金融股三季報分析:業績符合預期 特色經營促增長

國金證券(600109,股吧)：經紀持續發力，互聯網+差異化升級

業務差異化格局明顯，經紀打造核心競爭力。2015q3歸屬母公司凈利潤4.5億元，3季度累計16.8億元，同比增207%；q3營業收入14.4億元，同比增167%；前3季度eps為0.56元，每股凈資產5.3元，roe為13.3%。差異化經紀業務地位上升，投行債承加速，信用規模保持擴張；2015年首期次級債發行完畢，定增150億持續推進，增厚營運資金，融資結構不斷優化。

互聯網經紀成效佳，信用交易穩步提速。q3經紀凈收入7.7億元，環比降32%，主要系第三季度市場非理性下跌影響，同比仍增189%。堅持以互聯網思維細化客戶管理，持續改善盈利模式，q3股基成交量大幅上升，市占率翻倍升至1.4%，核心競爭力鞏固。“線上標準化、線下增值化”格局優化客戶體驗，對零售經紀地位提升、傭金收入增長貢獻顯著。信用凈利息收入2.1億，環比降26%，同比增146%，隨著市場情緒回暖，資金規模擴充，信用交易空間逐步打開。目前公司兩融規模60億元，同比增85%，市占率升至0.7%；股票質押市值135億元（未解押），市占率1.1%。

投行市占率提升，債承擴大添動力。q3投行凈收入1億元，環比降70%，主要系ipo暫停導致業務收縮，主承銷合計26家。持續加大重點區域內優質企業開拓力度，項目運作水平不斷提高，前3季度累計承銷80家，募資260億，市占率提升至0.3%。其中債承規模累計148億，同比擴大4.6倍。目前新三板掛牌68家，市場份額1.7%，行業排名中上游；做市15家，市場份額0.4%。

資管成為新利潤增長點，自營風格穩健。q3資管凈收入6111萬元，同比增199%。3個季度累計發行集合理財產品54只，受托資金合計90億元，市占率1.1%，未來將利用大數據和人工智慧技術擴大資管業務創新空間。秉持穩健投資風格，受市場震盪短暫影響，q3投資收入2.1億，環比降27%，同比增98%。

融資渠道打開，資本增厚+互聯網引擎助力業務協同升級。次級債首期募資30億元到位；前期定增價格較目前溢價64%，安全邊際較大，催生公司擴展業務規模，提振多元業績的動力；新定增計劃正推進，支撐“重資產+高杠桿”行業趨勢下多元差異化發展。看好公司未來以互聯網金融為載體，拓展業務維度和深度的轉型成長。預計2015-16年eps為0.70元、0.57元，對應pe為21倍、25.9倍，維持增持評級。

風險因素：交易量低迷，新業務不如預期。

海通證券(600837,股吧)：業務穩健發展，回購彰顯價值

業績回歸穩定增長。前3季度歸屬母公司凈利潤110.6億元，同比增長124%；營業收入268億元，同比增長140%；eps為1.06 元，每股凈資產8.97元，roe為13%。經紀打造線上平臺，投行打造產業鏈，新業務開拓新局面，境外業務大力拓展，規模優勢明顯。回購計劃彰顯公司價值，看好發展前景。

經紀打造線上平臺，投行打造全產業鏈。經紀加碼線上業務平臺搭建，實現7*24小時在線服務，前3季度經紀凈收入98億元，同比增長2.45倍，收入貢獻比37%。投行打造全產業鏈勢，再融資、並購和新三板市場持續獲益，前3季度凈收入16.5億元，同比增長55%。股權融資主承銷項目33個，ipo項目9個，增發項目24個。並購融資項目陸續貢獻。新三板掛牌78個項目，做市86個項目。

3季度投資受股災拖累，資管增長態勢。受股災影響3季度自營出現浮虧13億元，上半年自營較好了結鎖定全年業績，前3季度自營收益62億元，同比增長68%。資管豐富產品線，提升投資能力，發展勢頭良好，前3季度凈收入9.2億元，同比增長4.7倍；管理規模3803億元，居市場第9。集合計劃規模228億元市占率3.03%。

