資本剛性約束漸緊 保險業急尋"資補品"

資本的剛性約束逐漸收緊，諸保險機構陷入資本饑渴，除了IPO，保險業也在尋求探索資本補充新渠道。

資本剛性約束漸緊

近年來，壽險業一直保持增速不減。高速發展的壽險規模，也給保險公司帶來資本金壓力。有關統計顯示，今年壽險業保費收入將達11000億元以上，如保持年均20%的增長率，2013年壽險業保費收入將達19000億元，則未來3年新增業務對應的最低資本需求約2100億元。

昨天，保監會主席助理陳文輝在深圳召開的“中國壽險發展與監管高層研討會”上指出，壽險業快速發展需要巨大的資本支撐，但目前普遍存在資本金補充速度跟不上業務發展速度、業務質量差導致資本金消耗過大等問題。當前最需要關注的是償付能力風險，在一個階段內，業務快速發展與資本金不足的矛盾將始終存在。

資本約束機制正在倒逼公司加強內控及規范經營。保險公司開始越來越多地考慮償付能力的影響，資本金是否與業務發展規模相匹配。但目前尚有3家壽險公司償付能力不足。

陳文輝表示，下一步保監會要繼續深化償付能力監管，根據公司發展模式的差異，不同公司在資本需求和風險屬性方面的特點，將償付能力監管做深做細做實。“壽險公司應有一個逆周期管理的思維，在經濟繁榮、市場繁榮的周期要充實資本，特別是股權資本。要經常進行壓力測試，做好未來不同情景假設下的資本實力和償付能力的分析，提早應對。”

探路新補充渠道

目前，我國保險公司補充資本金渠道非常有限，除私募融資和少數公司上市融資外，眾多保險公司普遍欠缺融資渠道，特別是中小公司。中信證券董事總經理、中信證券國際董事長德地立人在研討會上指出，內生資本補充短期內難以完全滿足業務快速發展需求。

根據目前的發展趨勢，預計壽險業未來3年的外部融資規模將達800億~1000億元。2008年以來，有42家人身險公司完成了78次增資。除了私募，中小保險公司沒有合法的融資渠道。“資本補充機制缺乏已成為制約保險業發展的重要問題之一。”德地立人表示。

發行次級債成為保險公司近年來用于快速補充資本的“急救藥”，但這種方式并非完美。次級債主要采用定向募集，多通過互換方式發行，投資者范圍窄，發行成本高，融資規模受限，流動性差，轉讓程序復雜，利率較高（通常在4%~6%之間）。

通過創新登記托管方式，“改良”次級債務，或將開辟出一條新路。德地立人建議，在現有政策環境下，保險公司次級債務可考慮通過中國證券登記結算有限責任公司（下稱“中證登”）登記、托管，使之可以在上交所上市交易。“這種方式可以在交易所交易，提高債務流動性，擴大投資者范圍和資金來源，降低融資成本。”

德地立人進而建議，進一步可以考慮保險次級債在中央國債登記結算有限責任公司（下稱“中債登”）登記托管，實現所發行的保險次級債在銀行間債券市場全部上市交易。

此外，以次級債券取代次級債務，亦是一種資本金新補充方式。與次級債務相比，次級債券具有融資渠道廣、流動性高、期限較長、次級受償等金融特性，可在銀行間市場發行并交易，投資者結構相對豐富，有利于發行人拓寬融資渠道，提高資產流動性，降低發行成本。據了解，銀監會于2004年推出次級債券后，目前已作為銀行的重要資本補充手段之一。

據知情人士透露，下一步保監會將調研保險公司對資本金的要求，出臺政策嚴格規定資本金、償付能力和次級債之間的比例。

瑞士再保險人士曾對《第一財經日報》記者表示，與增發股票或次級債券相比，再保險融資的速度更快，實施起來更容易，成本也更低。能夠在不稀釋股東價值的同時，緩解資本壓力。對于財務再保險、產品平滑儲備等方式，陳文輝在研討會上表示，這些解決資本的方式，需要保險公司加深認識，控制風險。

上市潮將來？

自2009年中國太保在H股上市以來，保險公司便絕跡于IPO。目前三家保險股自IPO后，均未進行增發或配股。雖然中國人壽、中國平安都表示目前尚無再融資需求，但今年以來，3家保險股的償付能力充足率急降，已有業內人士預測，未來三五年內，其再融資需求必將提上日程。

德地立人表示，上市保險公司可以發行可轉換公司債券的方式計入償付能力。在他看來，可轉債是上市公司高效的資本補充工具，兼顧股債特性，投資者需求較強。對于保險公司來說，票面利率低，節省發行成本，可實現較大規模發行，資本補充效率高，大多數轉債均在發行后兩三年內全部實現轉股，逐步轉股，對業績攤薄效應較平緩，容易為股東所接受。

對于保險公司來說，IPO當然是最有效最迅速的融資方式。近來，中國人保、中再集團、泰康人壽、天平汽車險、新華人壽等公司，不斷傳出上市傳言。“保險公司特別是壽險公司上市潮可能會提前到來。”德地立人表示。

中國人保、中再集團等公司，都計劃采取整體上市。對于這股整體上市風潮，德地立人提醒說，如采取整體上市，集團公司和各子公司都須達到連續三年盈利的條件，如在現有公司之上設立新的集團公司，則以新公司計算，并不能按旗下子公司的成立時間來計算。

因此，德地立人建議，保險公司如盡快實現上市，最好先讓現有的公司上市，再把其他子公司放在新設的集團公司之下。