債市策略匯

利率產品

中金公司：債市近期有望繼續反彈

政策對債市的沖擊效應已經在減弱，市場只是在等待“靴子落地”，一旦不確定性消除，就有望出現反彈行情。由于上周末沒有出臺加息政策，而且法定比率上調的幅度也僅為0.5個百分點，預計本周二級市場收益率有望小幅回落。周三的10年期國債作為年內最后一期國債，預計發行利率會低于二級市場水平，可能會對二級市場帶來提振作用。即使本周末加息，收益率也難以超過前期高點，我們維持到明年年初債市將出現一輪反彈行情的判斷。更前瞻地看，明年一季度是債券發行的淡季，而且CPI和PPI同比也暫時見頂，通脹預期有望回落，政策面將相對平穩，債市有望迎來一段干擾因素較少的時間窗口。在流動性的支撐下，收益率將繼續回落。

中原證券：上調準備金率利空債市

調高準備金率利空債市，債市短期反彈將受到一定阻礙，年底前債券收益率很難出現顯著的回落。從政策影響來看，今年以來連續6次上調準備金率，邊際效果逐次增大。年初準備金率從15.5%的高起點開始，連續被上調，每次繳款日期間市場資金都曾出現局部緊張現象。5月份以來，大行已經開始競相大量減持債券持倉以應對準備金繳款和規避市場下跌風險。預計本次存款準備金率上調后市場資金面將進一步趨緊，特別是年底之前，市場利率階段性下跌趨勢將受阻，直接影響本輪債市反彈行情的持續性。

信用產品

第一創業：企業債發行利率還有上行空間

伴隨著市場的回暖，城投債的供給開始集中釋放，而且發行利率已經開始明顯上行。這種上行，一方面體現在低評級城投債的重啟發行上；另一方面體現在主體評級為AA級的城投債上。此外，即使是主體評級和債項評級都較高的10渝開投債，其票面利率也有一定上行。

預計企業債的發行利率還有上行空間。一是目前的城投債評級普遍偏高而增信措施普遍缺失，使得資質相近的債券相對2009年4 季度應該有一定溢價；二是目前的利率產品相較于2009年4季度有至少30BP的上行，使得信用利差相較2009年末還很有距離。

華寶證券：看好3年期中票表現

由于年末財政存款集中投放和熱錢流入壓力持續，銀行體系的流動性仍會走向充裕；但同時，12月份信貸規模受控力度將會很大，商業銀行資金尋求信貸替代品種的沖動將會較大。故我們認為，未來中票的表現值得關注。由于央行上周末只上調了存準率而沒有加息，在CPI高企的背景下，市場加息預期難以回落，熱錢流入中國的動力仍將持續加大。一方面，由于12月份流動性將進一步走向充裕，估計債市總體反彈仍將持續。另一方面，預計短期加息預期難消，故收益率曲線的平坦化趨勢仍將持續。故我們繼續看好中票，特別是3年期品種的表現。

交易所債市

國泰君安：信用債難有明顯機會

交易所信用債整體信用利差持續下滑，目前處于歷史低位。未來交易所信用債信用利差面臨上行壓力，一是貨幣政策轉向和連續的政策調控使房地產公司資金面趨緊，個別信用事件可能導致信用利差全線擴大，二是明年上半年企業債發行有望再次提速，供給壓力將推動信用利差上行。我們認為交易所信用債的投資機會僅限于部分品種，比如可回售的公司債和城投債，離回售日的期限大約在2-3年，收益率在5-6%，另外仍可關注非地產公司債08金發債和消費行業企債08奈倫債。

浙商證券：適當參與轉債市場

轉債的平均隱含波動率上周升至59.52%，其中估值優勢明顯的有銅陵、唐鋼和工行轉債，隱含波動率分別為0%、10.58%和20.94%。近期包括有色金屬和貴金屬在內的大宗商品價格再度反彈，估計未來1到2個季度有色金屬價格有望引來新一輪上漲。銅陵轉債的轉股溢價率為-6.17%，價內外為81.19%，股性非常強，且無贖回條款約束，將充分分享正股上漲帶來的收益。此外，轉債市場近期新增的資金較多，博時轉債增強基金、富國可轉債基金募集結束，轉債市場新增配置需求至少為50.56億元。隨著轉債價格的回調，投資者逢低吸納的意愿將更強烈。因此估計轉債市場估值保持高位震蕩的可能性將持續存在，建議投資者適當參與。