大同證券:創業板泡沫日趨嚴重,隨時可能破滅

上周，創業板市場整體再次發力上攻，指數上漲4.14%,除了分紅預案遠低于市場預期的特銳德以及絕對股價距兩市第一高價股 貴州茅臺(行情 股吧)僅一步之遙的神州泰岳外，其余品種均表現良好，其中鼎龍股份表現搶眼，過去六個交易日的漲幅高達24.83%,自上市以來的漲幅達到67.04%,有成為繼吉峰農機之后創業板市場最強勢的趨勢。

然而，在筆者看來，該股的強勢表現與之前的吉峰農機一樣，主要系游資行為。鼎龍股份的主要題材在于其招股說明書當中對于其募投項目的描述，“鼎龍股份使用募集資金1.45億元，總投資額2.72億元，投向1250噸/年電荷調節劑技術改造項目和1500 噸/年彩色聚合碳粉產業化項目。項目全部投產后公司電荷調節劑產能將擴大為目前的6倍，公司預計營業收入將增加11.37億元，新增利潤2.35億元。”這新增的約2.4億的利潤除以現在的股本6000 萬，項目達產后，公司的每股收益能達到4 元以上水平，即使以現在的股價52 元來算，市盈率也不過13倍，估值仍低。然而，我們認為，這只是公司對于募投項目的一個靜態的估算，一旦發生一些市場環境突變的情況（例如行業景氣度下降、市場需求下降、生產成本上升、競爭的加劇），可能會改變公司募投項目的盈利水平。從這個角度來說，公司對于募投項目的描述仍處于水中月、鏡中花的階段，所以這主要還是一種游資擊鼓傳花的炒作行為，目前的股價已經透支了未來1-2年的業績。

整個創業板市場泡沫已經有愈演愈烈的趨勢。WIND 資訊的統計數據顯示，中小板對應09 年業績的市盈率為40.05倍，而創業板的市盈率則高達77.05倍，創業板較中小板的估值溢價達到92.38%的水平，筆者在之前的報告中曾提到創業板較中小板估值溢價的合理水平在30%-40%,目前接近100%的水平充分顯示出創業板泡沫的嚴重性；而就成長性來說，從以披露年報或業績快報的公司情況來看，創業板品種的成長性并沒有顯著的超過中小板企業，因此，從PEG估值的角度來說，創業板市場存在較為嚴重的泡沫亦是不爭的事實。

值得投資者注意的是，從創業板開板之日至今，創業板整體的累計收益率已經與 滬深300 非常接近，我們認為，在創業板上市股票發行市盈率高企的前提下，這種現象是不合理的。此外，最近兩周創業板市場的逆勢上揚也并不符合資本市場的內在規律。我們知道，在資本市場上，彈性大的品種往往在大勢上漲時其漲幅要遠遠高于平均水平，而調整時其下跌幅度往往更大。然而，目前的創業板市場在整個中國資本市場反彈時呈現較大的彈性，而當大盤調整時創業板市場不跌反漲。因此，我們認為，創業板近期的強勢并不是一個理性現象。

綜上所述，筆者認為創業板市場估值泡沫已經日趨嚴重，泡沫隨時可能破滅，建議場外資金切勿盲目進場，待估值下移后尋找跟好的投資時點。