可轉債加融券 看跌期權巧復制

融資融券交易的推出，特別是融券交易，給證券市場帶來了很多新的交易策略，其中可轉債與融券交易組合策略值得關注，這種策略是海外成熟市場中較常用的一種策略，有助于投資者在股價下跌時獲得收益，股價上漲時減少虧損甚至保本，其收益特征類似于同時買入普通債券和看跌期權。

可轉債和融券組合原理

在掌握可轉債和融券交易組合策略的基本原理前，首要了解可轉債的特點，通常的可轉債兼顧有債券和股票兩種屬性，即一方面可以作為債券持有到期獲得本息，另一方面可以轉換成該公司股票（也叫標的股票）繼續持有或賣出。如果投資者單獨持有可轉債，在標的股票價格上漲時，可轉債也隨之水漲船高，可以獲得與股票上漲相差無幾的收益，而標的股票價格下跌時，可轉債可以保持基本的債券價值，下跌空間有限。

可轉債和融券交易組合策略就是買入可轉債的同時將可轉債做擔保，并融券買出對應數量的標的股票的策略。當標的股票價格下跌時，融券賣空的股票可以盈利，而可轉債由于債券屬性的存在可基本實現保本，最終通過買入標的股票歸還融券負債，同時賣出可轉債實現該組合策略收益；而當標的股票價格上漲時，融券賣空的股票出現虧損，而可轉債價格可以隨股價上漲而上漲，可轉債的盈利基本可以彌補融券虧損，最終通過將可轉債轉換成標的股票然后歸還融券負債實現組合策略基本的保本。

舉例說明：可轉債A當前價格105元/張，轉股價格10元/股，對應的標的股票B價格10元/股，假設不考慮交易費用、融券費用等各項成本。

策略操作：投資者甲認為標的股票B三個月后會有較大跌幅，但是又擔心判斷失誤導致較大損失，則可以買入可轉債A，假設為1000張，投入資金10.5萬元，然后以可轉債A做擔保，融券賣出1萬股標的股票B，獲得資金10萬元，產生1萬股股票B的融券負債。

收益分析：

1、假如三個月后標的股票B價格下跌30%為7元/股，此時可轉債價格基本保持不變，則投資者甲可以7元/股買入標的股票B共1萬股歸還融券負債，則獲利3萬元，收益率為3/10.5=28.57%。

2、假如三個月后標的股票B價格上漲30%為13元/股，此時可轉債價格至少為130元/張，投資者甲可以直接將可轉債A轉股獲得股票B共1萬股，然后歸還融券負債，則虧損0.5萬元，收益率為-0.5/10.5=-4.76%。

關注對沖套利風險

可轉債的對沖交易套利策略并非百戰百勝，國外的可轉債對沖基金一樣有敗走麥城的時候，在進行可轉債對沖套利交易的過程中，需要注意一些風險因素。

一是實際操作中選擇價格和溢價率比較合理的可轉債，通常價格不高于120元/張，溢價率不高于10%為佳。

二是確定可轉債的標的證券是否是融券標的證券，確保可以融到足夠的標的證券。

三是融券賣出的證券數量與可轉債轉股數的比例優先選擇1：1，也可以根據期望收益與風險進行適當調整。

四是融券交易的期限為6個月，到期不能歸還融券負債會導致強制平倉。

五是成本因素也是策略成功與否的關鍵點，通常交易費用和融券費用總計年化費率達10%左右，持有期限較長會明顯影響收益。

六是可轉債的信用級別較低，存在著到期不能償還本息的風險，信用級別調低會降低可轉債的債券價值。

七是可轉債中的贖回、回售和轉股價格調整等條款會改變可轉債的收益特征，特別是贖回條款實施會導致轉債失去股性，降低轉債收益。

綜上所述，短期看跌，且可融券買出的標的股票，以及價格和溢價率比較合理，信用級別較高，附加條款較少的可轉債是可轉債和融券交易組合策略的首選目標，投資者可以在充分考慮成本、可轉債和融券比例等因素后，參與并把握這樣的低風險高收益的投資機會。