經濟數據強化利空預期 A股短線堪憂

滬深A股本周（3月8日-3月12日）震蕩下跌。在國家統計局本周公布2月份宏觀經濟數據等利空沖擊下，滬深A股本周震蕩下跌。從市場表現來看，大盤自身弱勢震蕩的趨勢在宏觀政策面偏空的等因素的影響下，市場擔憂情緒加重，這直接強化了市場自上月以來的弱勢整理態勢，大盤最終也未能有力防守指標性均線。截至周五收盤，滬指在連續失守5日、10日均線之后，繼續淪陷20日均線，短期內，滬深兩市30日均線也將面臨重壓，市場短線走勢堪憂。

從個股運行情況看，大盤指標股在宏觀政策的沖擊下對利空反映相對明顯。多數指標股成為是市場解讀政策利空的發力點，其震蕩下跌的格局依舊主導了本周市場的大體走勢。盤中雖不乏結構性利好，如寶鋼上調剛才價格，金價本周上揚以及汽車或財政補貼額度上升等局部利多消息，但市場整體運行對利多反映遲鈍而對利空放大消化使得局部利好消息難以給市場營造更多的興奮點。題材股方面，針對行業性和地區性的利好也層出不窮，但最終反映到板塊上的表現則是明顯受累于大盤走勢，加上題材性板塊自身權重有限，這使得難以對沖大盤股下跌帶來的負貢獻，兩方面壓力的綜合也使得市場自身弱勢盤局難以出現改善。

大盤研判：在國家統計局公布宏觀經濟數據之后，市場弱勢震蕩格局進一步強化，本周空頭在盤中占據的優勢明顯，也令市場擔憂情緒升溫，很大一部分市場預期仍停留在接下來央行可能出手調整利率的貨幣政策上。周五尾盤市場的跳水動作也因市場曾傳聞晚間央行或有加息措施出臺。

滬深股市本周震蕩收低，滬綜指本周最低至3,011.97點，最高至3,085.99點，收盤報3,013.41點，周跌幅0.58%；深成指本周最低至12,167.34點，最高至12,569.56點，收盤報12,169.11點，周跌幅1.40%。兩市本周共成交約8,468億元，比上周成交金額11,421億元明顯萎縮。

盤面看，本周個股呈現“二八”分化格局，酒店旅游、電力、農林牧漁、汽車制造等板塊跌幅居前，永安林業（000663）周跌3.40%、亞盛集團（600108）周跌4.85%、贛能股份（000899）周漲8.06%、國電電力（600795）周漲0.28%、中國國旅（601888）周跌2.86%、中青旅（600138）周跌1.62%、江淮汽車（600418）周跌1.61%、福田汽車（600166）周跌6.41%；家電、傳媒娛樂、紡織、食品飲料等板塊亦有走弱，小天鵝A（000418）周跌2.76%、深康佳A（000016）周跌4.56%、貴州茅臺（600519）周跌1.51%、五糧液（000858）周跌3.78%、天威視訊（002238）周跌1.64%、歌華有線（600037）周跌5.74%、孚日股份（002083）周跌2.12%、福建南紡（600483）周跌3.38%；煤炭、金融、鋼鐵、石油等權重板塊走勢稍強，西山煤電（000983）周漲3.04%、中國神華（601088）周漲0.91%、中國石油（601857）周漲0.16%、中國石化（600028）周漲2.45%、海通證券（600837）周漲0.77%、中國平安（601318）周漲2.55%、工商銀行（601398）周漲0.41%、寶鋼股份（600019）周漲2.20%、酒鋼宏興（600307）周漲5.92%。

