東海證券：給予廣州藥業增持評級

東海證券認為，廣州藥開始進行渠道清理,加大了分銷和渠道管控的力度。隨著渠道的清理,2009 年底公司業績開始企穩回升,2010 年,各子公司大多都出現了恢復性增長或者扭虧為盈。中一藥業的大幅增長是公司今年利潤的主要增長點，王老吉藥業存在超預期的可能。首次給予增持評級。

東海證券12月16日研究報告中指出，渠道清理效果顯著,業績企穩反彈趨勢明確。2006 年廣州藥業(600332)實行激進的銷售策略,雖然帶來了收入和利潤的快速增長,但由于渠道銷售積極性不足,多個產品出現渠道壓貨的情況。2008 年,公司開始進行渠道清理,加大了分銷和渠道管控的力度。隨著渠道的清理,2009 年底公司業績開始企穩回升,2010 年,各子公司大多都出現了恢復性增長或者扭虧為盈:中一藥業上半收入同比增長85.5%,利潤已接近去年的凈利潤;星群藥業實現扭虧為盈,同比增長67%;陳李濟,潘高壽,廣州漢方均實現扭虧為盈。中一藥業的大幅增長是公司今年利潤的主要增長點,預計隨著公司營銷改效果的不斷顯現,預計各子公司盈利能力還將不斷提升。王老吉藥業存在超預期的可能。2010 年上半年受"夏枯草"事件和天氣原因的影響,王老吉涼茶的銷售額有所下降,王老吉藥業營業收入8.36 億,同比減少 2.47%;凈利潤 6457 萬。但從3 季度的銷售情況來看,王老吉涼茶已實現恢復性增長,前三季度王老吉銷售額約14 億元,已接近去年全年的銷售額。衛生部已在 2010 年第三批新資源食品目錄中批準夏枯草作為涼茶飲料原料使用,"夏枯草"事件已被妥善解決。同時,11 月份廣州亞運會將為王老吉涼茶的品牌和市場的擴張帶來契機,預計將對銷量帶來較大的拉動作用,王老吉藥業的業績超預期是大概率事件。在集團的未來發展規劃中,大健康產業也將被整合與設計為第五大板塊,將以品牌價值高達1080 億元的王老吉藥業為平臺發展大健康產業,集團還將積極運用內部重組,分拆上市,融資等資本運作方式,加快在全國的銷售布局,以此帶動大健康產品的銷售,大健康的板塊為公司的發展提供了充分的想象空間。盈利預測與評級.我們認為公司恢復性增長趨勢明確,集團規劃和政策支持將為公司提供歷史性的機遇,大健康板塊為公司發展提供充分的想象空間,且目前估值較低,發展前景可期,我們預計公司2010 年-2012 年的EPS 分別為0.41元,0.58 元和0.69 元,對應15 日收盤價18.18 元動態市盈率為44 倍,31倍,26 倍,我們給予公司6 個月目標價20.30 元,對應2011 年PE 為35 倍,首次給予公司"增持"評級。

(何瑩 編輯)

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