市場漸回正軌 但垃圾債券潛藏危機 2012年可能大爆違約潮

在電影《2012》中，瑪雅人預言 2012 年世界末日將到來；對金融市場而言，2012 也會是充滿威脅的一年。因為 2012 年，是總計 7000 億美元、3 年期高風險垃圾債券開始到期的一年，分析師擔憂，屆時債市會再掀起一波可怕的違約潮。

《紐約時報》報導，除了企業與政府需在同一段期間償還大筆債務外，更令人擔憂的是有些企業可能無法得到新的融資，因而觸發違約與破產問題。單是美國政府，2012 年就需要將近 2 兆美元才能周轉預算赤字，並為現有債務辦理再融資。

關於對國債持續增加的憂慮，也可以從信評機構穆迪 (Moodys) 對歐美國家警告其 Aaa 級信評可能瀕危而看出來。

若不談主權債務，企業融資的困難也將影響到經濟，因為職務將減少、消費者不願花費、信用緊縮等，都影響著消費者與企業。

穆迪在其報告中警告，2012年的危機正在縕釀，企業應盡早處理這些問題。

在 2007 年的金融危機之前，私募公司和許多非金融企業的貸款條件並不嚴格，不過現在它們得等到 2012 年才能再度進行槓桿交易。原因很簡單，因為這類貸款或債券，通常是 5-7 年後到期。有許多 2009-2010 年到期的企業，得以將貸款期限延長至 2012 年或之後。

但這種做法，無疑是讓未來籠罩上一層陰影。今年到期的垃圾債券僅有 210 億美元，但 2012 年將達 1550 億美元、2013 年 2120 億美元、2014 年則為 3380 億美元。

現在信貸市場已在逐恢復正常，企業更易取得貸款，也顯示對於經濟復甦愈來愈有信心。但問題是，愈來愈大的信貸需求有辦法被消化嗎？

在 2007 年的金融風暴中，導致市場崩毀的元兇是名為「貸款抵押憑證(CLO)」的衍生性金融商品，它是經過重新包裝和出售的債務，讓投資人更容易買到有風險的債務。然而問題在於，那些高風險的債務一開始就不應被核發。

2012-2014 年間，將是知名私募公司和在危機前高度槓桿的企業們償還債務的時候。比如當初以 330 億美元收購 HCA 醫院的 Bain Capital and Kohlberg Kravis & Roberts 財團，到時就得償付 133 億美元的貸款。購入公共事業 TXU 的 Kohlberg Kravis 財團，屆時也有達 209 億美元債務需要再融資。

不過，一些看法樂觀的分析師並不認為垃圾債券會在 2012 年再度造成危機。

高收益債策略師 Martin Fridson 就建議其投資人在去年和今年初積極購入投機債券，他認為需求將持續存在，這些債券到期時也有望順利再融資。但他也說，企業能否順利再融資也與經濟大環境有密切關係。

但即使經濟回春，高度負債的企業仍需與信譽較好的借款者競爭。而信譽最佳的借款者正是美國政府。美國財政部預估 2012 年聯邦赤字為9740億美元，與今年的 1.8 兆相較是大幅減少，但以歷史標準來看仍高。

雖然大部份評論者都只關注預算缺口問題，但 2012 年華府卻需籌得 1.8 兆美元資金，以償還先前的 8590 億美元債務與為赤字再融資。到 2013、2014 年則需籌募 1.4 兆美元。

在 1990 年代晚期，聯邦政府仍有盈餘，且確實能償還部份國債。但近幾年來所累積的大筆赤字，使美國負債超過了 12 兆美元。

在擁有投資級信評的企業方面，在 2012-2014 年間，它們需要再融資的債務金額為 1.2 兆美元，單單 2012 年就有 5260 億美元。而商業抵押擔保證券方面，則將在接下來 3 年中倍增，在 2012 年來到 597 億美元。

就算所有企業都能順利再融資，它們也必須付出更多代價。因為政府的沉重債務有可能使借貸成本上揚。