富滇銀行預計10國開02利差區間為51BP至56BP

國家開發銀行1月20日將發行200億元7年期浮息金融債，富滇銀行認為，在市場需求較好的情況下，本期債券的收益率可能會略低于二級市場水平，有望落在51-56個基點的范圍內。

富滇銀行1月19日發表國家開發銀行2010年第二期金融債發行投標分析報告，主要內容如下：

一、發行要素
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名稱 10國開02
基本要素 7年期浮動利率(1Y)，半年付息
發行量 200億(可追加)
招投標方式 單一利差(荷蘭式)
招標日 2010年1月20日10：00－11：00
起息日 2010年1月26日
繳款日 2010年1月26日
兌付日 2017年1月26日
手續費 0.10%
標位限定 可投25個不連續標位
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二、宏觀經濟及債市簡評--- 央票利率繼續上行，短期債市難有作為

上周央行公布了12月份金融數據，M2同比增長27.68%，較11月回落2.06個百分點，新增貸款也回落至3798億元。盡管數據顯示流動性高速增長的態勢得到一定遏制，但新年以來新增信貸的再次井噴，以及CPI上行預期的增強，仍然促使央行出手調整了存款準備金率。與此同時，央票利率開始連續上行，公開市場操作力度明顯增強，貨幣政策開始轉向已逐漸趨于明朗。

上周3個月央票利率企穩出人意料，推動了債市在收益率過度反應之后略有回落，但本周發行的1年期央票利率繼續上行8BP至1.92%，反映出央行并未放慢調控的步伐。之前1年期央票一、二級市場利差高達30BP，對央行公開市場操作的空間形成了較大制約。自09年11月份起，1年央票的發行量最高僅為220億元，最低僅100億元，幾乎起不到回收流動性的作用，央行若想改變這種現狀，1年央票利率的提升應該說勢在必行。

小幅上調之后的1年期央票利率對機構仍然缺乏足夠的吸引力，后期繼續上行的可能性較大。在央票利率上升預期濃厚的情況下，預計短期內機構均將以繼續觀望為主，市場難有大的作為。資金充裕下的配置壓力可能會在一級市場上得以釋放，即將在本周發行的國開行七年期浮息債可能將受到市場的追捧，而高等級的中票、短融等信用產品仍會是近期二級市場交投的熱點品種。

三、發行定價分析

（一）資金面分析

無論是上調存款準備金率，還是加大公開市場操作力度，央行近期的調控似乎都難以撼動市場非常充裕的資金面。逆回購報價依然很多，回購利率維持低位徘徊，1天維持在1.03%，7天維持在1.35%。充裕的資金面使得上周發行的兩只金融債獲得較好認購，對本期發行的債券同樣構成利好。

（二）供求分析

上周國開行與農發行均發行了今年第一只債券，受到了市場的熱捧，分別獲得了1.96倍和2.02倍的認購。這反映出在目前一級市場相對冷清而資金充裕的情況下，機構存在一定的配置壓力。本期發行國開行浮息債以1年定存利率為基準且半年調息，具有較好的防御價值，在當前宏觀經濟穩步復蘇，以及緊縮預期強化的情況下，預計需求前景較好。

（三）收益率分析

中債收益率曲線顯示，近期浮息債利差相當穩定，7年期品種一直保持在58BP左右。從一級市場來看，最近一期發行的7年浮息債為去年11月份發行的090221，其最終利差為57BP。從二級市場來看，090221近期成交在56BP，其余7年附近的浮息債基本成交于51BP至54BP之間。從報價來看，7年附近國債品種的雙邊最優報買價在58BP，雙邊最優報賣價則在56BP。

綜合前述分析，富滇銀行認為在市場需求較好的情況下，本期債券的收益率可能會略低于二級市場水平，預計其利差區間應在(51BP，56BP)。

四、結論

綜合收益率曲線和以上的分析，富滇銀行預計100202利差區間為(51BP，56BP)。

(劉樹棟 編輯)

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