本周活躍個股，美利紙業（000815）周漲18.59%，收漲13.14元，近期市場出現公司高送預案傳聞，為避免市場傳聞誤導投資者，3月10日公告發布董事會公告稱：以公司2009年12月31日總股本15840萬股為基數，向全體股東每10股送紅股9股（含稅），每10股派現金紅利1.1元（含稅），每10股公積金轉增1股。上述預案尚須提交公司股東大會批準。公司屬于輕工業造紙行業，是西部最大的造紙企業，主導產品為中高檔文化用紙。中冶集團除中冶美利外，尚有四川萊山、貴州黔東南、河北香河等地的漿紙企業，同時還有控股的中冶美利漿紙公司的"林漿紙一體化"項目除中冶美利紙業之外的股權，該項目有30萬噸白卡紙和50萬畝速生林，所有資產有望注入上市公司，從而整合集團旗下所有的造紙業務。上海普天（600680）周漲18.56%，收報14.69元，該股受益多重利好題材。第一是2009年業績扭虧，以及2010年業績得到保證。據公司2010年1月30日公告，預計2009年度公司凈利潤將扭虧為盈；第二是最吸引人的是中國普天將與中海油合作，雙方三年內各投資50億元以上發展以動力電池為核心的新能源產業，在上海建立"中國普天新能源示范基地"，著重于動力電池的生產及磷酸鐵鋰材料產業，重點發展動力汽車電池成組技術。第三是，由于公司在2008年現金POS機簽訂了2010年上海世博會獨家銷售合同。隨著上海世博會的臨近，有產品應用于世博會的上海普天或將受益于世博會行情。江蘇宏寶（002071）周漲18.39%，收報13.52元，公司作為部分五金制品行業標準的參與制定者，繼續保持著國內龍頭地位。隨著公司募集資金連桿項目的逐步投入，目前公司已具備相當的鍛造生產能力，處于行業領先地位。近日公司公布2009年度業績快報，凈利潤同比增長126.78%。深物業A（000011）周漲12.91%，收報11.81元，公司是深圳的老牌房地產企業，控股股東深投控承諾，股改完成后一年內將注入5億元資產，啟動重組的時間窗口漸近。重組歷來是市場炒作的主題之一，特別是在市場環境較弱的情況下，重組股更是備受投資者青睞。公司實際控制人為深圳國資委，控股股東深投控承諾，股改完成后一年內將注入5億元資產。

但從客觀上講，CPI的超預期上漲使貨幣緊縮力度加大的預期上升是事實，但考慮到目前人民幣被動性升值預期較大，在美聯儲沒有上調基準利率之前，我國央行率先加息將進一步加大人民幣和美元利差，這也將主動增加人民幣匯率上升的壓力。而從其它經濟數據來看，今年前兩個月社會消費品零售總額和城鎮固定資產投資增長幅度都低于市場預期，2月份的銀行信貸也出現快速回落。同時，2月份的出口數據環比也出現一定下降，盡管其中不乏受春節因素影響，但歐元匯率的持續走軟和歐洲主權債務危機的爆發，都使得未來出口仍然面臨波動風險。因此，未來管理層仍需要在管理通脹預期和刺激經濟增長之間進行進一步的權衡。因此，后期央行更可能的是采取上調金融機構存款準備金率和窗口指導等相對溫和的措施，短期內加息的概率并不大。但政策退出節奏和力度的不確定性仍是近期市場主要壓力所在，同時信貸調控下流動性充裕度的降低也對市場上漲形成壓力。因此，短期市場上升壓力較大，或以反復震蕩消除政策不確定性。

本周消息面：財政部新聞發言人、辦公廳主任戴柏華表示，2010年，中央財政將繼續加大對“三農”的投入力度，落實和完善農業補貼制度，積極引導社會資源投向農村。今年中央財政用于“三農”方面的支出安排合計8,183.4億元，比上年增加930.3億元，增長12.8%。

09年起，中國對小排量汽車的購置稅進行減免。7日，全國人大代表、工信部副部長苗圩透露，汽車廠商和購車人極為關注的個人購買電動車的補貼標準也將在兩會后出臺。工信部副部長苗圩稱，私人購買新能源汽車的補貼方案應該在本月內公布，而哪5座城市成為試點要看申請城市的方案。全國人大代表、北京市發改委主任張工則表示，目前北京正在積極研究純電動車補貼問題。

