周一具備爆發潛力10大金股

延華智慧(002178,問診):業績保持快速增長，持續看好未來成長

延華智慧 002178 建筑和工程

研究機構：國金證券(600109,問診)分析師：孫鵬，賀國文 撰寫日期：2015-02-13

業績簡評。

2015 年2 月10 日，延華智慧發布2014 年年報，在2014 財年中，公司實現收入824，207，262.64 元，歸屬於母公司股東的凈利潤57，909，129.98元，分別較上年同期增長6.22%和53.91%，按期末股本攤薄后實現每股收益0.16 元。

公司2014 年度利潤分配預案:以2014 年12 月31 日公司總股本372，134，231 股為基數，向全體股東每10 股派發現金紅利0.60 元（含稅），送紅股2 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增6 股，合計轉增股本297，707，384.8 股， 轉增股本后公司總股本增加至669，841，615.8 股。

根據行業發展趨勢及市場情況，結合公司2014 年銷售及訂單情況，公司預計2015 年凈利潤增長不低於40%，收入增長幅度不低於30%。

經營分析。

公司收入四季度放量顯著，凈利潤顯著增長:雖公司前三季度營收負增長，但由於已簽訂單加速轉化為營收，公司2014 年四季度業績放量特別明顯（公司1-4 季度單季度營收同比增速分別為-16.04%、-5.97%、-3.86%、66.39%，見文末圖表1），由於公司在手訂單充足，加之在2014 年智城模式復制的速度顯著加速，我們對公司后續的訂單獲取以及營收的增長保持樂觀態度；相比整體增速的平緩的總收入，公司2014 年營業利潤（同比增長80.75%）和凈利潤卻取得很明顯的增長，原因主要有1）公司在2014 年落實並加速了在2013 年年報中承諾的業務轉型，毛利率更高的智慧節能業務占總營收的比重顯著提升；2）2014 年隨醫院訂單落地，公司智慧醫療業務對總營收的占比提升非常顯著，且該項業務毛利率亦隨公司業務結構轉型得到顯著提升（見文末圖表2）；

公司毛利率提升顯著:公司毛利率由2013 年的18.97%上升至22.78%，毛利率的提升主要受前文所述的業務結構調整貢獻（高毛利率節能業務、智慧醫療業務占比提升），相比之下公司期間費用下降對毛利率提升的貢獻則較小（2013 年13.21%， 2014 年12.55%），其中，銷售費用率由13 年的2.29%下降至14 年的1.18%，一方面由於單體項目體量增加對銷售費用起到了一定攤薄，另一方面是因公司將部分銷售費用轉入管理費用；管理費用率由13 年的9.30%上升至11.31%，主要是由於公司加速了智城模式復制，於是增加了建設區域中心和相應營銷團隊的支出；財務費用率的降低（13 年1.62%，14 年0.06%）則是由於公司短期借款減少，同時增加了利息收入；由於進一步深入推進業務轉型的工作仍將繼續，且成電醫星的收購預案尚未批復，如果成電醫星收購預案獲批並在2015 年實現並表，且公司業務結構轉型在后續得到進一步推動，加之公司新拓展的智城分公司通過業務放量能進一步攤薄銷售和管理費用，公司的毛利率還有繼續提升的空間；

經營情況:公司在報告期收現比比去年同期有所下降（2013 年107.22%，2014 年94.59%），但經營活動產生的現金流量凈額/營業總收入指標反而上升顯著（2013 年2.14%，2014 年9.67%），從現金流量表看主要是由於公司購買商品、接受勞務支付的現金下降得比銷售商品、提供勞務收到的現金更快，這也同公司推動業務轉型的做法是相一致的；除此以外，公司期末應收賬款/當期收入有一定提升（2013 年14.57%，2014 年17.96%），但期末存貨/當期收入則相對穩定（2013 年44.51%，2014 年45.81%）；智城+業務轉型+並購將繼續推動公司的持續高成長

2014 年至今，延華智慧在智慧醫院業務轉型、智城模式復制、推進並購戰略等多方面都有較出色的表現，且公司還實施了股權激勵（在2014 年5月），這些行為都鮮明體現延華智慧不僅發展思路越發清晰，戰略落地加速，更重要的是公司也謹慎地從其他方面做出了一系列輔助自己戰略的舉措，這至少包括股權激勵、成立並購基金、成立產業基金等行為，這顯示公司對於如何穩健高效地落實自己的戰略有了較為深入和全面的理解；除此以外，公司的研發支出占比雖仍較低但亦有了一定提升（對營收的占比2013年為2.77%，2014 年為3.18%）。

