後金融海嘯時代固定收益市場壓縮 駿利資產看好公司債投資價值

2010下半年的國際股以震盪盤整掀開序幕，雖然近期美國大型企業財報傳出喜訊，但美股仍高度震盪，顯示投資布局還需謹慎以對，債券標的還是震盪行情中的投資首選。甫加入ING投顧旗下總代理的駿利資產管理表示，後金融海嘯時代的固定收益類別因政府干預而出現結構性調整，四個固定收益類別合併後只剩兩個；新「政府公債」類別雖相對安穩惟利率也相對低，公司債才是追求風險調整後績效的重要工具。

適逢金融海嘯發生後整整兩年，ING投顧特地邀請駿利固定收益研究部分析師暨共同主管約翰‧羅毅德(John Lloyd)來台，針對後金融海嘯時代的債券市場趨勢提出看法。約翰‧羅毅德(John Lloyd)表示，固定收益市場在政府積極介入下，透過接管房利美(Fannie)和房地美(Freddie)與支持房貸產業等大動作，讓固定收益市場出現結構性改變。使得原本四大基本類別的公司債、房貸抵押債券、政府機構債、美國國庫券，壓縮合併為兩大類，除公司債外，房貸抵押債券、政府機構債、美國國庫券，因受到政府擔保支持而可合併視為新「政府公債」一大類。

約翰‧羅毅德(John Lloyd)指出，因新「政府公債」類別與政府關係更緊密，例如房貸機構債相對於美國國庫券的利差進一步緊縮，到2009年底達18基本點（1基本點=0.01%）；預估這些新「政府公債」類別維持低利差的趨勢將會持續，使其無法再創造出以往的風險調整後的績效。此外，房貸抵押債券、政府機構債、美國國庫券報酬率相關性維持穩定，至2009年底相關係數仍在0.8以上，反觀公司債與房貸抵押債的報酬率相關性則從以往的0.8下滑至 0.4至0.5，公司債與美國國券甚至跌至約0.3，顯示公司債可提供固定收益經理人更好的機會創造風險調整後報酬 。

以巴克萊美國綜合債券指數(Barclays Capital U.S. Aggregate Bond Index)為例，類政府債券的新「政府公債」類別約佔指數之73％，其餘為23%的投資等級公司債，如此的投資組合讓該指數在2009年的報酬僅5.93％，低於多數主動式操作的固定收益基金，主因便是配置比重以新「政府公債」類別比重較高。

在此情形下，約翰‧羅毅德(John Lloyd)認為，投資於公司債將是在固定收益市場中，創造風險調整後優異報酬的重要關鍵，其原因有二：首先是美國企業持續償債，公司大力整頓資產負債表的去槓桿化趨勢將持續下去，公司債的供給有向下壓力，將導致公司債利差進一步緊縮，因為投資人對於高收益的需求將導致供不應求，進一步帶動價格上揚，因此以供需狀況評估，對公司債將較為有利。其次，公司債的高票息較具有投資吸引力，尤其是公司債與美國國庫券的利差大，在未來升息預期可提供較佳的保護，因此看好公司債的投資吸引力將持續高於其他債券類別。

即便公司債是今年下半年明顯的投資趨勢，並非意味投資難度降低，因為公司債市場比房貸抵押市場小得多，資產管理規模大的固定收益經理人很難大膽布局於個別債券，反而是規模較小的精品型資產管理公司較為有利。其次，經理人不能再以類別做為投資依據，選債能力變得非常重要，擁有深度研究能力與縝密投資風險管理的經理人，才能精確地評估並管理公司債中的不對稱風險。

約翰‧羅毅德(John Lloyd)認為，固定收益市場的結構性變革會持續多久目前難以預料，也無人可精確預期房貸抵押債券市場的未來命運，但企業體質的好轉與財報穩健是現在進行式，也是未來明確趨勢。當今的新局面有利於強調基本面債信導向投資流程、深度研究與縝密投資風險管理系統的資產管理經理人發揮，選擇優質公司債為投資人創造報酬。