人力資源和社會保障部副部長楊志明7日表示，人社部正在配合財政部等部門研究提高個人所得稅起征點，減輕普通勞動者的稅務負擔。對于拖欠農民工工資問題，人社部已經建議修改《刑法》，增加欠薪逃逸罪。

海關總署網站3月10日消息，統計顯示，2月份，中國進出口總值達1,814.33億美元，環比下降11.5%，同比增長45.2%，1-2月份，進出口總值達3,864.01億美元，同比增長44.8%。中國2月份進口869.10億美元，同比增長44.7%，環比下降8.9%；出口945.23億美元，同比增長45.7%，環比下降13.7%。統計顯示，2010年前兩個月，中國累計進口1,823.19億美元，同比增長63.6%；出口2,040.82億美元，同比增長31.4%。

衛生部部長陳竺8日在十一屆全國人大三次會議記者會上表示，目前在我國衛生總費用中，政府投入太低。他建議，近期將新農合籌資水平翻一番至300元。他說，目前我國城鄉居民醫保籌資水平很低。他最近向中央、國務院的主要領導提出建議，在近期把新農合的籌資水平再翻一番，爭取達到300元。“但這實際上要增加政府在基本醫療保障制度當中的投入，這個事情需要各級財政努力。”

國家發改委副主張曉強8日在出席全國政協提案辦理協商會時透露，由該委及工信部、財政部等多部門起草的《國務院關于加快培育戰略性新興產業的決定》代擬稿力爭6月前遞交國務院，而《戰略性新興產業十二五規劃》最快將在9月提出，內容將包括戰略性新興產業所涵蓋的領域、總體思路、政策支持及財政投入等。

全國政協常委、國家發改委原副主任、國務院西部開發辦原副主任王金祥8日透露，中國西部大開發新十年規劃正在擬定中，有關規劃討論意見稿，已經過專家多輪“會診”，正由國家發改委做最后的修改和推敲，將于近日上報國務院審批通過。 據了解，作為第一個西部十年發展規劃的延續，第二個十年發展規劃將在保護環境、發展經濟的基礎上，把唯GDP增長方式的觀念逐漸轉到政府公共服務上來。同時，未來將把重心放在發展特色產業上，如能源化工、礦產資源開采加工、裝備制造業、高新技術產業、農牧產品深加工和旅游產業等六大產業。王金祥說，這是西部大開發進入新發展階段的標志。

全國人大代表、海南省副省長姜斯憲3月8日表示，日前上呈國家發改委審批的《海南國際旅游島規劃綱要》(下簡稱《綱要》)是《國務院關于推進海南國際旅游島建設發展的若干意見》(下簡稱《意見》)的配套文件。姜斯憲表示，在與《意見》精神保持高度一致的前提下，《綱要》進一步細化了《意見》精神。該《綱要》有望于3月底、4月初獲批。

中國人民銀行網站3月11日消息，貨幣供應量增長25.52%。2010年2月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為63.6萬億元，同比增長25.52%，增幅比上月末低0.56個百分點；狹義貨幣供應量(M1)余額為22.43萬億元，同比增長34.99%，增幅比上月末低3.97個百分點；市場貨幣流通量(M0)余額為4.29萬億元，同比增長21.98%。當月累計凈投放現金2,107億元，同比多投放8,048億元。

本外幣貸款增加7,665億元，其中，人民幣貸款增加7,001億元，外幣貸款增加97億美元。2月末，金融機構本外幣各項貸款余額為44.79萬億元，同比增長29.29%，當月本外幣各項貸款增加7,665億元，同比少增2,762億元。

國家統計局最新公布2010年1-2月全國房地產市場運行情況。中國2月份70個大中城市房屋銷售價格同比上漲10.7%，漲幅比1月份擴大1.2個百分點；環比上漲0.9%，漲幅比1月份縮小0.4個百分點。2月份，全國房地產開發景氣指數為105.47，比2009年12月份提高1.83，比2009年同期提高10.61點。

