人民幣再次面臨與美元脫鉤

渣打銀行認為，受出口復蘇、通脹上升以及國際政治壓力的共同影響，人民幣可能在2010 年二季度末或三季度與美元脫鉤，到年底升至6.70。【相關專題：2010年人民幣“矛”與“盾” 】

渣打銀行1月20日發布報告指出，2005 年7 月，中國人民銀行正式宣布人民幣與美元脫鉤，開始實行“以市場供求為基礎，參考一籃子貨幣進行調解的有管理的浮動匯率制度”。但從2008 年7 月開始，人民幣實際上重又盯住美元。當前，人民幣再次面臨與美元脫鉤，與其他新興市場貨幣一道對美元升值的壓力。但事實上，自2005 年7 月開始，人民幣的名義匯率和實際有效匯率(REER)表現均強于大多數主要貿易伙伴貨幣。

強勢人民幣

從2005 年7 月匯改以來，人民幣對所有主要貿易伙伴貨幣的雙邊名義匯率走強。此期間，人民幣走勢經歷了三個階段。匯改以后到2008 年7 月與美元事實上“重新掛鉤”前，人民幣對美元走強，但對歐元、泰銖、和新加坡元等主要貿易伙伴貨幣走弱；2008 年四季度到2009 年一季度經濟危機集中爆發期間，人民幣實際上轉而盯住了美元，在其他貨幣幣值紛紛下跌的時候，人民幣較主要貿易伙伴貨幣處于強勢；自 2009 年3 月以來，人民幣對除港幣外所有主要貿易伙伴貨幣走弱。

不過，2005 年7 月匯改以來，人民幣只對泰銖出現下滑，而對歐元、日元和新加坡元基本維持穩定，對包括馬來西亞林吉特、韓元和港元在內的大多數AXJ（除日本外亞洲）貨幣走強。因此要求人民幣與美元脫鉤，與其他亞洲貨幣一道升值的聲音失去了一些分量。

實際有效匯率顯示出同樣的趨勢。實際有效匯率衡量一種貨幣以外貿比重加權并經通脹調整的匯率水平。從實際有效匯率來看，在2008 年四季度和2009 年一季度全球信貸危機爆發前，只有泰銖的匯率水平超過人民幣。自2005 年匯改至今，人民幣實際有效匯率升值幅度高于所有主要貿易伙伴貨幣。

從實際有效匯率來看，人民幣匯率，進而中國出口，已經失去了一部分競爭力，特別是相對于其他亞洲新興經濟體尤為明顯。北京在制定外匯政策時很可能會考慮到這一點。我們認為，受出口復蘇、通脹上升以及國際政治壓力的共同影響，人民幣可能在2010 年二季度末或三季度與美元脫鉤。此后，人民幣對美元走勢可能恢復2005 年7 月至2008 年7 月期間管理管理下出現的緩慢爬升之勢。以上分析表明，中國政府不太可能允許人民幣出現大幅波動。我們預計到2010 年底，美元兌人民幣匯率為6.70。

之前我們曾指出，中國的出口結構與馬來西亞和泰國的重疊度最大（參見《亞洲——出口DNA》，2010 年1 月7 日）。盡管我們認識到，從規模經濟、產業聚集效應、基礎設施和政策方面綜合比較看，中國出口企業獲得的提振可能將大大領先于其他亞洲出口制造企業，但以上的分析也顯示出，自2005 年馬來西亞林吉特和人民幣對美元雙邊匯率和實際有效匯率脫鉤以來，馬來西亞林吉特對人民幣走弱，因此，馬來西亞政府可能會容忍馬來西亞林吉特逐步升值。另一方面，泰國政府對于泰銖持續走強可能更為擔心。

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(袁甲峰 編輯)

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