收益逾兩成,大股東投資可轉債賺頭不少

雙良股份昨日公告，截至5月17日，公司控股股東雙良集團已出售75272手公司可轉債，占發行總量的10.45%；現仍持有雙良轉債16.7萬手，占發行總量的23.22%。

此前4月，雙良股份獲批發行可轉債，公司計劃先向原股東優先配售，后有余額部分再在網上定價發行。5月12日，公司公布發行結果，向原股東優先配售41.8萬手，占發行總量的58.1%，其中控股股東雙良集團認購24.2萬手，占發行總量的33.68%。14日，該部分可轉債掛牌上市。

三天后，雙良集團便拋售了逾10%的可轉債，以雙良轉債三日交易均價118元計算，獲利約18%。

如何看待上述雙良集團的套利操作？目前據規定，上市公司發行可轉債以面值平價發行，其中向原股東優先配售部分并無鎖定期，而可轉債本身因集股性、債性于一身，其定價往往由純債價值及期權價值兩部分合計而成，導致債券上市后極少出現跌破面值的情況。由此，在發行實務中，上市公司大股東常利用股權優勢全額認購配售，待債券一上市便大幅拋售，短短幾日即有20%—40%的無風險收益。

統計數據佐證了上述解釋。2009年，兩市共有六家公司發行可轉債，分別是王府井、博匯紙業、安泰科技、浙江龍盛、大西洋及廈工股份。其中，除大西洋發行時大股東未參與配售外，另五家大都全額認購，上市后均轉身拋售大半。

王府轉債是最典型的案例。去年10月30日，王府井發行的可轉債掛牌上市。此前，大股東王府井國際已優先配售39.4萬手，占發行總量47.99%。

上市僅10天，王府井即四次披露大股東的減持情況，后者總計拋售了32.8萬手，占發行總量的40%。以10日均價142.2元計算，王府井國際共套現4.66億元，豪賺1.38億，半個月投資收益率高達42.2%。值得一提的是，據王府井2009年年報披露，王府井國際已匿跡于王府轉債前十大持有人之外，全部清倉應是大概率事件。

另一方面，也并非所有大股東認購可轉債的初衷都僅出于財務套利，戰略性持有雖然罕見，但在安泰科技的發債過程中仍有所體現。

2009年10月12日，安泰轉債掛牌上市，大股東鋼研集團此前全額認購31.9萬手，占總發行量的42.57%。此后，公司一直未如“慣例”披露大股東減持公告，直至安泰2009年年報才顯示其持倉比例降至32.77%，即僅減持了9.8%，為去年發債公司中減持力度最輕的一家。

回查《上市規則》，投資人持可轉債達到總量20%后，每增減10%均須公告。由此，鋼研集團的減持精準“剎車”于紅線前，可見公司亦忌諱留給市場一個套利者的背影。

此外，由于內地市場可轉債的股性遠大于債性，記者還將大股東減持可轉債的力度（至2009年底減持量占持有量之比）與正股股價漲幅（可轉債上市日至19日收盤）進行了相關性分析。頗為有趣的是，雖樣本較小，但有限數據仍顯示兩者存在一定的負相關性。如減持力度最大的王府井，其股價漲幅僅7.12%；而安泰科技同期的漲幅高達52.49%。