國土資源部10日印發《關于加強房地產用地供應和監管有關問題》的通知，對土地出讓的各個環節制定了更加嚴格和細致的要求。《通知》規定，土地出讓最低價不得低于出讓地塊所在地級別基準地價的70%，競買保證金不得低于出讓最低價的20%。

全國人大代表、中國證監會上市公司監管部副主任歐陽澤華10日在新聞發布會上表示，創業板再融資相關辦法正在制訂，上市部已成立上市公司監管五處專門監管創業板公司。他表示，將進一步規范借殼行為，嚴厲打擊內幕交易，同時，進一步完善退市制度。全國政協委員、廣東證監局局長侯外林表示，對廣發證券開展融資融券業務試點的現場檢查工作已經結束，相關檢查報告很快就會出臺并報證監會，供證監會參考。

國家統計局11日發布2月份國民經濟主要指標數據,2月份，我國主要經濟指標實現較快增長，其中，2月份，居民消費價格同比上漲2.7%，漲幅比1月擴大1.2個百分點，工業品出廠價格同比上漲5.4%。

3月10日下午，十一屆全國人大三次會議舉行記者會，全國人大環境與資源保護委員會主任委員汪光燾、國家發改委副主任解振華、環境保護部副部長張力軍就節能減排和應對氣候變化問題回答了記者的提問。記者從會上了解到，禁止超薄塑料袋在商場使用后，全國超市的塑料袋使用量已經減少了2/3。此外，2010年全國范圍內還將再推廣1.5億只節能燈，而節能汽車的財政補貼推廣辦法也將在2010年內出臺。

國家發改委副主任解振華表示，2010年將安排中央預算內的投資333億元，中央財政資金500億左右，支持實施重點節能減排工程。此外，今年還要出臺節能汽車、電動機等產品的財政補貼推廣辦法。并推進資源性產品的價格和環保的收費改革，落實國家支持節能減排的財稅政策。

熱點前瞻：申銀萬國指出，政府制定的2010年經濟社會發展目標為：國內生產總值增長8%左右；居民消費價格漲幅3%左右；貸款投放7.5萬億，財政赤字控制在10500億元；政府報告提出六大措施推進結構調整，擴大內需尤其是擴大消費支出仍然為2010年經濟發展重點課題；在資本市場上將擴大直接融資，并維持房地產市場穩定。

申銀萬國3月5日發布的研究報告指出，8%的目標，按照溫家寶總理的說法，主要是強調各方面把工作重點放到經濟發展方式轉變和調整經濟結構上來。2010年的工作重點是調結構和實現經濟增長方式，這也與中央經濟工作會議、地方兩會等的基調相一致。CPI目標位3%左右，比去年調低1個百分點，處于相對較低的水平，表明政府對今年通脹形勢相對樂觀，同時也不排除兼有管理通脹預期的目的。2010年貸款投放目標為7.5萬億，考慮到全年經濟走勢，信貸控制將呈現前緊后松，全年信貸投放約8萬億。2010年財政赤字控制在10500億元，比去年增加1000億元，財政支出將主要投向三農、民生、社會事業、節能環保、新興產業等領域。建議關注《政府預算報告》中財政支出的規模及支出結構。

六大措施推進結構調整：(1)繼續推進重點產業調整振興(2)大力培育戰略性新興產業。在報告中，溫家寶再次提到了新能源、新能源、新材料、節能環保、生物醫藥、信息網絡和高端制造產業；同時2010年將積極推進新能源汽車、“三網”融合取得實質性進展，加快物聯網的研發應用。(3)進一步促進中小企業發展(4)加快發展服務業(5)打好節能減排攻堅戰和持久戰。(6)推進區域經濟協調發展。擴大內需尤其是擴大消費支出仍然為2010年經濟發展重點課題。對于擴大消費的措施除了延續了之前的刺激措施，同時提出提高收入，培育消費熱點(積極培育信息、旅游、文化、健身、培訓、養老、家庭服務等消費熱點)，改善消費環境等措施。

