國信證券：達剛路機合理價值為24～29元

國信證券認為，達剛路機募投項目預計于2014年完全達產，預計未來三年復合增速為25%。公司合理價值為24～29元/股，價值中樞為26.5元。

國信證券8月13日研究報告中指出，主營瀝青筑養路設備，細分行業中相對領先公司擁有從瀝青加熱、存儲、運輸設備，瀝青深加工設備，到瀝青路面施工專用車輛及筑養路機械的完整產品體系和技術方案，可運用在不同類型、不同環境和不同工藝條件下的路面筑養路工程。09年收入1.3億，毛利率54%。各產品中，瀝青灑布車的市場地位領先，智能型瀝青灑布車市場份額達31%。筑路市場穩定增長，智能型設備優先受益瀝青灑布車、稀漿封層車等是路面工程機械設備中的細分品種，目前的市場容量不到總路面機械市場容量的3%，約為7億元。

達剛路機(300103)的產品在筑路施工中可應用于瀝青混凝土路面的透層、封層、粘層鋪灑和簡易鋪裝路面的全部工藝。但筑路需求將主要來自于瀝青混凝土路面，而簡易鋪裝路面需求較少。根據瀝青混凝土路面新建增速預計未來三年設備總需求增速約為15%。受益于高等級公路增速較快、路面質量要求提高，智能型設備增速更快。養護市場方興未艾，達剛產品儲備豐富公路養護在我國受重視程度不高，機械化水平較低，但隨著公路年均維修里程接近每年新建公路里程，養護將有較大需求。再生技術是未來道路大修的主要手段，達剛產品應用不多，受益較少。

預防性養護的重視程度日益增加，達剛的相關產品儲備豐富，估計未來十年將共有30～50億元空間。預計未來三年復合增長率25%，合理價值為24～29元行業的競爭相對激烈，達剛在細分產品上占一定優勢。募投項目預計于2014年完全達產，將滿足市場需求。預計未來三年收入復合增長率為27%，EPS為0.90、1.13、1.37元/股，三年復合增速為25%。 綜合相對估值和絕對估值結果，我們認為公司的合理價值為24～29元/股，價值中樞為26.5元，對應三年PE為29X、24X、19X。

(陶瑋瑋 編輯)

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