關聯交易解決推升五糧液09年業績超預期增長

五糧液發布09年年報，公司營業收入同比增長40.29%，凈利潤同比增長79.20%，每股收益0.855元，公司09年業績超預期增長，主要是公司產品結構不斷優化，酒類產品價量齊升，同時關聯交易解決提升了股份公司產品的毛利率。

五糧液（000858）3月19日發布09年年報，公司實現營業收入1,112,922萬元，同比增長40.29%，凈利潤324,475萬元，同比增長79.20%。每股收益0.855元，每股凈資產3.761元，凈資產收益率為24.95%。擬10派1.50元。同時，公司還公告稱，擬以5.96億元投建6萬噸醬香型白酒陶壇陳釀庫技改項目。

公司為我國白酒行業龍頭之一，商品酒生產能力達45萬噸/年，已形成70余個品牌，千余種規格的系列酒產品。公司09年收入增長主要來自酒類產品量增價漲，以及酒類相關資產收購完成以后新增資公司普拉斯公司化工產品收入增加。

年報顯示，2009年共銷售五糧液系列酒8.45萬噸，比上年同期增長11.48%，其中高價位酒72.16億元，同比增長85.38%，中低價位酒 27.89億元，同比增長34.91%。受關聯交易解決影響，公司毛利率得到大幅提升，尤其是高價位酒毛利率由08年的66.73%上升至85.38%，上升了18.65個百分點，盈利能力顯著增強。毛利率提升帶動銷售凈利率上升，酒類相關資產收購和五糧液銷售公司成立，以及出廠價格上調使得報告期內公司毛利率同比上升10.9%，銷售費用率同比下降0.8%，管理費用率同比基本持平，財務費用率由于收購上游資產而同比上升1%，銷售凈利率同比提升6.3%。

2009年7月1日并表的宜賓五糧液酒類銷售有限責任公司實現凈利潤96,873.57萬元；4月1日并表的酒類相關資產實現凈利潤21,215萬元，兩者合計增厚2009年凈利潤9.87億元。但消費稅調整對公司影響甚微，僅促使營業稅金及附加/收入比僅上升0.05個百分點。09年五糧液通過資產購買將集團酒類相關資產整合入上市公司，使得公司酒類以外業務收入大幅增長，全年共實現玻瓶、塑料制品、紙箱等其他業務收入11.24億元，比08年增長800%以上，占公司總收入的10.1%，但其業績貢獻有限，不足利潤總額的2%。

公司產品供不應求，2009年在控量保價策略下，公司共銷售五糧液酒9,800噸。隨著宏觀經濟的逐漸回暖，被控銷量將逐步釋放，10年公司五糧液酒銷售目標設定為12,000-13,000噸，增幅高達20%-30%。從年初以來的銷售情況來看，預計公司鎖定12,000噸銷量無憂：（1）產品需求旺盛，銷售勢頭良好，相當于小批發形式的整箱購買價格高達630元/瓶仍供不應求；（2）終端價格穩定，提價后五糧液出廠價與終端價格差仍在100元以上，經銷商利潤有保障，積極性較高；（3）09年五糧液一級基酒產量達近13,000噸，且10年新增基酒仍可保證11年13,000-14,000噸銷量水平，充裕的基酒儲備為10年的放量銷售奠定了堅實基礎。同時，2010年公司毛利率將繼續提升，原因主要在于五糧液酒類銷售公司全年并表，且股份公司持股比例上升15%；酒類相關資產同比多貢獻第一個季度的利潤；從2010年1月16日起對“五糧液”酒出廠價上調8.50%-10.30%。

五糧醇實現突破，帶動萬噸產能恢復。09年伴隨白酒行業中端產品的迅速崛起，公司五糧醇系列也迎來了銷售拐點，銷量從往年的6,000-7,000噸躍升至11,000噸水平，銷售態勢喜人。2010年公司計劃在09年基礎上再實現20%的銷售增長，預計銷量15,000噸，可為公司貢獻收入7.7億元。作為以銷量提升為增長點的中價位品種，五糧醇的銷售突破對公司發展意義重大，有益于進一步推動公司構建橄欖型的產品結構，合理化產品體系；有助于提高公司產能利用率，降低生產成本。受五糧醇銷量突破推動，公司2010年將恢復部分閑置基酒產能，規模約在10,000噸左右，近期已完成招工培訓，預計新聘制酒工人等可在3月中旬正式上崗。

目前公司治理結構不斷完善，除了一年內大踏步解決關聯交易問題以外，公司整改方案中承諾的單方增資酒類銷售公司等四項整改工作也已按期完成。從2010年起，宜賓市國資委將對股份公司實行單列考核，這將推動公司治理結構進一步改善，利好公司長遠發展。從2010年春季糖酒會反饋情況來看，預計1-2月集團已完成全年銷售計劃的35％。預期2010年公司對渠道的放量，將通過新增大型經銷商和開發系列酒的模式，對原有經銷商的供應量不會明顯變化。在3月春季糖酒會后，五糧液等白酒的批發價格將維持穩定，隨著渠道庫存的逐步消化，4月-5月渠道價格將出現環比上漲，行業基本面將迎來催化劑。

公司股價3月19日中午收盤漲1.57%，報27.74元。

(趙鵬 撰稿)

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