天相投資：維持柳鋼股份中性評級

天相投資認為，柳鋼股份產能擴張提升未來盈利預期，維持中性評級。

天相投資8月18日研究報告中指出，柳鋼股份(601003)量增價升帶動營業收入顯著攀升.公司主要產品為鋼坯,小型材,中板材和中型材,今年上半年營收占比分別為39.2%,29.1%,19.6%和7.1%.報告期內公司鐵,鋼,材產量分別為432.3萬噸,468.8萬噸和254.7萬噸,同比增長19.3%,26.6%和22.6%;上半年鋼價回升明顯,鋼材價格綜合指數同比增長17.6%.產品量價齊升使得公司上半年營業收入增長顯著.

凈利潤大幅增長源自鋼材產品毛利率提升,二季度尤為明顯.今年上半年鋼坯,小型材,中板材和中型材毛利占比分別為12.9%,52.2%,31.8%和11.9%,小型材,中板材和中型材三種鋼材產品毛利率同比增長9.4,17.1和13.6個百分點,分別為11.6%,10.5%和10.9%,而同期鋼坯毛利下降了3.9個百分點,為2.1%;鋼材盈利能力的提升使得公司上半年綜合毛利率同比增長4.5個百分點,為6.98%;二季度綜合毛利率為8.4%,環比增長3.3個百分點,是二季度凈利潤環比增長近6倍的主要原因.毛利率大幅增長的原因主要是鋼材價格上漲.

產能擴張提升未來盈利預期.公司新建的產能70萬噸二高線和產能為80萬噸三棒材(主要為合金棒材)兩條生產線目前均已竣工投產,預計2011年完全達產,屆時公司軋鋼產能將突破600萬噸,產能增幅達33%.另外,柳鋼集團擁有的400萬噸熱軋和100萬噸冷軋產能,如注入上市公司不僅可以解決公司與集團關聯交易問題,還可以提高公司的規模,實現軋制率的提升.

盈利預測,投資建議:天相投資預計公司2010年至2012年每股收益為0.28元,0.44元和0.53元,按照8月17日收盤價5.2元計算,動態市盈率分別為18倍,12倍和10倍.維持對公司"中性"評級.

(王培賢 編輯)

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