業務轉型的可持續性:業務轉型一方面體現在延華智慧2014 年年報中顯示的智慧醫療、智慧節能業務對總收入占比的提升，以及智慧醫療業務毛利率的顯著提升，公司擬收購成電醫星獲取電子病歷、區域醫療資訊平臺相關業務，提升高毛利的軟件業務占比更是延華智慧在推動業務轉型以及業務結構優化的過程中意義重大的一步；？ 智城模式復制的可持續性:2014 年延華智慧智城模式復制的提速非常明顯，智城模式復制是延華智慧的一大亮點，除了作為直接的業務異地擴張的手段以外，足夠數量的智城公司還能成為公司業務多元化拓展或是業務結構調整方面成長動力的最可靠支援因素之一；？ 長期視角下並購的可持續性:作為走一站式整合服務路線的延華智慧而言，一方面強大的整合服務能力必不可少，另一方面公司作為智慧化整合服務意味著公司一旦成功承接整合性質綜合服務項目即等於把握了項目涵蓋的一系列單項服務的銷售渠道（例如監控系統、消防系統、空調系統等的硬體銷售渠道），從而為公司外包其中的低附加值子項目並介入新的高附加值子項目（例如通過並購獲取，客觀上智慧城市作為新興產業也是一個新子業務有機會不斷出現的大領域）、不斷優化自己的業務結構帶來非常優越的先天條件，公司在14 年同英飛尼迪共同設立並購基金也表明了公司自身對並購的重視，因而綜合考慮行業特性、公司特性、公司意向，我們看好長期視角下公司並購行為的可重復性；

綜上，由於智慧醫院、智慧節能、智慧交通等領域正處於快速發展階段，未來空間非常可觀，加之延華智慧有智城模式作為業務轉型及業務擴張的依托，當前公司發展思路又已非常清晰，且公司推動戰略的做出的一系列公司行為體現著鮮明的謹慎穩健的特點，因而我們看好公司的未來成長。

投資建議。

預計公司2015-2017 年EPS 分別為0.22、0.31、0.41 元（暫未考慮成電醫星並入情況，后續如若成功並入，當年可增厚EPS 7 分錢左右），維持“買入”評級。

風險提示。

地方政府由於債務問題放慢智慧城市相關項目配套資金的到位速度；

行業競爭的加劇可能使公司未來接單量的增速放緩；

魚躍醫療(002223,問診):力拓醫用器械和互聯網醫療，迎廣闊發展空間

魚躍醫療 002223 醫藥生物

研究機構：平安證券 分析師：鄒敏 撰寫日期：2015-02-13

公司是家用醫療器械龍頭。公司在家用器械領域產品豐富，主要產品市場占有率領先，並建立了強大的市場銷售渠道。同時公司通過研發及並購拓展醫用器械耗材領域。2014年起隨著新型制氧機、電子血壓計、血糖產品等新產品放量，業績有望重回快速增長。

產品豐富、渠道強大，現有業務快速增長。公司所處的家用醫療器械與中高值耗材行業保持高於整體醫療器械的快速增長。公司現金流產品、明星產品、潛力產品版面合理，現金流產品收入保持穩定，明星產品保持30%左右快速增長，新上市潛力產品如血糖監測系列、空氣凈化器等則高速增長。公司構建了零售+醫院+電商的多維渠道，零售渠道經過多年培育具有強大的渠道控制力及品牌影響力，醫院渠道則通過血糖產品重點拓展，電商渠道在大力推廣下收入保持高速增長。

並購強化醫用器械耗材業務。公司上市以來多次並購具有較強的整合能力。2015上半年有望收購並表上海醫療器械（集團）有限公司100%股權，獲得豐富的手術器械等產品文號以及醫院銷售渠道資源，此外預計后續整合將顯著提高上械集團盈利水平。紅杉光明基金通過協議轉讓獲得公司7%股權，有望助力公司並購海外醫用器械及拓展互聯網醫療。