2009年政府工作報告中對資本市場的表述為“推進資本市場改革，維護股票市場穩定”，而在2010年的提法是“積極擴大直接融資。完善多層次資本市場體系，擴大股權和債券融資規模，更好地滿足多樣化投融資需求”。與2009年相比，2010年政府對房地產市場的態度也截然不同。去年的提法是“采取更加積極有效政策穩定房地產市場，穩定房地產投資”，對房地產態度比較積極。而2010年的提法是“促進房地產平穩健康發展，堅決遏制部分城市房價過快上漲勢頭，滿足人民群眾的基本住房需求……擴大保障性住房建設……抑制投資性購房”，這符合近期國家對房地產市場的調控態度，顯示政府嚴控房價的決心。

高華證券指出，目前中國政府所采取的信貸控制和吸收流動性措施的措施使得貨幣政策呈現出明確的收緊趨勢；高于趨勢水平的全年GDP增長率預測(11.4%)能夠得以實現；央行今年將會加息，并且最可能出現在2010年第二季度CPI同比增速如果達到3.0%時；決策者可能會重點關注貸款投放的速度和在實際投資中的使用；人民幣將在未來12個月之內、隨著市場對全球復蘇形成明確共識而重新步入升值軌道。

高華證券3月8日發布的研究報告指出，全國人大會議于2010年3月5日召開，本次政府工作報告傳遞出下述信息：對宏觀環境的整體評估。溫家寶總理認為今年面臨的宏觀形勢極為復雜。他在政府報告中提到的外部風險包括：世界經濟復蘇的基礎仍然脆弱、金融領域風險沒有完全消除、各國刺激政策退出抉擇艱難、國際大宗商品價格和主要貨幣匯率可能加劇波動，貿易保護主義明顯抬頭。至于內需方面，他指出經濟增長內生動力不足、自主創新能力不強、部分行業產能過剩矛盾突出、結構調整難度加大、就業壓力總體上持續增加和結構性用工短缺的矛盾并存。高華證券認為，從對外部環境的謹慎觀點來看，中國的決策層決定對全球金融危機期間所采取的官方政策立場（積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策）維持不變。同時，決策層保留了大部分政策刺激措施以刺激消費，進而對經濟進行結構性調整。然而，目前為止所采取的信貸控制和吸收流動性措施的措施（初期以“暗中調控”為主，目前更為直截了當）使得貨幣政策呈現出明確的收緊趨勢。

增長目標：溫總理在政府報告中表示2010年經濟增長的預期目標是8.0%（與2009年相同）。他同時強調要注重經濟增長的質量，將工作重點放到轉變經濟發展方式、調整經濟結構上來。高華證券認為，與2009年相比，決策層對于在2010年實現經濟增長“保八”目標更有信心。但是，設定這個預期目標并不意味著實際增速不會超過8.0%。溫總理做上述表示旨在傳遞出中央政府并不盲目追求高增長這個信息。盡管高華證券預計調控措施將導致2010年四季度經季節調整后折年計算環比增速由一、二季度的11%-12%放緩至10%，但高華證券認為其高于趨勢水平的全年GDP增長率預測(11.4%)能夠得以實現。

通脹目標：中央政府提出的2010年CPI同比增速目標為3.0%，低于在去年人大會議上設定的4.0%的水平。高華證券認為，鑒于政府仍希望改革（提高）能源價格并調整資源/環境成本，通脹目標的下調意味著政府對通脹壓力的容忍度水平相對較低。一旦CPI升至使得1年期實際存款利率為負的水平時，加息的理由就會更加充分。因此，高華證券認為央行今年將會加息，并且最可能出現在2010年第二季度CPI同比增速如果達到3.0%時。

