興業期貨:流動性寬松將對大豆漲勢形成支撐

1、CBOT大豆市場

上周美豆繼續維持漲勢，收長上影陽線。主力CBOT大豆11月合約上漲14.4美分，收報1194.4美分/蒲式耳,最高為1223.4美分/蒲式耳。上周美豆上漲的主要原因在于以下幾點：1、需求保持良好，美豆出口情況較好；2、經濟復蘇較為樂觀，量化寬松的貨幣政策導致市場做多熱情高漲，基金凈多維持高位；3、南美天氣干旱對大豆的播種不利繼續持續，這也對目前的大豆價格有所支撐。不過隨著美元的持續走低，近期有逐漸企穩跡象，導致商品市場的波動加劇。

2、大連大豆市場

上周國內豆類各品種走勢分化，豆油保持強勢，而大豆以及豆粕開始高位震蕩。連豆1005合約收小陽十字星，下跌9元/噸，報收于4293元/噸。連豆粕1105合約收陰線，下跌74元/噸，報收于3343元/噸，資金逐漸開始移倉遠月。雖然國內大豆現貨價格上周出現了一定的上漲，但是新豆上市依然對豆類存在一定壓力。特別是國家收儲價格預計將不會大幅上調，如果市場價格過高，新豆將向現貨市場轉移。

二、 基本面分析

1、流動性注入導致大宗商品價格上漲趨勢延續

美聯儲在2008-2009年第一輪定量寬松中一共收購了1.725萬億美元資產，這在一定程度上幫助美國度過了次貸危機的威脅，不過美國經濟復蘇依舊緩慢，特別是失業率依然維持高位，所以如何解決高失業，促進消費成為了美國政府當前的主要目標。從目前的種種跡象來看，推動第二輪量化寬松，通過增發鈔票，促進出口以及資本品價格成為美國政府未來的政策選擇。

量化寬松的貨幣政策對于美國目前的實體經濟推動有限，因為美國的實體經濟并不缺錢，而是對于經濟復蘇不樂觀導致企業資金都以現金形式存在于資產負債表上，目前美國企業將近有一萬億現金空閑。所以選擇第二輪量化寬松的內在邏輯在于，通過量化寬松的貨幣政策使得資本品的價格上漲，使得居民的財富感增加，進而增加消費，促進企業增加產出，達到解決目前經濟增長緩慢的目標。

在11月3日即將召開美聯儲貨幣政策會議，或許正式的刺激計劃將逐步推出。從美元指數來看，市場對于第二輪量化寬松的預期導致其近期出現了大幅的下跌。美元指數從9月初的82一路跌至77一線。那么當這種預期實現后，市場可能發現現實經濟中的一些矛盾，諸如目前廣受各國關注的匯率爭端、通脹導致美國居民實際可支配收入減少等問題，都將使得量化寬松的效果降低，或許會帶來美元指數的反彈。

但總體來看，美國量化寬松的政策將繼續進行，而且目的直指資本品的價格，資金大量流入資本市場特別是商品市場將繼續推高商品的價格。

2、農產品在大宗商品中受追捧的情況將延續

自9月以來，農產品一改此前的盤整格局，在小麥的帶領下紛紛大幅上漲，幅度大大優于工業品。特別是供需相對較為緊張的棉花、白糖等均是倍受資金的追捧，那么這種上漲還將延續嗎？

筆者認為農產品表現占優的一個主要原因是美國對于貿易改善的要求。從美國的進出口結構來看，在大類商品中，也就是農產品、礦物燃料和制造品中，美國只有農產品擁有貿易順差，礦物燃料的逆差占總逆差的25%左右。這也意味美國實行寬松的貨幣政策后，如果礦物燃料大幅上漲將導致美國的逆差增加，達不到貿易改善的目的，只有農產品大幅漲價才能達到這一目的，這也在一定程度上解釋了目前農產品價格表現占優。

3、資金持續維持高位，農產品價格易漲難跌

從CFTC持倉數據來看，自7月初以來，基金凈多呈現大幅增加，從7月6日的13023增加至10月12日的172954手，基金看多熱情高漲，而成交量也維持高位，賺錢效應也吸引更多的資金繼續進入豆類市場。

從國內的期貨市場來看，大豆的持倉也由6月初的33萬手增至目前的46萬手，上周豆類的持倉繼續增加，表明資金參與熱情上升。而豆粕持倉由6月初的130萬手增至目前的222萬手，不過上周持倉減少4萬余手，在大幅上漲后，部分資金開始獲利了結。總體上看，資金目前依舊熱情，未來價格易漲難跌。

4、大豆現貨價格出現上漲

自8月初以來，大豆壓榨利潤持續為正，對港口積壓大豆起到了一定的消化作用。此外進口大豆價格持續走高，也增加了大豆的需求，大豆的價格近期出現了快速增加，截至10月21日，大連港口大豆價格為4050元/噸，較10月初的3700元/噸有了較大的提高。

雖然中國大豆今年的產量預計將有所增加，從黑龍江大豆協會獲悉，黑龍江大豆收獲在10月初結束，產量或超800萬噸。受種植成本增加、整體品質較好以及國內外農產品集體上漲勢頭的影響，今年豆農對新季大豆的銷售價格存在較高預期，心理價位普遍達到1.90元/斤左右。由于美豆近期漲勢依舊，農戶普遍有所惜售。

三、 觀點總結與后市展望

美豆從技術上看，由于前期漲勢過快，積累了較大的獲利盤，價格開始高位盤整，短期內1200美分面臨較大壓力。此外美元在連續下跌后，短期也有企穩跡象，對美豆有所利空，波動有所加劇。

從國內期貨市場來看，雖然豆類整體維持上漲趨勢，但是走勢有所分化，豆油明顯領漲于大豆、豆粕。豆油豆粕價差比有所拉大，可暫時觀望等待買粕拋油的機會。在操作上，由于上漲趨勢依然維持，中長線多單繼續持有。短線操作風險逐漸增大，可暫時觀望或者采取逢低買入的策略。

(沈振東 編輯)

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