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近期，穆克什安巴尼(Mukesh Ambani)旗下的信實工業(Reliance Industries)在美元債券市場融資總計17.5億美元。
據該公司稱，首筆10億美元的10年期債券和第二筆30年期債券所定的利率，都是亞洲發債企業所能享受的最低水平——收益率分別為4.125%和4.875%。這樣的融資成本應該遠小於信實在印度國內市場發債融資的成本，當然，前提是印度國內市場上見得到這種長期債務。
多年來，亞洲企業一直尋求利用美國資金成本較低(這得益於美聯儲(Fed)的“慷慨解囊”)的有利條件在美融資。金融危機以來，亞洲企業加快了這種努力。
但如今，信實和印度自身已成為少數幾個在國際資本市場上受到熱烈歡迎的亞洲客戶。其原因是，與大多數新興市場同儕相比，印度及其國內的部分(盡管可能只是小部分)企業表現更佳。
印度的國際收支正在改善，經常賬戶和財政赤字在減少，通脹率也在下降——很大程度上得益於石油價格下跌。還有哪個國家能像印度這樣做到央行降息25個基點時，本幣卻出現升值？
同時，在亞洲市場的其他任何一個角落，對企業債務負擔沉重、經濟呈現通縮跡象以及本幣走軟的擔憂都在加劇。亞洲的債務增長已遠超名義國內生總值(GDP)的增長。
摩根士丹利(Morgan Stanley)數據顯示，2007年至2014年底，亞洲債務總額與GDP之比從144%升至約205%，上升了逾60個百分點。這家投行的研究還顯示，過去10年，債務總額相當於增長了2.2萬億至2.5萬億美元，而且大多數借貸都發生在過去5年。
過去，亞洲的企業借貸並不特別高、而且回報不錯，另外該地區還擁有適宜的人口結構以及生率提高的前景。但今天的情況與過去剛好相反，如今是債務水平高、生率增長停滯、人口結構也已惡化。與此同時，盡管債務和投資水平提高了，投資回報率卻不斷下降。
兩個新情況讓形勢變得更糟。首先，中國的需求意外下降。近幾年來，貿易增長基本停滯。摩根大通(JPMorgan)數據顯示，盡管積累了如此多的債務，2014年貿易依賴型新興市場的經濟增長卻只有4%——這是2009年以來的最差表現。與此同時，通縮和通脹減緩大大加重了實際債務負擔，並使貨幣政策更難奏效。
中國和韓國都令人擔憂。中國的債務與GDP之比從2008年的156%升至2014年的244%，韓國更是高達254%，盡管其經濟增速要低得多。相比之下，印度的債務與GDP之比更低而且幾無變動，僅從2008年的133%升至去年的135%。
在美元走強以及歐洲和日本的央行試圖通過大規模資購買來壓低本幣匯率之際，亞洲各國的央行也在壓低本幣匯率，這就加大了它們償還所欠美元債務的難度。
新加坡剛剛下調了利率，分析師預計韓國、泰國、馬來西亞甚至中國都會降息。(這是當下的一種趨勢，盡管一些分析師指出中國不可能讓人民幣貶值太多，因為中國企業的美元債務規模很可觀。)
無數對沖基金正在做空多亞洲新興市場貨幣。摩根士丹利建議做多美元兌新加坡元、美元兌泰銖及美元兌韓元，做多印度盧比兌新加坡元。最后這種交易在18個月前是無法想象的。
人們很容易認為接下來局面將變得更糟。但任何此類假設情形都建立在美聯儲真的將開始加息的基礎上。這可是去年最糟糕的押注之一，今年的結果可能也會如此。
(來源：FT中文網 譯者/陳隆祥)
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