拓展互聯網醫療，收獲未來。公司參股設立蘇州云醫，進軍慢性病遠程健康管理業務。公司在以醫療為核心價值基礎上版面移動互聯，通過器械、藥品等銷售實現閉環盈利模式。公司在慢病遠程健康管理領域優勢明顯，包括自有產品優勢，公司具備國內最完整的家庭護理及慢病管理的產品線，能夠實現盈利閉環；公司血糖產品以醫院渠道為重點推廣，因此具有眾多醫生資源參與提供健康管理服務，並且通過醫生能精準推廣給相關慢性病患者。

維持“推薦”評級，目標價40元。公司處於家用醫療器械龍頭地位，渠道和產品線優異，將持續並購醫用器械耗材企業進一步提升業績，同時版面互聯網醫療培育新增長點。預計2014-2016年EPS為0.59、0.74、0.94元。若考慮2015年上半年並表上械集團，2014-2016年EPS分別為0.59、0.79、1.03元，維持“推薦”評級，目標價40元。

風險提示:並購進展不達預期、互聯網醫療短期難以盈利風險。

恒生電子(600570,問診):進一步優化創新業務激勵制度，恒生創新業務漸入佳境

恒生電子 600570 計算機行業

研究機構：長江證券(000783,問診)分析師：馬先文 撰寫日期：2015-02-13

報告要點

事件描述

恒生電子2月12日晚發布了《關於收購倪守奇、廖章勇持有的云秦投資股份份額的關聯交易》、《關於收購官曉嵐持有的云唐投資股份份額的關聯交易》、《關於和關聯法人云漢投資共同投資深圳開拓者科技有限公司的關聯交易》、《關於變更和關聯法人共同投資杭州恒生云融網絡有限公司的關聯交易》、《關於和關聯自然人等共同增資云漢投資及后續股份權益處理的關聯交易》、《關於和關聯法人云漢投資等增資香港恒生網絡公司的關聯交易》、《關於和關聯法人云漢投資對恒生網絡公司進行增資擴股的關聯交易》、《核心員工入股“創新業務子公司”投資與管理辦法2015版》《創新業務子公司員工持股計劃操作辦法》等20余個公告。

事件評論

公告內容可以總結為:1、兩個制度變化:進一步優化和完善了創新業務子公司管理辦法，將面臨重大創新變革的傳統業務及海外業務（目前主要是香港業務）納入了創新業務范圍，新增了員工延遲投資認股權和股份增值權。增加了創新業務子公司員工持股計劃操作辦法，對創新業務子公司員工持股計劃進行了詳細規定，使其更具備操作性；2、三個持股計劃投資平臺調整:A計劃:以云漢投資作為核心員工入股創新業務子公司的統一投資與持股平臺，會對所有創新業務子公司進行投資，目前已投三潭金融、數米網、恒生云融、恒生香港、深圳開拓者，擬投恒生聚源；B計劃:以云夏投資作為投資資本市場線創新業務的主體，目前已投恒生網絡和恒生香港；C計劃:以云銀投資作為投資銀行創新業務線的主體，目前已投恒生云融。其余云唐投資、云秦投資、云商投資、云明投資等均作為云漢投資的股東存在，不再直接參與投資；3、四個項目投資:1）對恒生網絡增資至2個億；2）對恒生云融增資2900萬至6000萬；3）對恒生香港增資3500萬港幣至5000萬港幣；4）恒生電子及云漢投資共出資1.2億持股期貨程式化交易軟件商深圳開拓者49%的股權。

進一步優化創新業務激勵制度，恒生創新業務漸入佳境。自2013年底恒生提出“二次創業”的口號以來，公司至今已發布了三個版創新業務子公司投資與管理辦法，新版管理辦法更是盡可能地覆蓋所有創新業務及普惠普通員工，並增加了具體的操作辦法。所有這一切舉措均旨在優化創新業務激勵制度，掃清“二次創業”所有制度障礙，最大程度激發全體員工二次創業的激情與動力。

而公司對恒生網絡、云融、恒生香港等創新業務子公司均進行了較大幅度的增資，充分說明恒生創新業務漸入佳境，我們強烈看好恒生現有金融云平臺、銀行創新業務及香港業務等創新業務的發展前景。