新業務持續發力，打開新空間。積極拓展創新業務，是多項新業務的首批券商，客戶融資類、柜臺市場、場外期權等創新業務保持市場領先。信用業務進入新階段，兩融規模547億元，市占率6.03%，高於其經紀市占率。公司和海通資管累計股票質押市值1163億元，居市場首位；收益互換業務規模穩步提升。租賃業務穩步推進，海通恒信租賃融資渠道不斷拓寬，同時公司近期獲銀行間黃金詢價業務。

回購彰顯公司價值，綜合服務提升增值。公司正籌劃回購股份方案：a股價格不超過18.80元/股，h 股不超過港幣17.18元/股，回購股份不超過發行總股本的10%。擬用於回購資金不超過216億元，彰顯看好公司價值。公司已形成涵蓋經紀、投行、資產管理、另類投資、融資租賃等多個業務領域的綜合性產業鏈，具有強大的規模效應、交叉銷售潛力和全球服務能力。通過外延擴張率先展開國際化戰略版面，海通國際控股對besi的收購已完成。預計2015-17年eps為1.43元、1.23元、1.39元，對應pe為10.2倍、11.9倍、10.5倍，維持買入評級。

風險提示：市場波動風險，新業務發展不如預期。

中國人壽：保費順行，而投資遇檻

整體表現平穩。前三季度營業收入4240億元，同比增加21.9%，歸屬於母公司凈利潤338.4億元，同比增加22.8%。roe達到11.67%，同比增加0.17%。p/ev測算1.48。

保險：渠道持續優化，經營效應提高。已賺保費3050.3億元，同比增長14%。其保費的高增長應歸功於公司在個線上的優勢。同時，公司也增強了其余渠道，實現多渠道優化升級。另一方面，保單質量保持穩定，三季度退保率4.67%，同比降低0.1%。

投資：實現投資收益1218.1億元，同比增長59.3%。其中凈投資收益率並沒有顯著變化，仍保持在4.41%，但總投資收益率較年中下降2.19%到6.88%。歸其原因，應是公司未能及時采取措施避免股市震盪，造成公允價值變動損失、投資資產減值損失，大幅削弱了其在上半年累計的浮盈。在此影響下，公司投資資產達到21,586.21億元，較年中減少551.22億元。第四季度市場行情若保持穩定，得益於上半年累計的投資資產和已實現收益，預計公司投資收益率將穩定在5.8%左右，仍將高於去年整體。

規模擴大穩健前行，投資調整當前重任。保費和投資的增長同步拉升了資產和負債。前三季度資產總額達到23223.5億，較年初增加3.4%，負債總額20200.1億，較年初增加3.1%。保費的增長一方面補充著投資資金，一方面也需要投資收益進行匹配。然而當前利率下行，二級市場投資遇冷，利差收縮。險企應積極探索穩定有效的投資方式，確保投資收益穩健。

投資建議：中國人壽作為行業龍頭，上半年在保費端積極探索加強各銷售渠道，成功創新轉型，保費收入拉升。同時，投資收益盡管在第三季度未能積極調整投資規則，遭遇股市震盪收益率較二季度下降，但前三季度整體投資收益較去年同期仍高出59.3%。中國人壽仍在積極探索新的方式以拓寬渠道，拉動業務進一步成長。同時，公司還積極調整投資資產配比，以應對市場變化。預計今年保費增速將穩定在14%，而投資收益增速略有下滑達34%，退保金與賠付支出保持穩定，則今年凈利潤預計會達到390.5億元，eps1.37，對應未來三年p/ev1.48、1.29，1.12。現估值處於低位，維持增持評級。

風險提示：費率市場化改革負面影響超出預期；資本市場低迷導致投資收益不達預期。

【金融個股業績簡述】

東北證券(000686,股吧)：前3季度凈利潤22.7億，同比增273%，q3業績同比增49%，roe達21%。