出口退稅調整加大中國鋼企壓力

雖然下調鋼材出口退稅為大勢所趨，但當前鋼鐵行業正處于盈虧平衡線上，此時出臺政策顯然更加加大了對鋼企的壓力，下半年鋼鐵行業整體的盈利能力將下降。

綜合媒體6月24日報道，經國務院批準，自2010年7月15日起取消部分鋼材產品的出口退稅(主要取消了熱卷、型材品種的出口退稅)，具體執行時間，以“出口貨物報關單(出口退稅專用)”海關注明的出口日期為準。

自5月下旬市場已有鋼材出口退稅調整的傳聞預期，與早先流傳的退稅方案—“取消熱卷出口9%退稅，而對冷卷和涂鍍類產品的出口退稅從13%下調到9%”相比，實際執行方案主要取消了熱卷、中厚板與型材的出口退稅，而冷卷與涂鍍等相對高端產品仍維持13%出口退稅率不變，實際方案調控力度低于市場預期，對整體供需情況相對惡劣的熱軋、中厚板品種與供需情況相對良好的冷軋、涂鍍產品出現差別對待。

目前看來，熱卷出口量較大的企業為鞍鋼、本鋼、北鋼和沙鋼；中厚板為寶鋼、濟鋼、新鋼、南鋼；大型H型鋼為萊鋼和馬鋼。出口退稅的取消可能使得部分鋼企盈利狀況惡化。

不過，上海市工商聯鋼貿商會國際商會會長段治白則認為，此次調整出口退稅的政策對上述鋼廠的影響不大。他透露：目前，一些鋼廠或許已經聽到風聲，一個月前就已經不再與客戶簽訂長期出口合同或隔月合同，而改簽短期出口合同，并提高報價，“這樣就規避了國家出臺的關稅調整政策對出口利潤帶來的風險。”

雖然下調鋼材出口退稅為大勢所趨，但當前鋼鐵行業正處于盈虧平衡線上，此時出臺政策顯然更加加大了對鋼企的壓力。此次重點調整的熱軋板、中厚板和大型型鋼占整個鋼材出口的比重將近45%，是國際經濟復蘇以來鋼材出口的主要增長點，貢獻了50%的增量。并且這三類鋼材的出口量相當于國內表觀消費量的12%、8%和34%。要在國內市場消化原先出口的資源會對國內市場造成較大沖擊，可能延長本輪鋼價底部盤整的時間。另外，本次出口退稅調整并不局限于鋼鐵行業短期的盈利困境，而著眼于行業長遠的結構調整，與之前下發的加大節能減排力度，加快鋼鐵工業結構調整若干政策一脈相承，旨在切實逼迫落后產能的實際淘汰退出，以行業的短期陣痛以換得行業長遠供求局面的改善。

近半年以來，鋼鐵板塊的走勢大幅跑輸大市，近六個月來鋼鐵板塊跑輸大盤近15個百分點，近三個月來跑輸大盤近9個百分點。正是由于前一段鋼鐵板塊跌幅較大，目前的鋼材價格已充分反映了對鋼鐵行業未來的不利預期，近一個月來鋼鐵板塊基本同步大市。目前部分出口退稅取消的出臺，對鋼材市場應屬于利空出盡。短期的市場在政策利空及需求淡季的影響下，出口必然走弱從而間接對國內市場形成壓力造就鋼市疲軟。對于鋼鐵板塊的中期走勢，第一創業證券認為仍取決于需求。07年下半年出口退稅完全取消的情況下，出口量并在后期反而大幅走高。而09年中大幅提高出口退稅后，出口量也沒有出現迅速的提升。這都說明出口量的多少主要取決于外部的需求及國內外價差，因此中期出口的最終決定因素仍是外部需求，而不是出口退稅政策的影響。

從盈利情況看，短期來看，出口退稅政策的調整直接對出口收入占比較高的公司帶來了一定的負面影響，同時對國內鋼價的負面影響將會擴散至全行業。目前鋼鐵行業盈利預測所對應的估值水平并無優勢，出口退稅的取消使得各鋼鐵公司未來還有可能面臨進一步下調盈利預測的可能。另外，預計三季度下游需求增長乏力以及庫存壓力將對鋼材價格產生壓力，噸鋼盈利能力將繼續被壓縮。下半年鋼鐵行業整體的盈利能力也將下降。所以，鋼鐵行業面臨價格低迷、成本較高，三季度可能虧損的局面。

從估值情況看，廣發證券認為，在鋼鐵行業盈利能力不具備大幅反轉的前提之下，由于原料成本及鋼價均逐漸市場化，下游需求釋放的復雜性較高，因此鋼鐵行業盈利能力變動幅度較大、變動周期也較短，上市公司業績變數較大，以PB來探討行業估值更為合理。目前行業平均PB1.3，已處于歷史平均水平之下，但距最低點仍有差距。從鋼鐵PB與A股PB的比值來看，兩次估值觸底都是行業盈利能力大幅萎縮之際，后續行業盈利繼續下行使得現有估值尚有向下空間。

(袁霖 編輯)

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