加息開啟 市場步入“減速帶”

分析認為央行意外加息意在控制通貨膨脹和資產價格過快上漲，加息將減緩市場上漲的速度，但市場短期仍有上升空間。

據中國證券報10月23日報道，央行“意外”加息，釋放出何種信號？加息和新近公布的三季度宏觀經濟數據會否令“快跑”的市場減速？3,000點左右的機會和風險如何把握？本期北京圓桌邀請到瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤、渣打中國經濟分析師李煒、平安證券首席策略師王韌，共同探討加息背后的市場意味。

劍指資產價格過快上漲

中國證券報記者：如何看此次央行加息選擇的時機和釋放出的信號？

汪濤：加息本身并不意外。因為實際負利率已經有一段時間，政府此前在加息上有一些猶豫可能是擔心經濟下滑。選擇當前這個時機應該是覺得經濟增長形勢不錯，而通脹仍然偏高，負利率情況比較嚴重。此外政府希望控制資產價格過快上漲，特別是房地產價格。改變負利率局面對實現上述目標都是比較有利的，從基本面來說，加息是正確的政策選擇。

從幅度來看，加息更多的是給出信號，即政府希望有所作為，控制通脹預期。此次長期存款利率加的更多，表明央行希望借此影響居民的資產組合選擇，把錢更多地放在長期存款上，這也是影響通脹預期的重要方面。

李煒：此次加息并非主要針對通脹在短期內重新抬頭，而是針對資產價格過度上漲。九月份CPI增速與市場預期基本一致，預計四季度會回調到2.7-2.8%的水平，短期來看CPI是處于下行通道的，所以針對通脹加息這種說法解釋不通。

盡管中央推出提高購房首付比例和限制購房套數等房地產調控措施，但房價并沒有出現明顯回落，如果利率繼續維持低位，未來幾年內或將產生全國范圍內的房地產泡沫。

中國證券報記者：這是否意味著加息周期已經開啟？

汪濤：我個人判斷這只是利率回歸正常化的第一步。之后肯定還會繼續加息，但不會很快啟動。預計今年不會再加息，明年可能會有三次。

李煒：此次加息只是一個開始，25個基點的幅度并不能解決問題。如果資產價格沒有做出調整，預計央行還會進一步加息，此間可能會有一兩個月的考察期。

王韌：實際上加息周期已經開啟，但短期內大幅加息的可能性不會特別大，尤其是當前美日都采取量化寬松政策的情況下。長期而言要看明年的通脹走勢，如果通脹繼續上行的話，則有加息的可能。

市場短期仍有上升空間

中國證券報記者：國家統計局本周公布的最新數據顯示GDP下降CPI走高，對此如何解讀？加息和最新宏觀經濟數據會給“快跑”的市場帶來怎樣的沖擊？

汪濤：今年第三季度GDP同比增速為9.6%，較二季度低，這有一定的基數原因。去年是前低后高，今年肯定是前高后低。而從環比看，第三季度和二季度是基本持平的。在全球經濟這么差的情況下，中國經濟增長穩定在9%以上非常不錯，預計明年GDP增速應該在8.5%-9%之間，也是非常好的。對于加息，市場可能會將加息視為“道路減速帶”，減緩上漲速度。

王韌：GDP下行存在一定統計的因素，一般來說中國第二季度GDP都在高點，三四季度往下走。最新GDP數據說明經濟沒有想像的那么壞，見底后會往上走。而CPI增速達到3.6%也是市場之前預計到的，10月之后CPI會往下走。對市場來說，這些數據基本都符合預期，不是很壞。

加息從時間上看有一點意外，短期對市場心理肯定有一定沖擊，但不會改變市場趨勢。原因在于前期市場上漲首先是受流動性推動，第二是存在經濟見底的預期。從政策出發點來說，加息是強化了這兩個邏輯。敢于在這個時點加息說明決策層對經濟景氣回升有信心，這穩定了市場周期股板塊的預期。而此時加息造成中國和美國貨幣政策脫軌，美國量化寬松，國內開始緊縮，實際上會強化市場對熱錢流入和人民幣升值的預期。所以說，加息并沒有改變前期市場上漲的邏輯，而是起到了強化作用，這就是加息很難改變市場趨勢的根本原因。短期來看，進入新一輪加息周期，心理沖擊還是有的。

