合理利用股指期貨避險功能

避險作為股指期貨的主要功能之一，其在投資組合管理中起著十分重要的作用。將股指期貨引入投資組合管理，可以提高整個組合應對系統性風險的能力，同時可以提高投資組合的資產配置效率。根據投資者的不同需求，一般避險策略可對沖的風險包括“下跌風險”和“踏空風險”，通常稱為空頭套保和多頭套保。

例如，某投資者已持有一個股票組合，為防止該組合市值下跌的風險，可建立股指期貨空頭頭寸，力求在股指期貨到期時，整個組合的市值不低于股指期貨建倉時的市值。如果未來大盤下跌，賣空股指期貨的盈利可以彌補股票組合的損失；如果未來大盤上漲，股票組合的盈利可以彌補賣空股指期貨的損失。這樣，避險者即使擔心未來大盤下跌，也不用賣出手中持有的股票，而是放空指數期貨，待大跌過后再回補期指。再例如，某投資者為了鎖定未來的建倉成本，可事先建立股指期貨的多頭頭寸，如果在建倉期中大盤上漲，那么建倉時高出的成本可由股指期貨多頭頭寸的盈利彌補；如果建倉過程中大盤下跌，則建倉成本降低，節省的成本可彌補股指期貨多頭頭寸的虧損。這里所提到的避險策略，從一定意義來說是對流動性的避險，因為對于大資金很難在短時間內增加或減少較大幅度的股票頭寸，通過股指期貨的買賣相當于把將來要賣（買）的現貨在期貨市場先行賣出（買入）。

股指期貨管理流動性風險的這一功能在我國的市場中顯得尤為重要，主要原因在于我國的股票市場是T+1交易。一旦某一交易日突發重大利空事件，T+1的交易制度使得當天已經買入股票的投資者無法做出應對。然而，股指期貨推出后，其靈活的雙向T+0交易可以讓投資者利用空頭套保的操作手段管理風險。

是否所有的市況都適合進行避險呢？答案是否定的。評判是否需要對股票頭寸進行避險的標準主要有兩個：一是股票頭寸買賣的靈活性；二是股票頭寸受系統風險因素影響的程度。如果一個股票組合規模不大，股票數目也不多，并且愿意持有的時間也很有彈性，那么可以在股票市場上很靈活地操作，可以不考慮通過期貨進行避險；相反，如果持有的頭寸龐大，股票構成復雜，而且需要持有較長時間，則可以考慮一定的避險。

對于股票型基金而言，隨著股指期貨的推出，基金經理可調整股票組合，并且適當做空期指，通過獲取股票相對大盤的超額收益，部分規避市場下跌導致現貨資產縮水的系統性風險。但對于中小投資者而言，由于自身能力和風險控制水平有限，股指期貨并不適合參與。