印度放開出口白糖下跌趨勢確認

近段時間，國際糖價上演了歷史罕見的跳水行情，兩個交易日11號原糖3月份合約即從32.81美分/磅下跌6.6美分至26.21美分/磅，跌幅為20.12%。除了中國市場調控預期增強引起國際市場擔憂促成本次下跌等影響，印度新年度產量和出口量將雙雙大幅度增加也成了打壓市場多頭的重要力量。
　　
中國CPI高企，政府調控的預期加強，與CPI關聯較大的食品類價格出現巨幅下跌
　　
在全球經濟逐步從谷底走出之時，中國市場的貢獻超過50%，全球主要大宗商品的需求有相當一部分來自于中國市場，因此，在這段時間商品價格的漲跌與中國市場的基本情況緊密相聯。11月11日，中國國家統計局公布系列宏觀經濟指標，中國10月份CPI同比增長4.4%，增速明顯高于9月的3.6%，10月CPI同比漲幅創出25個月新高。而中國人民銀行則在該數據公布之前的一個交易日先期做出將存款類金融機構人民幣存款準備金率上調50個基點的決定，這是本年度第4次上調存款準備金率。10月20日，人民銀行為了抑制過多流動性造成通貨膨脹攀升，毅然上調金融機構人民幣存貸款基準利率，一年期存貸款基準利率同步上調0.25個百分點，這是近3年來首次升息。中國政府今年CPI的調控目標是3%，而當前數據顯然超出該目標，因此，市場普遍擔憂央行將可能在短時間內進行年內的第二次加息，巨大的政策利空引發多頭集體清倉，大宗商品全線跌停，恐慌的氣氛進一步蔓延到國內證券市場和國際商品市場，從而誘發更大規模的拋空。
　　
印度產量預期大幅度增加，并將在短時間內放開出口，國際食糖供需關系發生逆轉
　　
在國際糖價攀升至歷史新高之時，11月10日，印度政府部門負責人在公開市場表示：2010/2011榨季，印度食糖產量將由上榨季的1880萬噸增長到2550萬噸，由于國內市場只能消耗2350萬噸，因此，可能會在短時間內放開食糖出口，并批準發放200萬噸食糖公開進口許可證（OGL），同意向海外無條件出口。上榨季，印度進口食糖超過600萬噸，此舉一度造成國際市場供不應求，而本榨季不僅不需要進口，還有200萬噸左右的盈余供給國際市場，特別是會在很大程度上彌補進口大國—中國的缺口，致使國際食糖供需關系發生逆轉，國際糖業協會也因此將2010/2011榨季全球食糖供應過剩數據上調72萬噸至322萬噸。在巴西食糖產量已成定局以及出口市場日漸恢復的背景下，國際食糖市場逐步趨于穩定，商品基金失去了進一步做多的理由，在沒有更多投資者接手的情況下，原糖期價也因此出現大幅度下跌。
　　
國內新糖開始供應市場，供需形勢逐步改觀，現貨市場價格開始出現松動跡象
　　
目前，我們對于2009/2010榨季供需的預測數據如下：國內產糖1074萬噸，消費1450萬噸，產需缺口376萬噸，各類庫存所剩無幾，庫存消費比下降到20年來的最低點，本榨季進口148萬噸。2010/2011榨季，期初庫存僅僅只有110萬噸，產量預估為1180萬噸，消費量為1400萬噸，產需缺口220萬噸以上，進口量可能達到200萬噸。200萬噸的進口并不是很多，因為新榨季印度可供出口量為200萬噸以上，只要進口渠道通暢，中國食糖供需形勢就不會太壞。當然，形勢不是太壞并不表示形勢可以過分樂觀，雖然2010/2011榨季食糖產量可能增加，但依然是產不足需的情況，因此，整體供需形勢還是相對嚴峻，也就是說，國內食糖市場還沒有出現促使其大幅度下跌的重要因素，引發糖價跳水的因素主要還是來自國際市場。所以，大家對當前火爆的食糖行情應該謹慎。目前，在新糖逐步供應市場的情況下，國內現貨價格開始出現松動跡象，新舊糖的價差進一步拉大。
　　
內盤較外盤升水巨大，制糖企業利潤豐厚，國內糖價還有繼續下跌的空間
　　
國際原糖價格大幅度下跌使得進口糖價出現跳水。目前，11號原糖3月合約價格為26.21美分/磅，以68美元/噸的運輸成本和0.85美分/磅的升水計算的進口白糖價格為7050元/噸；7月份合約價格為21.12美分/磅，折合進口白糖價格為5930元/噸。考慮到升水下降的影響，預計明年5月份實際進口到港成本僅為6700元/噸，9月份到港成本則為5550元/噸；鄭糖持倉成本為每月50元/噸，10個月的成本累計為500元/噸，以此計算的SR1109合約內外套利價格為6050元/噸，當前SR1109合約期價為6380元/噸，還有超過300元/噸的下跌空間。而從制糖企業的角度來看，上榨季廣西糖廠的制糖綜合成本在4250-4500元/噸，食糖銷售均價為5350元/噸，凈利潤率超過20%；2010/2011榨季，廣西政府制定的甘蔗首付價為350元/噸對應4800元/噸一級白砂糖平均含稅銷售價格，聯動系數維持6%不變，食糖銷售均價達到5500元/噸以上的可能性較大，制糖企業利潤也有望進一步增加，而上調甘蔗收購價格和適當下調食糖銷售價格將是糖企平衡市場的必然選擇。
　　
總體來看，中國市場調控預期加強以及印度食糖產量增加、放開出口等是促成國際糖價大幅度下跌的主要原因。國內糖市由于依然維持產不足需的狀態，因此，價格走勢將明顯強于外盤，但不會偏離進口成本太遠。長期來看，兩者具有趨同的內在要求。目前，國內糖價較國際糖價升水明顯，套利交易引發更多商業進口，此舉將有利于國內供需形勢進一步緩解。而在國產新糖逐步供應市場的情況下，多頭不能在霜凍等因素上達成一致觀點，加上時間窗口不配合，糖價下跌趨勢最終得以確認。

（周小球）

(王德軍 編輯)

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