德銀維持搜狐持有評級 目標價下調至54.30美元

新浪科技訊 北京時間2月10日上午消息，德意志銀行今天發布研究報告，維持搜狐(Nasdaq:SOHU)股票“持有”(Hold)評級，目標價下調至54.30美元。

以下為報告概要：

移動游戲業績優異；重組壓縮成本

搜狐2014財年第四財季營收同比增長24%，環比增長11%，較我們和分析師平均預期分別高出6%和1%，主要是因為移動游戲業務的強勁表現。non-GAAP(非美國通用會計準則)營業虧損600萬美元，低於我們2700萬美元的預期，也低於2800萬美元的分析師平均預期，主要是因為游戲業務的裁員大幅降低了營業費用。我們預計，搜索(以利潤率較高而著稱)和網絡視頻部門將成為搜狐2015財年的主要增長動力，而游戲業務將會穩定。我們預計，隨有意識地控制投資強度，該公司的增長將更加溫和，並實現好於預期的利潤率。維持“持有”評級。

搜狗商業化加深；視頻內容拖累利潤率

搜狗營收符合預期(同比增長69%，環比增長12%)，利潤率得以改善(non-GAAP凈利率從第三財季的7%增長到第四財季的16%)。與騰訊移動資(例如QQ瀏覽器和微信公號)的進一步整合使得搜狗的移動轉型更加順暢，2014財年移動流量增長150%。我們估計有35%至40%的流量來自移動端，並在第四財季為其貢獻了大約17%的搜索營收。我們估計搜狗的商業化將在PC端和移動端快速深化（我們估計2015財年增長57%）。同樣實現高增長的在視頻領域(2014財年增長62%)也因為內容成本的上漲，導致第四財季虧損率擴大至20%。我們預計2015財年第一財季品牌廣告毛利率將會下滑，主要是因為購買了熱播電視劇所致，今后幾個季度將會改善。

游戲業務止血；長期增長動力依然模糊

游戲業務第四財季同比增長11%，環比增長19%，主要因為移動版《天龍八部3D》的優異表現，這在一定程度上抵消了過時的PC游戲組合的疲軟表現。但我們認為，由於可能對PC版《天龍八部》形成蠶食作用，加之移動游戲的生命周期相對較短，因而這種反彈時間可能比較有限。另外，我們發現暢游計劃收縮平台戰略，從而降低了相關成本。盡管利潤率前景改善，但我們還是認為這類活動可能導致未來的品管道再次短缺。

目標價下調4%至54.30美元；維持“持有”評級

由於調整了預期，因此我們將2015和2016財年的營收分別下調4%和7%。由於營業費用的降低促使利潤率反彈，因此將2015財年non-GAAP每股虧損預期也下調82%。我們目標價為54.30美元。

風險：游戲增長，搜狗商業化進程。(書聿)