汽車行業:繼續看多轎車及轎車零部件公司

投資選擇：7月、8月轎車需求走勢基本符合我們前期報告預期：8月庫存從高位回落，需求見底回升，汽車板塊整體跑贏大盤，汽車整體估值得到修復，但我們認為前期估值修復尚未反映目前行業基本面向好的程度，7、8月板塊上漲后，目前估值仍低于歷史平均水平，且我們判斷9月及4季度行業需求仍存超預期的可能；即未來轎車整車及零部件業績仍存向上調整空間，則估值水平還將下移，基于此，我們繼續看多轎車及轎車零部件公司；整車仍首推上海汽車，其次江淮汽車、廣汽長豐；零部件公司推薦福耀玻璃、華域汽車(需要說明，根據需求情況，我們將在后續報告中上調部分公司業績預測)。其它看好的公司還有：宇通客車、福田汽車、云內動力、濰柴動力等。

估值修復尚未反映基本面改善幅度，估值仍低于歷史平均水平。7月我們提出汽車板塊整體估值低于歷史平均水平，當時部分公司PE已經低于10倍，7、8月汽車板塊整體反彈，雖估值有所修復，但現階段看，估值水平仍偏低，截止到9月17日估值表明，乘用車相對和絕對PE仍位于歷史平均水平之下，最新汽車10年PE在12倍左右，歷史絕對PE平均水平在20倍左右，相對PE水平在1.2倍左右(與大盤比較)，若剔除夏利，則乘用車PB水平也不高，現階段估值仍低于自身歷史平均水平及目前市場整體水平，前期估值修復尚未完全反映基本面的改善。

剛性需求及政策刺激支撐8月轎車需求企穩，9月及4季度需求環比向上確定，且仍存在超預期的可能。8月汽協數據顯示，轎車銷量為71.58萬輛，環比增長8.22%，同比增長13.73%(需要說明的是，汽研數據顯示8月銷量環比增長15%，主要反映的是終端數據，由于8月廠商仍在消化庫存，故汽協數據增幅低于汽研數據，汽研數據向好更能反映零售的向好幅度)；1-8月轎車銷量為596.5萬輛，同比增長33.3%，8月轎車需求已從連續5個月回落趨勢中見底回升，且我們判斷，9月轎車銷量環比增長幅度在10%左右，4季度需求仍存在超預期的可能。需求見底回暖及繼續環比向上的主要原因仍是：剛性需求的釋放及政策刺激需求。轎車從4月開始連續5個月環比回落，庫存逐月增加，經銷商促銷力度逐月加大，導致消費者持幣待購，近5個月的持幣待購所抑制的剛性需求在8月中下旬開始釋放；另外7、8月節能車補貼政策的逐步實施也導致小排量車需求的回暖。

8月中下旬需求的回暖并未透支9月轎車需求。8月中下旬轎車需求迅速回升，超出市場預期，導致部分投資者擔心是否會提前透支了9月轎車需求，從近期我們了解的廠商及經銷商需求看，我們判斷尚未透支9月需求，相反是剛性需求釋放的體現；其一，9月上旬經銷商促銷折扣明顯低于8月；其二，9月中上旬廠商出庫量繼續環比回升，預計出庫量環比回升12%左右，且好于去年同期水平；考慮到9月節假日因素，預計銷量仍將環比增長10%左右，存在繼續超預期的可能。

主要關注3季度業績能實現環比增長的公司。3季度是汽車需求的淡季，且轎車需求是從8月中下旬開始回升，從總量看，預計3季度轎車行業銷量與2季度基本持平或略有下降；能夠實現業績的環比增長主要體現為兩類公司：一類是產品結構繼續提升；如上海汽車、華域汽車；另一類是受益需求回升，3季度銷量基本與2季度持平的公司，如江淮汽車、廣汽長豐等。