投資開拓者豐富恒生期貨行業前端產品線，有利於公司打造期貨行業前后臺一體化解決方案。恒生電子與云漢投資分別出資7200萬元和4800萬元，分別持有開拓者29.4%、19.6%的股權，共計49%。開拓者核心產品為交易開拓者終端（程式化交易平臺），是面向中國期貨市場個人投資者所開發的一個投資工具，集中了實時行情、技術分析、快捷交易以及多賬戶管理等功能。開拓者提供的的基於Bar數據的金融時序數據分析方法較大地降低了程式化交易規則開發難度，獲得了專業投資者的認可，具有良好的市場口碑。目前和公司簽約的期貨公司基本覆蓋了全國170家中大部分的期貨公司。公司承諾2015-2017年經審計的扣除非經常性損益的稅后凈利潤分別不低於人民幣1000萬元、1200萬、1500萬元。恒生投資開拓者，旨在補齊期貨行業前端產品線。恒生是期貨后臺交易軟件的主要供應商之一，而開拓者則專注於期貨行業程式化交易領域，在程式化交易、前端產品設計和開發方面積累了較為深厚的經驗，雙方在產品、技術等領域具有較高的互補性和協同性，將有助於恒生增加終端產品線，打造期貨行業前后臺一體化的解決方案。未來隨著國內資本市場改革的進一步深化及交易品種的增加，雙方可強強聯手推出更多產品。

重申恒生電子的長期投資價值。我們看好恒生的長期投資價值有兩個核心邏輯:1、公司作為金融IT業的龍頭，專注與專業鑄就了其在原有傳統金融IT領域極高地護城河。在金融創新層出不窮及互聯網金融發展如火如荼的大背景下，恒生前期極具前瞻性眼光版面的新業務新方向（如投資數米網、聚源，2009年就提出網絡變革金融的口號）在新的行業環境下開始逐步綻放光彩。而馬云地入主，不僅解除了制約恒生發展的制度枷鎖，更使得其發展如虎添翼。在此時點看，恒生在金融云服務、財富管理、大資產管理、互聯網金融等領域的版面愈發豐富，和阿里的強強聯手更極大地拓展了恒生的想象空間。因此，我們非常看好恒生未來在互聯網金融新的競爭格局下的發展前景；2、公司成立20年，上市12年，市值也從上市初的4.4億成長為現在的430億，創下了12年100倍漲幅的奇跡。但恒生並沒有滿足現狀，而是提出了“二次創業”的口號，以全新的姿態投入到了金融創新及互聯網金融的新市場中，並繼續發揚其特有的專注、專業的公司文化。因此我們相信，未來十年恒生仍有望再創輝煌。預計公司2014-2015年EPS分別為0.60元、0.77元，重申推薦評級。

中恒電氣(002364,問診):業績快速增長，向能源互聯網進軍

中恒電氣 002364 電力設備行業

研究機構：光大證券(601788,問診)分析師：顧建國，田明華 撰寫日期：2015-02-13

凈利潤同比增長41%，每10 股送2 股轉增8 股。

公司發布2014 年報，報告期內，完成銷售收入6.0 億元，同比增長39%；歸屬於上市公司凈利潤1.26 億元，比去年同期增長41%，合EPS為0.48 元，基本符合預期。同時向全體股東每10 股送2 股轉增8 股派0.2元。

分產品來看，以中恒博瑞為主的電力軟件業務同比大幅增長59%至2.0億元；另一方面，受益於4G 大規模建設和市場份額提升，通信電源業務同比增長36%至2.9 億元。

毛利率略微下降0.1 百分點，費用率下降0.9 個百分點。

2014 年公司綜合毛利率同比略微下降0.1 個百分點至46.0%，主要是電力軟件業務毛利率同比下滑7.6 個百分點；而通信電源業務由於高階產品比例提升其毛利率同比上升0.7 個百分點。

2014 年公司期間費用率同比下降0.9 個百分點，其中銷售費用率和管理費用率由於規模效應所致分別同比下降0.5 個百分點和1.3 個百分點；財務費用由於定期存款利息減少從而同比增加59 %。

向能源互聯網進軍。

展望2015 年，公司的電力資訊化和電力電子兩大業務板塊將持續穩定增長，其中電力資訊化板塊中新能源、核電領域的業務拓展將成為其新的利潤增長點；電力電子板塊中電動汽車充電系統、數據中心用高壓直流電源系統（HVDC）等領域的業務隨著國家能源等相關政策的出臺快速發展。

