貨幣乘數下降引發資金荒

近期貨幣市場利率上升明顯，凸顯資金緊張局面，加之接近年關，估計今年銀行“拉存款大戰”又將進入白熱化。很多人存有疑問，2009年投放如此巨量的貨幣，加上今年貸款限額管理，按理說市場不應如此緊張，但實際卻恰恰相反，我認為這主要是連續的法定準備金率上調引發貨幣乘數下降所造成的。

2009年我們的貨幣乘數均值在4.4這個水平，超額準備金率在3.2%這個水平，最高峰的時候貨幣乘數在4.6左右，超額準備金率在5.1%，所以市場充滿低價資金；穩健貨幣政策執行之后，2010年上半年，貨幣乘數雖然開始下降，但下降幅度并不大，依舊可以保持在4.3的位置，但超額準備金率的下降幅度開始加大，已經下降到2%這個水平，道理也很簡單，商業銀行上半年有錢放貸且受到限額的控制，為了維持利潤率，只能擴展其他投資方面，包括表外業務和債券市場。但下半年，特別是最近，由商業銀行自行控制的超額準備金率已經接近1.5，下降的空間幾乎已無，再下降就會引發流動性風險，在這種情況下，央行不斷提高法定準備金率，加上商業銀行自身貸款沖動減弱，投資渠道被限制，貨幣乘數被大幅壓低，派生存款減少造成整個市場開始出現資金慌。

從明年的情況看，這種貨幣乘數下降的趨勢應該還會延續，并不會因為年初因素而有大幅好轉，類似的情況在2004年那次調控也出現過，所以貨幣市場利率上升的趨勢應該還會延續，明年收益率曲線整體平移上升到新的臺階，金融機構將不得不再次勒緊褲腰帶過日子。