物價下滑超預期 但貨幣政策未必能改變很多

曹陽?中國金融資訊網人民幣頻道特約專欄作家

數據表現:1 月CPI 上漲0.8%、 PPI 下跌4.3%，均低於市場預期。

我們的看法:

(1)1月CPI 跌破1%，僅為0.8%，PPI降幅達到4.3%，數據均超出市場預期，顯示國內通縮風險增加。

(2)CPI上漲僅0.8%，其中食品價格上漲1.1%，非食品上漲0.6%。食品價格方面，保鮮期短，受天氣影響大的鮮菜、鮮果漲幅較大，但豬肉、羊肉等價格出現環比回落，后者拉低食品類價格漲幅。非食品和服務類價格漲幅低於預期，這在於海外油價下跌，也有國內消費者預期謹慎、地產銷售疲弱因素的影響:一方面，國際油價大幅下滑使交通和通信價格環比下滑0.4%，另一方面，地產銷售放緩，購房者對於房價上漲預期減弱拉低了房租價格，1月房租價格環比持平。同時居民收入下降使娛樂教育和服務類環比增幅僅0.4%，低於歷史平均。

(3)PPI同比下滑4.3%，跌幅遠高於市場預期，這既在於國際油價下滑，也在於內需疲弱影響。分行業來看，國際油價大幅回落使石油和天然氣開采、石油價格、煉焦加工行業價格跌幅分別達15.3%和7.8%，

此外高庫存、弱需求使鋼鐵價格跌幅達2.3%。從中游行業來看，工業品價格表現亦不佳，如化工品、金屬制造業和通用設備制造業等價格仍在環比回落。對於中游企業盈利而言，我們認為需求低迷，使上游價格下跌對其改善或僅是暫時性的。

(4)通縮風險增加，經濟下行壓力仍大使政策寬鬆仍有必要。但從去年11月降息，到今年1月降準，寬鬆貨幣政策效果並非立竿見影。我們觀察到降準后回購利率一直維持在4%以上。這盡管有春節、IPO沖擊的擾動，但也反映貨幣政策傳導機制不暢。

應該說通縮風險一直使寬鬆政策保持空間，但央行仍需權衡采用何種工具來促使資金流入實體經濟。考慮經濟下行風險仍大，4月開工旺季前降息或是必要的，我們預計國開行也將承擔“準財政”職能，通過PSL為基建投資提供資金。考慮企業對於經濟前景看法謹慎、銀行風險偏好回落，寬鬆貨幣政策效果並不宜高估，未來政府簡政放權、推進財政、國企改革等提高經濟效率的政策才更為重要。

(作者系浦發銀行金融市場部高級分析師，經濟學博士。)

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