以能源革命為背景的新一輪電力改革也即將起航，通過並購蘇州普瑞進軍能源互聯網，實現從設備和軟件提供商向智慧能源(600869,問診)綜合解決方案提供商的戰略轉型。

維持“買入”評級，目標價30 元。

我們預計2015-2017 年EPS 分別為0.75 元、1.00 元和1.29 元，維持“買入”評級，目標價30 元。

風險提示。

業績不及預期；能源互聯網進程不及預期。

航民股份(600987,問診):收購染料企業，受益染料景氣周期

航民股份 600987 紡織和服飾行業

研究機構：國信證券(002736,問診) 分析師：李云鑫 撰寫日期：2015-02-13

收購染料帶來高盈利&一體化效應，上調合理估值至14.25 元。

公司公告收購主營分散染料業務的宇田科技超過50%股權，延伸產業鏈的同時，增加新的利潤增長點，協同效應更為突出，發展空間被進一步打開。公司作為國內印染龍頭，市場份額有望進一步擴大，成本端的自給，盈利能力提升也在情理之中。暫不考慮並購帶來的盈利增厚，維持之前14-16 年0.79、0.95 和1.15元的盈利預測，上調合理估值至14.25 元，買入評級。

宇田科技為國內第五大分散染料廠商。

宇田科技主營化工原料及產品，包括分散染料、分散染料濾餅、鄰苯二甲酸胺二辛酯（DOP）等，其中染料是收入和利潤的主要來源。公司為國內第五大分散染料廠商，僅次於龍盛、閏土等巨頭。公司分散染料產能約為2.5 萬噸，14年產量約為1.5 萬噸左右，貢獻了 70%左右的利潤。在景氣周期下，公司染料開工率不高的原因在於環保問題。公司之前因為還原物深陷環保壓力，被當地環保部門緊急叫停過，不過目前已經妥善解決，后市開工率將穩步提升，盡享染料景氣周期帶來的紅利。

受益染料景氣周期&一體化優勢更加突出。

收購宇田科技，從而獲得染料資產，我們覺得對於航民來說意義非凡:1，染料處於高景氣周期中，染料是高盈利資產，對業績的增厚顯著。2，更為重要的是產業鏈一體化的協同效應。近年來染料在環保壓力之下，價格不斷攀升，給下游印染企業帶來沉重成本壓力。染料資產的獲得，在成本壓力降低的同時，利於產品質量的穩定性和個性化優勢，有助於提升印染產品的附加值。

至少增厚利潤40%以上。

龍盛分散產量染料產量約為12 萬噸，閏土在10 萬噸，安諾其(300067,問診)約為1.2 萬噸，宇田約為1.5 萬噸，預計15 年開工率提升，產量將達到2 萬噸左右。以當前分散染料價格計算，我們推斷單噸盈利超過2 萬元，則2 萬噸將貢獻利潤3.5 億元左右。保守估計，若收購比例在50%-70%，則貢獻近2 億左右的凈利潤。在當前基礎上，至少增加40%以上利潤。這還不包括年后染料價格可能再次提價。

催化劑:染料提價，印染產品提價。

風險提示:印染需求下滑；淘汰落后產能低於預期

千方科技(002373,問診):牽手INRIX，交通大數據變現模式有望獲突破

千方科技 002373 計算機行業

研究機構：國泰君安證券 分析師：范國華，袁煜明，劉澤晶 撰寫日期：2015-02-13

投資要點:

上調目標價至51元，維持增持評級。維持公司2014-15年EPS為0.50/0.68元的盈利預測。目前車聯網子行業上市公司針對2015年預測市盈率均值為59倍，考慮到牽手INRIX，交通大數據獲取及變現模式有望取得突破，給予其2015年75倍PE，上調目標價至51（+28%）元，維持增持評級。

牽手美國交通大數據運營商INRIX。2月12日晚，公司發布公告與美國交通大數據運營商INRIX簽署戰略合作協議。INRIX系統是世界上最大的一個全球交通智慧平臺，用戶數超過1.5億。公司有望從多方面受益於該戰略合作:1）進軍國際車企前裝市場。先前，搭載公司交通路況資訊的車載導航終端前裝客戶主要為比亞迪(002594,問診)等國內車企，此次公司將與INRIX的國際車企客戶開展中國地區的交通資訊服務並共用收益，目前確定的至少有兩家國際知名車企；2）借助INRIX技術，提升產品競爭力。公司可將INRIX在歐美地區先進的技術解決方案應用在國內的智慧交通項目中，提升競爭力。

