三新股嘗試網下搖號,從結果看——新股發行詢價責任約束初見成效

隨著老板電器等三只中小板新股網下搖號結果公布，新股發行第二輪改革正式打響了發令槍。從三只新股的網下詢價過程來看，機構之間的報價區間有所縮小，針對“報價真實難題”的改革成效初見端倪。

單從市盈率指標看，天廣消防、老板電器、涪陵榨菜對應的發行市盈率分別為69.12倍、47.06倍、53.81倍，平均市盈率為56.66倍。雖然這一指標接近上一輪新股發行改革后中小板平均發行市盈率，但如果考慮到近段時間以來中小板指數連創新高的實際情況，本輪發行改革在抑制高發行價方面可以說初見成果。

上輪新股發行改革后，中小板指主要在4500點到5500點上下波動。今年7月初，中小板指曾一度探底至4564.17點近期新低后，指數快速上揚，昨日盤中觸及7493.29點高位，累積漲幅高達64%。在這樣的環境下，二級市場價格必然對一級市場價格形成壓力，56倍的市盈率反映了改革對于詢價機構的約束作用。

顯然，壓制新股發行價格不是本輪改革的核心目的，改革的最終目的是通過合理的制度安排，加大對詢價者詢價責任約束，使得報價更真實體現報價者的意愿。包括網下搖號、公布研究報告結論等改革措施，都是改革目的在手段上的體現。

改革后單一機構獲配的新股市值都在幾千萬左右，較此前的幾百萬，必然對詢價對象形成更大的制約作用，一旦破發，機構將承受很大的資金損失。從此次網下報價過程來看，機構之間的報價更加接近，以往的“非理性報價”、“人情報價”大為減少，較之發行價和市盈率，這是本輪新股發行改革更讓我們為之欣喜的現象，也必將產生更為長遠的影響。

除了網下搖號外，主承銷商推薦的新詢價對象積極參與網下詢價，主承銷商的估值結論也向投資者公布，這些手段的效用都不能簡單通過這三只新股的網下詢價結果來衡量。如果詢價機構多次偏移估值結論，將對詢價主體形成強大的外部輿論壓力。而擴大網下詢價對象除了能夠在機構間形成“良性競爭”外，也為下一步增加主承銷商配售權的改革積累寶貴經驗，這些都應當成為發行市盈率外，更需要關注的改革成效。