石化雙雄起舞 難改市場震蕩調整格局

東北証券

這兩日盤面的一個顯著特點是石化雙雄異動，導致市場出現了明顯的風格分化。對于未來市場以及市場的風格，我們認為：

首先，通脹、信貸、貨幣供應量等指標的超預期，准備金率的快出，表明貨幣政策重點轉向了以控通脹、抑熱錢的穩健型政策；周小川的“池子”也非股市，而是包括准備金乃至定向央票、特別國債、通脹聯接債券等一系列的貨幣工具。因此，流動性緊縮、市場已進入震蕩期。

其次，雖然上市公司3季度同比業績增速在38%左右，但是企業高負債率、低盈利能力的局面並未改善──2007年時可比公司負債率為53%、總資產息稅前利潤回報率為10%，2010年三季度時負債率為59%、資產回報率為5.56%。業績對貨幣政策從緊尤其是加息(貸款利率)是很敏感的。因此，當前股市是流動性行情而非業績行情，短期邏輯就是政策與資金的博弈，這恰如一場龜兔賽跑。資金是兔，爆發力強，對市場短期內極易產生爆發式行情；政策是龜，相機抉擇，但在當前通脹、熱錢湧入的背景下目標明確，就是要控制通脹、管理好熱錢。從這種角度上看，當政策逐漸占上風時，市場將會受到越來越大的壓力；目前正是過渡期。因此，我們並不認為現在就是新一輪牛市的起點。

第三、今日石化雙雄的啟動，是否是自7月反彈以來的第三次風格切換的開始？我們覺得這種可能性較低。在緊縮預期下最大的權重板塊金融地產缺乏催化劑；因此，市場的風格輪動更多定義為小盤股與大盤股估值差過分擴張後的擾動而非兩者估值差的方向性轉變。所以，我們認為中期看，關注的重點依然在毛利率較高、業績增長穩健受政策緊縮影響較小的新興產業以及消費內需類。

第四、由于10月居民儲蓄搬家7000億、歷史單月最高，短期內雖然再創新高的概率不大但是以小幅度搬家的形式體現還是可能的；熱錢也會有流入，政策緊縮力度在加強但更嚴厲的加息等政策還未出，因此，市場整體還會保持一定的活躍度，但不應理解為新牛市的起點。

因此，在緊縮方向已定、緊縮力度不確定的政策預期下，對後市持謹慎觀點；風險點在于緊縮力度的超預期，即以縮小存貸利差的加息，將衝擊銀行也必將衝擊整體負債率高、盈利能力遠遜于2006-2007年的上市公司業績。