中國證券報記者：短期市場會如何調整？如何看上證綜指3,000點之上的投資機會和風險？

王韌：短期市場還有上升空間。后面行情上漲的關鍵在于從前期純粹由流動性推動的行情中切換。我們說，反彈和反轉的區別在于，反彈就是純粹由預期改善、流動性推動的行情，如果要成為反轉，就必須實現從流動性預期到基本面預期改善的換擋。短期來看，總體上經濟見底的基本預期已經明確，市場是有支撐的，但大幅上漲概率不會特別高，因為要等待基本面預期改善的信號，才能出現第二波上漲。

3,000點之上的風險主要是，需要對前期上漲過快的有色等板塊有所警惕。從美元走勢來看，近期如果美元出現反彈，大宗商品的價格很可能滑落，特別是目前有色金屬等的價格缺乏需求支撐，要關注其中的風險。我認為，機會會逐步從上游向中游擴散。

房地產危險信號未解除

中國證券報記者：作為國家調控房地產市場“組合拳”中的重要一環，加息會起到多大調節作用？怎么看當前房地產板塊的投資價值？

李煒：如果不加息，房價很快會繼續上漲，如果加息，25個基點也不夠。短期看供需的話，供給在今年年末會有一個比較明顯的提高，即使不加息的話，這個階段房價也可能小幅下調。但根深蒂固的問題，比如負利率、沒有其它好的投資產品選擇等問題，不是一次加息就能解決問題的。如果未來持續加息，或者說決策層想通過利率調整解決這些問題的話，房價走勢會趨緩甚至有回調壓力。

王韌：加息對樓市還是會構成負面的沖擊，房地產板塊的危險信號并沒有解除。預計房地產公司現金流最緊的時候應該是在今年底到明年初，如果政策一直收緊，其壓力會越來越大。在危險沒有解除的情況下，房地產板塊可能一直存在不確定性，所以不是現在應重點配置的方向。

從中長期來看，房地產公司特別是一些大型的房地產公司的價格已經處于合理的估值區間。如果調控預期基本落定，未來會存在一個中長期的上升空間，特別是高周轉的公司如萬科、保利、金地等。這些年房地產公司的投資邏輯一直在變化。2007、2008年我們看的是資源屬性，誰擁有的土地多，誰的價值就高，但未來要看誰的周轉速度快，誰才是房地產板塊的王者。

美元變化成主要風險

中國證券報記者：近期A股走勢與美元指數有很強的負相關性，對此如何理解？美元走軟的狀況會持續多久？

王韌：美元在經濟周期中相當于本位貨幣，在資產周期中相當于現金。現在的資產周期主要體現在價格體系上，這使得美元的影響比較大。我們看到本輪A股上漲主要是國際大宗商品漲價帶動有色板塊大漲，所以美元后續的走勢影響還是比較大的。

目前看美元大幅走軟的概率并不特別高。具體情況要看11月美聯儲貨幣政策正式出臺，如果新一輪量化寬松規模不及市場預期，美元反而會走強。從中長期看，美元長期貶值不一定對美國是利好，因為這會影響美國的資本流入，打擊它的創新能力，總體上是負面的，美國也不會長期保持弱勢美元的態度。

目前看，如果美國經濟基本面數據好轉，美元完全有可能往上走，而如果經濟復蘇不及預期，避險情緒升溫，美元也不會無限制的下跌。現在看來，美元變化是市場的主要風險點。

汪濤：首先看美元近期為什么走低，因為大家預期美聯儲會實行第二輪量化寬松，這會降低長期利率。雖然美元長期保持弱勢的趨勢不會變，但要看美聯儲和其他國家央行的行動。如果其他國家央行也采取量化寬松，美元會不會持續貶值就不太一定了。

(毛崇才 編輯)

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