交通大數據獲取及變現模式有望取得大突破。INRIX作為交通大數據運營領先廠商，公司有望借鑒其商業模式:1）INRIX給個人用戶提供免費APP並從中獲取路況數據；2）INRIX的交通數據可以提供關於失業率、零售額等資訊，客戶從車企、交通規劃部門等拓展到物流公司及投資基金等；3）INRIX推出業界首個停車導航服務產品。

風險提升:合作內容不能落地風險。

步步高(002251,問診):大會員、大聯盟助力移動電商大平臺

步步高 002251 批發和零售貿易

研究機構：平安證券 分析師：徐問 撰寫日期：2015-02-13

事項:近期我們調研了步步高，跟蹤亐猴戰略的推進情況，繼續看好公司立足實體零售，構建全渠道服務體系、回溯優化供應鏈的努力，轉型版面符合行業収展方向。雖然短期內對業績的貢獻有限，但長遠將提升企業核心競爭力與上下游經營話語權。

平安觀點:

大會員系統Seibel四月上線，強化需求端粘性:公司擁有3000萬注冊會員，進店消費中會員僅占比三分之一，貢獻營收占比超過50%。Seibel上線后將全面打通公司各個業態間的會員資訊，著力挖掘與激収消費潛能，我們認為其戰略性意義主要在於1）深度理解消費行為，為會員貼標簽，記彔和挖掘行為特征，實現精準營銷。2）推動門店級的經營管理云動，高頻追蹤細分至品類的新增會員量、流失率、重復購買行為等資訊，提升會員營銷意識與數據敏感度。3）增強供應鏈話語權，實現與上游供應商深度合作。

整合本地便利店供應鏈，回歸零售本質:IBBG聯盟現已擁有4000家以上的成員便利店（湖南、江西），預計15年底實現1萬家覆蓋量。公司利用大批次采購的優勢，把控供應品質的前提下，以優惠的價格（低於行業6個點）與高頻公交化的物流配送（1周2-3配，公司2個點VS普通便利店6個點物流成本）實現對成員商品流通體系優化。幵開収亐猴小店（預計4月底上線），幫助小微終端上線營銷擴大實體網點的輻射范圍與服務深度。我們認為公司在亐猴戰略的第一階段將収展成為湖南、江西省內超市商品的最大“供應商”與全渠道代理商（IBBG聯盟15年有望實現12億的采購量），進而通過掌握零售終端將服務觸角延伸至社區。未來將依托各流量入口推進智慧社區解決方案，打造用戶生活需求的閉合回路。

激活線下資源，打造貼身生活服務專家:自14年10月29日亐猴APP上線以來，裝機人數已達30多萬人，日活躍用戶超過2萬人，日平均訂單1500筆。2月14日2.2版本即將上線，預計15年末APP裝機量將達到1000萬，日訂單數將超過10000筆。設計利用商品積分轉化、社交活動、優惠推送、生活服務等增值服務，激活鞏固線下流量，亐猴APP裝機成本低於行業平均，依托於實體零售營銷方式客戶粘性更高。傳統零售企業觸網不應只是線下渠道的被動補充，我們看好公司以增值服務的方式嵌入生活聯盟服務，用戶習慣一旦形成，消費流量將被牢牢鎖住，亐猴大平臺成長前景可期。

預計14-16年EPS分別為0.54/0.61/0.70元，維持“強烈推薦”評級:鑒於公司多主線穩步推進亐猴戰略，充分収揮實體零售優勢，盤活線下會員流量，轉型方向符合行業収展方向，維持“強烈推薦”評級。我們預計14-16年的EPS分別為0.54/0.61/0.70元，對應的PE為30.7/27.0/23.5X。

風險提示:線上培育成本過高；CPI持續下行；新店培育期拉長。

民生銀行(600016,問診):撥備計提加大導致業績低於預期，戰略仍處調整期

民生銀行 600016 銀行和金融服務

研究機構：平安證券 分析師：勵雅敏，黃耀鋒 撰寫日期：2015-02-13

投資要點

事項:民生銀行収布2014年業績快報，14年凈利潤同比增5.36%:2014年度總資產40151億元，同比增24.45%/環比增5.21%，營業收入1355億元，同比增長16.90%；14年歸屬於普通股股東凈利潤445.46億元，同比增長5.36%，其中四季度凈利潤同比下降13.3%。不良貸款率1.17%，環比三季度上升0.13個百分點。

平安觀點:

營收增速符合預期，四季度加大撥備計提力度

民生銀行14年凈利潤增速5.4%，略低於我們在14年業績預覽中的預測（8%），大幅低於市場一致預期（12%）。營業收入同比增長17%，基本符合我們預期。

為對沖非對稱降息對於15年業績的沖擊，民生在年底加快了撥備計提，使得撥備后的凈利潤增速低於預期。預計未來仍有銀行加提撥備做低14年基數來平滑15年的業績增速。14年民生銀行總資產同比增長24%，4季度環比增長5%（VS興業10%，浦収6%，中信2%）。我們預計信貸額度偏松以及年底社融放量可能是支撐民生及行業4季度資產觃模環比增長的原因。

不良繼續攀升，未來仍有撥備計提壓力

14年底民生銀行不良率1.17%，環比上升0.13百分點（VS行業環比上升0.13個百分點）。目前經濟處於三期疊加期，央行降息降準等中性寬鬆政策對企業盈利的改善仍有待觀察，雖然民生已經積極調整信貸投放結構，但來自小微企業存量貸款的資產質量壓力仍需要進一步消化。4季度民生年化后信貸成本高達1.7%，環比三季度上升0.3個百分點，撥貸比2.2%，低於2.5%達標水平。我們預計民生不良率仍處於加速上升期，未來仍有撥備計提壓力，資產質量在15年仍繼續承壓。

投資建議

民生銀行在經歷了行長變動事件之后股價走勢基本開始穩定，但在經營及資產質量上仍然存在一定的壓力及不確定性。我們預計15、16年仍會是公司戰略調整轉型的關鍵年度，公司雖然仍會繼續向小微、小區金融等戰略重心業務傾斜，但會總結經驗幵適當控制収展的步調。目前公司交易於1.15倍2015年PB，我們暫時維持推薦評級。建議投資者待管理層穩定及股東利益厘清之后再介入。

風險提示:經濟增長低於預期，資產風險加速暴露。

江蘇曠達(002516,問診):電站收購再下一城，運營巨頭雛形初現

江蘇曠達 002516 紡織和服飾行業

研究機構：齊魯證券 分析師：曾朵紅，沈成 撰寫日期：2015-02-13

投資要點

公司與海潤光伏(600401,問診)簽署100MW電站收購框架協議:公司全資子公司曠達電力與海潤光伏於2015年2月12日在常州市簽訂了《光伏電站項目買賣合作框架協議》，曠達電力擬以3億元的對價通過收購目標公司科左中旗欣盛光電有限公司100%股權的方式收購海潤光伏及其他股東在內蒙古通遼欣盛100MW電站項目，公司使用自有資金支付2.5億元預付款。在簽署本框架協議之前，已獲得標的公司少數股東同意轉讓其所持股份的書面承諾。

限制性股票授予完成，為公司發展保駕護航:公司向118名激勵對象授予1500萬股限制性股票，授予價格9.42元/股，募集1.413億元，其中新增股本1500萬元，增加資本公積1.263億元。限制性股票激勵計劃將有效提升高管與員工的積極性與凝聚力，保障團隊的穩定性，有利於公司長期穩定發展。激勵之后，上市公司、管理層、光伏電站團隊的利益進一步綁定，公司各方關係已全面理順，上市公司融資平臺、原管理層的穩健作風、電站團隊的產業積淀將有機結合，公司電站業務將加速推進，民營光伏電站新巨頭指日可待。

收購通遼欣盛100MW電站大幅增厚公司業績:內蒙古通遼欣盛100MW地面光伏電站項目於2014年12月底正式並網試運行，成功接入國家電網內蒙古東部電力分公司，接入條件較好，限電風險較小。項目電站鎖定了0.95元/kWh的上網電價，目前100MW已全部並網發電，將成為目前內蒙古自治區單體裝機容量最大的光伏電站。根據可研報告，電站有效利用小時數為1600小時，在光伏二類區中資源較好。

收購價格3億元，結合未清償債務約6.6億元，相當於交易價格為9.6元/W，對於有效利用小時數1600小時、上網電價0.95元/kWh的電站而言較為合理，預計IRR約15%，年貢獻凈利潤約3500-4000萬元，對公司業績增厚明顯。

