專家激辯港元是否應與美元脫鉤

各新興市場近來紛紛推出加息、升值、提高金融稅等政策來抵御熱錢入侵，以防止資產泡沫的進一步擴大。不過，對于實行聯系匯率的香港，這些“抗洪”方法無法應用。港幣與美元掛鉤，匯率定在1美元兌7.75至7.85港元的固定水平，聯系匯率制度令香港完全輸入美國的匯率和利率政策，在應對熱錢的政策工具上捉襟見肘。

因此，香港市場討論放棄聯匯制的聲音連綿不絕，有學者認為港元應與美元脫鉤和人民幣掛鉤，或者像人民幣和新加坡元一樣實行有管理的浮動，但以金管局為首的反對方認為，在人民幣成為完全可自由兌換貨幣前，港元不可能掛鉤人民幣。

正方：脫鉤美元應對熱錢

香港科技大學商學院院長鄭國漢認為，美元一直是港元“匯價的錨”，因為香港經濟體系太小，要找全球最大的經濟體、幣值又相對穩定的美元掛鉤，但美元現在已經失去了“錨”的作用，港元應該和美元脫鉤。“幾十年前，港元跟英鎊掛鉤，英鎊是港元的錨，但上個世紀60年代以后，英鎊不斷貶值，我們也試過放棄與英鎊掛鉤。”

港元與美元掛鉤，意味香港貨幣政策只能跟隨美國，因此不能針對本地經濟情況制定合適的貨幣政策。鄭國漢認為，聯系匯率制度最大的問題，是泡沫破滅時調整過程會很痛苦，“大家都記得1997年后，香港因為匯率不能變，物價、人工要通過相當長的通縮期去調節，伴隨的問題是失業增加。”他認為，現在是港元可以脫鉤美元的時候，因為現在脫鉤只會引發熱錢炒港元升值，而不是炒貶值，應付炒升值，金管局只要發行港元接下炒家的美元沽盤即可。他建議，人民幣及新加坡元實行的有管理的浮動匯率制，是香港放棄聯匯時可以參考的模式。

巴克萊集團新興亞洲研究主管Peter Redward預計，港元可能在兩年內放棄與美元掛鉤，轉而與人民幣掛鉤。他表示，因為人民幣在香港的流通量增長非常快，這將令港元掛鉤人民幣更快成為現實，“時間范圍可能會是12到24個月，估計不會少于12個月，但我想，成為現實的時間會比大家預料得早。”

金管局最新統計顯示，截至9月底，香港人民幣存款額達到1493億元人民幣，較8月底的1300億元增加近200億元。

反方：取消聯匯風險更高

香港金管局總裁陳德霖則堅持認為，聯系匯率制度自1983年以來行之有效，也是香港的貨幣和金融穩定的基石，目前不能變更，否則將招致更大的風險。

他在金管局網站發表的署名文章中表示，在全球資金過剩、熱錢四處流竄的情況下，新興市場經濟，不論是采用固定匯率制度如香港，或是浮動匯率制度，都在房地產市場和通脹面臨相類似的壓力。

陳德霖進一步指出，實際上匯率升值和加息這兩項調節工具并不一定是萬靈丹，因為在一個對外開放而又沒有外匯和資本賬管制的經濟體系，匯價上升會吸引更多熱錢流入，通過炒高匯價來圖利，另外加息亦會增加熱錢流入的吸引力。陳德霖認為，雖然有大量資金流入香港，其中一部分當然有進入股票和房地產市場圖利，但起碼在聯系匯率制度下，對外來資金并不存在匯率升值和套取高息的誘因。而若與港元脫鉤，匯價必然會大幅波動，被大戶炒家炒上炒落，上下其手，而這些情況在1983年實行聯匯制度之前亦發生過，應該以此為鑒。

陳德霖還表示，目前港元與人民幣掛鉤還不是時候。因為港元與人民幣掛鉤需要符合三大基本條件。第一，香港的經濟周期該與內地大致同步。在現階段，香港的周期更多是受內地與發達國家之間的貿易流量的影響，而內地需求對香港周期的影響反而較輕。作為一個主要國際金融中心，香港的周期在很大程度上受全球經濟和金融市場狀況的影響。第二，人民幣要可以完全自由兌換，內地資本賬戶管制已完全撤除，任何幣種的資金可以自由進出。第三，內地的金融和資產市場要有很大的廣度、深度和流動性，可以讓香港外匯基金持有大量的人民幣資產，既可用以支持港元的匯率，又可以保值、增值和應付不時之需。

高盛亞洲經濟分析師馮殷諾近期也發表研究報告稱，香港現在與美元脫鉤所引發的負面代價要大于好處，因此相信港府現在除了跟隨美國的寬松貨幣政策，所能做的不多。他表示，雖然從長期來看，人民幣實現完全自由兌換后，港元有望最終與美元脫鉤而與人民幣掛鉤，但目前港元與美元脫鉤的條件尚不成熟，預計香港5年內基本不可能放棄聯系匯率，即使10年之內，港幣與人民幣掛鉤的幾率也低于50%。