滬銅短期止跌長期弱勢未改

近期期銅價格大幅下滑，步逼近2月份的低點，分析師認為，銅價利空因素并未消失，短期市場恐慌情緒緩解有利于滬銅止跌，但無論是供需基本面還是貨幣政策的變化都不支持銅價下跌之后大幅反彈。

綜合媒體5月19日報道，滬銅經歷4月中旬以來的下跌之后，逐步逼近2月份的低點，18日跳空低開探底回升后逐步走穩，預示著市場短期恐慌性殺跌情緒暫時告一段落。經過季節性回調，滬銅下跌動能已經得到釋放，近期將逐步趨穩，但無論從基本面還是技術面來看，短期止跌都難以改變滬銅長期弱勢。

從周度庫存數據來看，目前，全球三大期貨交易所銅庫存均維持在相對較高的水平。截至14日，倫敦金屬交易所銅庫存為48.4萬噸，上海期貨交易所銅庫存為17.3萬噸，紐約商品交易所銅庫存為10.1萬短噸，全球三大期貨交易所銅庫存總計達到74.9萬噸，與2010年2月底金融危機以來的最高水平相比僅僅下降了4.4萬噸。此前，市場普遍預期2010年上半年中國大量進口和歐美補充庫存將有效消耗市場積壓的庫存，但實際情況并非如此。在銅價維持高位的情況下，主要產銅國的供應并未出現中斷，充足的供應使市場庫存大量積壓，不僅交易所庫存處于較高水平，國內企業也大量囤銅，市場過剩的壓力并未因經濟復蘇而有效緩解，國際礦業巨頭將2010年市場再度嚴重緊缺的預期轉至2011年。那么，2011年全球市場出現嚴重緊缺的可能性到底有多大呢？從目前全球經濟發展的水平來看，這種可能性偏低，供應過剩的壓力短期難以緩解。

作為全球最大的銅消費國和進口國，中國貨幣政策變化和房地產市場調控直接影響銅價走勢。2009年底中國貨幣政策出現微調之后，銅價上漲的動能逐步消失。中國廣義貨幣供應量（M2）增速在2009年11月份達到29.64%的近10年來的最高水平，隨后幾個月持續穩步回落，滬銅走勢也由長期單邊持續上漲轉變為中期高位寬幅整理。4月份廣義貨幣供應增速已經回落至21.48%，在通貨膨脹壓力加劇的情況下，未來可能按照調控目標進一步下降至17%附近，這樣看來，銅價進一步回調的可能性比較大。

從房地產調控來看，政策對投機性購房的打壓并非短期行為，隨著地方政府調控細則陸續出臺并開始實施，房價持續大幅上漲已不可能，與房地產市場發展密切相關的電力、家電等主要銅消費領域必將受到影響。國內經濟發展逐步由沿海向中西部地區擴展，制造業內遷將影響到沿海地區銅的消費，經濟對出口的依賴降低也將影響出口產品對銅的需求。總體來看，隨著中國經濟結構繼續調整，銅消費增速將有所降低，國際銅價依賴中國需求長期維持在高位的難度加大。

美元是全球銅資源貿易的主要計價貨幣，銅價走勢與美元指數高度相關。歐洲主權債務危機導致市場風險加劇，投資者紛紛買入美元避險，這是美元指數走強的直接原因。從利率對匯率的影響來看，美國聯邦基準利率降無可降，未來美元利率變化方向是確定的，這是美元指數走強的根本原因。短期美元指數面臨技術上的阻力，這有利于銅價止跌趨穩，但中期強勢格局仍然維持不變，后期將對銅價形成壓制。

從近幾年的銅價走勢來看，每年上半年中國進口高峰結束之后，銅價均會出現一定程度的回落，幅度從15%至35%不等。回落之后，銅價在夏季通常會維持弱勢整理。從基本面來看，2010年交易所庫存水平遠高于前幾年，倫敦金屬交易所現貨銅價對三個月期銅也始終處于貼水狀態，現貨供應緊缺的局面根本就不存在。據此，分析師預計這次回調之后，滬銅后期表現可能比前幾年要弱。

綜合以上分析，銅價利空因素并未消失，短期市場恐慌情緒緩解有利于滬銅止跌，但無論是供需基本面還是貨幣政策的變化都不支持銅價下跌之后大幅反彈。滬銅這一輪下跌的幅度已經超過18%，并且接近2月份的低點，技術上的強支撐有利于期價逐步走穩。

(柏青 編輯)

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