在手電站運營良好，轉型運營全面提速:公司致力於建設光伏電站遠程集中監控中心、運維管理中心、場站運維服務、KPI評估等一整套體系。2013年收購-運營的青海力諾50MW項目，根據半年報數據，年化有效利用小時數超過1800小時，顯示出電站極好的質量和發電能力。2014年自建-運營的施甸一期30MW、沭陽一期10MW、富蘊一期30MW與溫泉一期30MW項目已並網發電，目前公司已持有150MW已並網電站，加上此次收購的100MW電站，為2015年業績高增長奠定基礎。2015年，公司的項目資源省份將由青海、江蘇、云南、新疆繼續擴大至陜西、山西、甘肅、內蒙古、山東、河北等地；公司轉型光伏電站運營商已全面提速，2015-2016年電站開工規模或將超預期。

進軍北汽供應體系，鞏固面料業務龍頭地位:公司此前已與北汽股份簽署了《戰略合作框架協議》，有望打入北汽供應體系，利於公司拓展新市場、提高市場占有率，並進一步提升品牌形象、鞏固公司的龍頭地位。

同時，公司還積極完善產品線並開拓二級市場，打開新的收入增長空間。此外，公司的面料業務還積極推行經營體活動，把市場機制引入企業內部，從而有效提升各個組織的積極性，促進面料板塊不斷做強做精。

投資建議:我們預計公司2014-2016年的EPS分別為0.75元、1.10元和1.68元，對應PE分別為28.9倍、19.7倍和13.0倍，維持公司“買入”的投資評級，目標價28元，對應於2015年25倍PE。

風險提示:政策不達預期；項目資源不達預期；地面電站並網或發電量不達預期；融資不達預期。

萬達資訊(300168,問診):異地擴張更進一步，智慧城市實力突出

萬達資訊 300168 計算機行業

研究機構：長江證券分析師：馬先文 撰寫日期：2015-02-13

報告要點。

事件描述。

萬達資訊公告，公司擬以1000萬元現金全資成立湖南長沙子公司，以2000萬元現金全資成立重慶子公司。受土地容積率調整申報程式影響，云服務上海基地項目建設完結時間由2014年12月延期到2016年6月30日。

事件評論。

中西部市場崛起，上海模式有望復制。自收購上海復高、寧波金唐、中標浙江省醫保控費項目、上海醫藥(601607,問診)采招平臺、擬承建上海健康云項目、設立全程健康實體門診等動作之后，萬達資訊“醫療+醫保+醫藥+O2O健康”的業務版面表現搶眼，多次被市場定義為醫療IT企業。而除卻醫療健康，公司在社保、民航交通、工商管理、電子政務、教育等資訊化領域優勢明顯，並開拓平安城市、物流、食安監、環保、文化等新領域，屬於智慧城市全能型選手，並已走出上海、走向全國，在北京、天津、成都、青島、南京、深圳、廣州、杭州、貴陽、哈爾濱、西藏以及美國等地開設了數十個分支機構，基本形成了覆蓋全國的服務體系。本次設立重慶、湖南子公司，均屬於國家智慧城市試點之列，有助於增強公司在中部地區的市占率:1、重慶市政府與萬達資訊早已有合作淵源，2013年即簽訂了戰略合作協議，計劃投資不低於4億元，組建2000人的隊伍，將重慶打造為僅次於上海的“萬達資訊中國第二基地”，此次重慶分公司的設立相當於正式拉開合作序幕，將優先分食重慶百億投資蛋糕；2、“數字湖南”的資訊化建設需求旺盛，僅長沙梅溪湖國際服務區投資即達85億，萬達資訊將利用自身技術、產品、項目經驗等優勢，深度參與智慧長沙的建設和運營。

考慮到兩子公司均在第4年實現盈利，未來3年的業績看點仍為既有業務。

“軟件&服務&系統整合+在線公共服務+線下實體”並行發展，B2G2B2C及O2O全面版面。目前公司的業績仍主要來源於面向政府的“Software+Service+Solutio”核心業務模式；掌上生活APP“市民云”、一站式受理“社區云”、基於物聯網的“健康云”、全程健康管理的“養老云”、食品溯源的“食安云”、區域教育綜合化管理的“教育云”、供應鏈增值服務的“物流云”等2C創新在線服務仍處產品研發或市場推廣投入期；線下實體門診亦處開業之初。我們預計，傳統核心業務覆蓋的2.7億C端用戶有望通過在線云服務貢獻ARPU值，特別是醫療、健康管理剛需價值亦將在O2O模式中得以兌現，均是推動公司業績加速增長的重要引擎。預計公司2014-2016年EPS分別為0.41、0.72、1.07元，對應PE分別為149、86、58倍，維持推薦。