中國通脹的"伯南克因素"

繼中國于10月19日加息0.25個百分點之后，澳大利亞再次于11月6日將基準利率上調0．25個百分點至4．25％。針對飛漲的物價，中國國務院表示，必要時將對重要的生活必需品和生產資料實行價格臨時干預措施。同時，再次加息的壓力也驟然增加。

中國何以在經濟復蘇之勢未穩之際就開始加息？除了2009年銀行信貸失控因素外，另一個重要外部沖擊就是伯南克主導的美聯儲貨幣政策。

美國是主要國際貨幣發行國和全球貨幣政策的風向標。面對接近10％的失業率，美聯儲不僅長期把基準利率保持在0～0.25％的歷史低位，更是推出了第二輪量化寬松政策。

但美國的出口并不是以價格敏感型的初級產品為主，因此此舉意義不大。相反，由于美國制造業成本缺乏比較優勢，美國消費者將不得不繼續大量從中國和其他發展中國家進口消費品。

再說，通脹未必就比失業危害小。適度的通脹有助于經濟增長，很誘人。但一旦通脹進入上升通道，再加以控制并非易事，發現自己上癮時往往為時已晚。上世紀80年代，美聯儲主席沃爾克不惜忍受兩位數的失業率才降伏了通脹。

作為資深經濟學家，伯南克為何會忘記沃爾克所經歷的這段歷史？即使美聯儲內部，也存在不少對QE2的反對聲音。美聯儲堪薩斯分行行長霍寧格將QE2形容為“一場危險的賭博”、“與魔鬼做交易”。伯南克為何要與魔鬼做交易？要理解這一點，就必須追溯到伯南克的思想根源。

貨幣主義學派鼻祖弗里德曼（Milton Friedman）在《美國貨幣史》中以令人信服的數據揭示：大蕭條是以一種悲劇性的方式印證了貨幣要素的重要性。也就是說，美聯儲的緊縮性貨幣政策加劇了大蕭條的程度。在當選美聯儲主席后，伯南克在給弗里德曼的生日賀詞中說：“在大蕭條的問題上，你的看法是正確的，我們問心有愧，感謝你的指正，我們不會再次犯錯了。”2002年，在互聯網泡沫破滅后，時任美聯儲理事的伯南克倡導弗里德曼提出的以“坐著直升機撒錢”（helicopter drop）的方式來發放貨幣、對抗通縮，一時間被稱為“直升機·本”。

伯南克思想的另一個特點是對資產泡沫的高容忍度。換言之，他將不惜以制造一場新的泡沫的方法讓經濟走出衰退。1999年互聯網泡沫越吹越大之時，伯南克曾參加了一次有關貨幣政策是否應考慮資產泡沫的大討論。伯南克認為，美聯儲只應盯住通貨膨脹，資產價格不應進入決策視野。但如果泡沫破裂，美聯儲應該趕緊降息，以緩解其對經濟的沖擊。

美聯儲的政策對中國的沖擊不可忽視。

其一，我國的銀行體系未受金融危機重創。歐美國家的問題是信貸萎縮，中國的挑戰則是信貸膨脹。雖然美聯儲貨幣政策是全球風向標，但我國經濟的特殊性決定了我們不能采取跟隨型貨幣政策，而應率先“退出”，否則將成為先迎來通脹的經濟體。

其次，美聯儲政策刺激了全球通脹預期，將進一步加大中國資產價格膨脹壓力。由于我國的實際利率為負，更加劇了通脹預期下的居民資產保值的需求，鼓勵了資金從低回報的銀行體系轉向金融市場、房地產市場、大宗商品市場，最終將傳遞到一般商品市場。10月份，中國當月住戶人民幣存款減少7003億元，但A股新增開戶數、A股持倉賬戶數、基金新增開戶數卻創下階段新高。

其三，中國的良好經濟發展勢頭、人民幣較大的升值想象空間，使得中國成為國際熱錢追逐的理想目標，熱錢的涌入將使得央行面臨很大貨幣政策對沖壓力。提出用“池子”來圈住熱錢，很可能只是一個美好愿望。房地產、股市將成為吸納熱錢的主要渠道，因為這兩個市場規模龐大、流動性好、有升值空間，將成為熱錢的首選。

弗里德曼曾經指出，大蕭條是政治家們的最后一次犯大錯，今后“每次出現經濟緊縮苗頭時，他們便會‘過度刺激’經濟，包括超額印制貨幣，其結果是導致新一輪的通貨膨脹”。這次不幸又被他言中。