財政政策：2010年中央政府預算赤字預計將從2009年的人民幣7,500億元擴大至人民幣8,500億元，但地方政府預算赤字預計將維持在人民幣2,000億元不變。財政部部長謝旭人表示，預算赤字估計將占到GDP的2.8%，而政府債務/GDP比率仍將處于20%左右的水平。高華證券認為，政府選擇繼續實施積極的（擴張性的）財政政策的原因是，它需要繼續支持2009年啟動的各種政府投資項目。策焦點將縮小到農村基礎設施建設、農民生活、保障性住房建設、教育、醫療服務、文化和環保等領域，尤其是在欠發達地區。即使考慮到地方政府融資平臺的負債（余額約為人民幣6萬億元，相當于2009年GDP的18%，其中一些對地方政府的資產負債狀況存在間接影響），總體公共債務水平仍不算高，尤其是在中央和地方政府擁有龐大的國企和土地資產的情況下。

貨幣政策：溫家寶總理指出，今年新增人民幣貸款的目標規模為7.5萬億元左右，廣義貨幣M2增長目標為17%左右，且將重點投放給農業和小企業。高華證券認為，決策者已經從2009年的經歷中獲得經驗，并可能會重點關注貸款投放的速度和在實際投資中的使用（而不是用于資產市場）。盡管如此，今年新增貸款的最終規模將取決于貨幣政策的變化，而央行行長周曉川則表示，貨幣政策“還是要根據各項經濟指標所反饋的信息來進行動態調整”。

匯率政策：1)溫家寶總理表示，今年將保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定（而2009年的政府工作報告未提及此議題，2008年的報告則明確承諾將增強匯率彈性）。2)央行行長周曉川表示，人民幣匯率政策應該適應于我國改革開放的具體進程和適應于建立一個開放型的市場經濟。當前的政策在全球金融危機的背景下是適宜的，但隨著退出策略時機的成熟，這樣的政策可能會有所改變。鑒于危機的影響深重，且復蘇的基礎并不鞏固，中國政府對于退出策略時機的選擇需要非常慎重。3)商務部部長陳德明認為不應該把中國的貿易順差與人民幣匯率聯系在一起。在他看來，中國的貿易順差主要來自與美國的貿易往來，而雙方的貿易往來遠遠算不上“公正、自由和便捷”，原因在于美國對中國的科技出口加以限制。我們的解讀：盡管人民幣升值的確切時間更為不確定。但高華證券認為，人民幣將在未來12個月之內、隨著市場對全球復蘇形成明確共識而重新步入升值軌道。

廣發證券指出，松財政、緊信貸和控項目相結合的政策組合有利于實現穩經濟、穩通脹和推進結構調整的政策目標；中央財政對結構調整和民生領域投資支出力度加大；緊信貸和控項目是穩通脹的重要舉措；預期上半年央行繼續面臨上調準備金率壓力，首次加息的可能性較大。

廣發證券3月8日發布的研究報告指出，從溫總理《政府工作報告》可以看出，2010年我國宏觀政策采取的是松財政、緊信貸和控項目的政策組合。2010年擬安排財政赤字10500億元，較2009年增加1000億元；2010年全國財政赤字預計占GDP的2.8%，與2009年基本持平。從財政赤字占GDP比重來看，2010年我國積極的財政政策尚未退出，財政政策總體是松的。2010年新增人民幣貸款目標定為7.5萬億元左右，較2009年低2.1萬億元，壓縮的幅度比較大。信貸政策實行有保有控，高耗能高污染企業貸款以及投機性房貸將屬于“控”的范圍，地方政府項目貸款也在“控”的范圍。在控項目方面，《政府工作報告》明確指出，各級政府投資都要嚴格控制新開工項目，資金安排主要用于項目續建和收尾。總體來看，松財政、緊信貸和控項目相結合的政策組合有利于實現穩經濟、穩通脹和推進結構調整的政策目標。2010年中央政府公共投資安排9927億元，2009年中央政府公共投資為9243億元，由此可以看出，2010年中央政府公共投資增速為7.4%，較2009年120%的同比增速大幅放緩。相關統計資料對比可以看出，2010年，中央政府投資安排鐵路、公路、機場和港口等基礎設施建設2597億元，較上年增加446億元；農業基礎設施及農村民生工程2536億元，較上年減少31億元；節能減排和生態建設980億元，較上年增加203億元；自主創新、技術改造及服務業投資742億元，較上年增加61億元；教育衛生等社會事業建設981億元，較上年增加16億元；保障性住房建設632億元，較上年增加81億元；其他社會事業等投資485億元，較上年增加239億元；地震災后恢復重建974億元，較上年減少331億元。

