安邦智庫：央行再度雙降的市場影響分析

適逢“霜降”節氣，中國人民銀行再度祭出“雙降”利器。央行當天宣布，自2015年10月24日起，金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至4.35%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至1.5%；其他各檔次貸款及存款基準利率、人民銀行對金融機構貸款利率相應調整；個人住房公積金貸款利率保持不變。自同日起，下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，以保持銀行體系流動性合理充裕，引導貨幣信貸平穩適度增長。同時，為加大金融支援“三農”和小微企業的正向激勵，對符合標準的金融機構額外降低存款準備金率0.5個百分點。同時，利率市場化完成最後一躍，央行取消存款利率浮空上限。央行公告稱，對商業銀行和農村合作金融機構等不再設置存款利率浮動上限，並抓緊完善利率的市場化形成和調控機制，加強央行對利率體系的調控和監督指導，提高貨幣政策傳導效率。

央行此次雙降，存貸款利率下調均為0.25個百分點，為對稱降息。存款準備金率的下調，依然是“全面降準”＋“定向降準”的組合，預計可以釋放流動性資金7000億左右。我們關注的重點是，此次降準降息對市場會有何影響？未來的政策走勢如何？

1、雙降政策的效果如何？如果希望雙降政策立刻刺激經濟，產業顯著效果，這不太現實。過去說過，寬鬆貨幣政策效率降低，與市場化不足有關，與各種政策梗阻有關，與發展階段有關。新常態之下的經濟，對松貨幣的敏感度降低。此外，國內資金面目前並不算緊。

2、國內資金面並不緊，為什么要雙降？主要原因還是宏觀經濟數據太差，三季度數據仍然不好，經濟企穩復甦需要更加寬鬆的政策來支援。雙降是向市場發出強烈信號，展現政策姿態。市場表示，目前實體經濟面臨的融資成本依然不算低，而且考慮到物價低迷，特別是生產物價低迷，而企業面臨的實際融資成本在10%以上，與實體經濟的低迷是不相匹配的。

3、未來還會有降息降準嗎？完全有可能，只要經濟形勢不好，中央就會繼續出臺貨幣工具。從美聯儲和歐洲央行的利率調整來看，中國還有降息降準的空間。如果中國經濟出現極端惡化，中國放松貨幣政策的力度還有可能較大。

4、如何提高寬鬆貨幣政策的效果？現在國內市場上錢不少，但普遍缺少好的投資目標，一有熱點資金往往蜂擁而至。根本原因還是與市場化改革不足有關，缺少足夠多的好企業、好項目成為投資標的。

5、放開存款利率上限可能導致銀行上浮存款利率，銀行的利差更小了。在目前業務結構下，銀行的前景會比較暗淡。雖然存貸款利率都下調了，但在存款利率方面，銀行出於吸收存款的考慮，可能下調幅度較小，部分存款資金緊張的銀行甚至可能上調存款利率，這會嚴重影響銀行的利差收入，意味著商業銀行必須開拓投行業務等新的利潤增長點。

6、央行再度雙降松貨幣，對於結構調整改革的壓力更大了。如果結構問題仍不改，貨幣越松，資金越多，反而會加劇了問題的嚴重性。

7、對股市來說，雙降在短期內有刺激作用。考慮到最近嚴厲打擊國內做空機構，已經清場了，估計政策效果會更明顯一些。

另外，值得關注的是存款利率上限的放開，標志著利率市場化的最終完成。從央行來看，如此操作有貨幣政策對沖的效果。央行貨幣政策司司長李波表示，現在是放開存款利率上限的一個非常好的時機：“利率下行周期進行市場化改革是一個比較好的時機，因為放開上限初期，可能會導致利率往上走，因為沒有上限管理了。但是配合以降息，就可以對沖短期的利率上行的壓力。”

央行再度雙降，維穩經濟的意圖明顯。但寬鬆貨幣政策效率降低，未來調控經濟還需配合更加積極的財政政策。對於銀行來說，中國利率市場化最終完成，轉型迫在眉睫。