代繳營業稅能否沖回，中國遠洋相關人士出言謹慎，僅表示上述部分在合同中，“現在不是很明確，需要去細化。”

而與之情況類似的中海集運相關人士則向記者表示，上述營業稅“我們是最終義務人，但只是代扣代繳現在計入成本。主要是國家的優惠政策取消了。”

在該人士看來，上述支出實際上是“提前支付的概念”，后續如何調整，“要看政策是否有調整，同時還要與船東博弈。”中海集運上述人士告訴記者。

中國遠洋此舉，顯然與其再戰來年的意圖有關。

“2009年的業績也就這樣了，公司也希望為明年消掉一些負擔，能夠輕裝上陣。”上述北京券商研究員告訴記者。

而中國遠洋在經歷了2009年的洗禮之后，也有望在2010年實現扭虧。

在中國遠洋的兩大主業中，干散貨運輸2009年勉強盈利。而集裝箱運輸則在量價齊降的窘境下，為該公司帶來58億元的巨額虧損。

長江證券在其報告中表示，2010 年一季度BDI為3027，中國遠洋在散貨業務保本點以上。“我們預期一季度散貨業務盈利在10億以上，而集裝箱業務微幅虧損，總體預測公司一季度即可實現盈利，EPS在0.10元左右。”

中國遠洋方面，在經歷了FFA合同的風波之后，也開始逐漸采取謹慎的策略。

“中國遠洋現在對FFA很謹慎，更多的是采取COA（包運租船）合同，鎖定風險。今年4月底有可能集中和一些像沃爾瑪這樣的大客戶簽訂長約，如果簽訂的話，很可能集裝箱美線就可以盈利。”上述北京券商人士向記者表示。