《政府工作報告》為2010年定的CPI通脹目標是3%。今年1月份，PPI環比繼續上升，同比增幅高于CPI。當前，PPI上升動力較強，因素有二，一是1月份中長期貸款同比大幅多增，投資需求比較旺盛；二是全球經濟復蘇導致大宗商品價格高位運行，輸入型通脹壓力較大。這意味著，上半年PPI-CPI上下游通脹傳導壓力較大。當前我國經濟回升主要是由投資拉動的，和2004年和2007年情況相類似，控制通脹趨勢的關鍵是控制住信貸和項目。房地產市場結構性問題和泡沫化趨勢成為兩會提案關注的焦點。綜合來看，預期上半年央行繼續面臨上調準備金率壓力，首次加息的可能性較大。

中信建投證券指出，順差縮小減緩升值壓力；緩解升值壓力的根本途徑在于調整國內經濟結構和遏制資產泡沫；在2010 年政府宏觀調控中，匯率調整不是著力點，而完善匯率制度的一系列措施可能出臺。

中信建投證券3月8日發布的研究報告指出，貿易順差增速同比仍為大幅下降。從未來國際收支政策看，也更傾向于保持國際收支平衡，而不是強調出口創匯，因此，仍需繼續穩定出口和匯率，并通過進口來緩解國際收支失衡，促進產業升級和減輕升值壓力。貿易順差來自于產業結構、經濟結構和國際分工定位，資本項目順差來自于在中國投資的高回報率，熱錢流入主要盯住資本市場和房地產市場，對后二者息差都不是重要因素。相應的緩解升值壓力的根本途徑在于調整國內經濟結構和遏制資產泡沫。邏輯順序應是由后者到前者，而不是由前者到后者，即用升值來硬性調結構。2009 年信貸和投資高增長帶來的金融風險和地方財政風險加大，2010 年整體趨緊的條件下，啟動消費調消費－投資結構顯得更加重要，但啟動消費見效慢，投資增速放緩可能性大，因此對出口和匯率穩定的依賴還會增強。

在2010 年政府宏觀調控的籃子中，匯率調整不是著力點。外匯儲備的持續增長長期面臨貶值并沒有找到更好的出路，因此完善匯率制度的一系列措施可能出臺，改革匯率機制，給予企業和居民更多的自由結匯權，拓寬其外匯投資渠道。這些措施一方面釋放升值壓力，一方面也減弱國內的通漲壓力和貨幣泛濫。日、德的本幣升值經驗表明，必須以國內貨幣政策為主，不能以匯率政策左右貨幣政策，特別對于中國這樣一個大國而言，對外目標任何時候都要讓位于對內經濟目標。如果上半年出口保持持續高增長，不排除在下半年有3％左右的小幅升值，在不對出口構成很大影響的條件下，一方面在對外經濟交往特別是中美關系中顯示主動，另一方面，也重新實踐更靈活的匯率制度，使匯率的長期升值進入企業和地方政府的預期之中，通過預期引導產業結構調整。

3月8日至3月12日收盤綜合情況
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           開盤價     收盤價   漲跌幅%    最高價     最低價 
滬深300   3,268.40   3,233.13   -0.82    3,322.51   3,232.12
上證綜指  3,036.42   3,013.41   -0.58    3,085.99   3,011.97
深證成指 12,376.33  12,169.11   -1.40   12,569.56  12,167.34
上證B指     252.75     247.91   -1.80      255.85     247.65
深證B指     612.60     615.07   +0.49      621.49     609.65
中小板指  5,615.43   5,489.16   -2.05    5,703.14   5,485.99
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(楊帆 馮迪昉 嵇南濤 吳蘭蘭 撰稿)

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