海峽股份(002320):80%漲幅背后的隱憂

有這樣一家上市公司，剛剛上市，但其主營業務前景就已被市場質疑。但奇怪的是，市場卻依舊對其給出了超過50倍的市盈率。

實際上，這樣的奇跡正在A股上演，2009年12月16日才登陸中小板的海峽股份（002320.SZ）正是這場奇跡的主角。

在掛牌首日即錄得44%的漲幅后，不到一個月時間，海峽股份累計漲幅已經高達近80%。上市20個交易日以來的累積交易量已經達到60.3億元，成為新年以來市場最炙手可熱的寵兒之一。

然而，短暫的瘋狂之后，海峽股份的前途正變得迷茫。

主營業務前景存疑

上市不到一個月的海峽股份似乎趕上了好時候。

新年伊始，國務院對外公布《國務院關于推進海南國際旅游島建設發展的若干意見》，海南板塊因此成為新一年市場關注的第一個焦點，出現整體走強。

這份1月4日公布的文件中，“在海南試辦一些國際通行的旅游體育娛樂項目，探索發展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票”的表述，更是激發了市場對海南將試水博彩業的想象。

海峽股份作為板塊內唯一一家連接大陸的水上運輸企業，在“國際旅游島”和“賭船”概念的雙重刺激下，更是開始了強勢反彈。

海峽股份的助漲大軍中甚至不乏財富證券長沙韶山中路營業部、國聯證券上海漕寶路、財通證券杭州解放路等知名游資營業部。其中海峽股份公布的4次龍虎榜數據顯示，僅財富證券長沙韶山中路營業部在其中兩個交易日的凈買入金額就高達近9000萬元。

然而在眾多資金追捧的同時，同一時間出臺的瓊州海峽跨海大橋即將興建的消息，卻讓市場對海峽股份的前景產生了質疑。

1月9日，海南省交通運輸廳廳長董憲曾在接受當地媒體記者采訪時公開表示，跨海通道工程前期目前已經正式向國家發改委申報立項。該大橋將于2012年動工，2020竣工通車，建設費用達1400億元。

“瓊州海峽跨海大橋建成以后公司主營業務怎么辦？”在2009年12月1日的海峽股份機構推介會上，來自富國基金的一名研究員直接向該公司董事長林毅發問。作為一家以瓊州海峽上的三條航線為主營業務的上市公司，這個問題無疑是致命的。

上海某券商交運行業的分析人士向記者介紹，目前開通的跨海列車需“通過專用鐵路輪船擺渡，通行時間在3個小時左右”。而跨海大橋建成后，上述時間將被縮短至10分鐘左右。

海峽股份招股書顯示，公司主營業務分別為海口-海安、海口-北海及海口-廣州等三條航線。

“大橋修成后，上述三個地方通過汽車或火車到達海南島的時間將大幅縮短，而以客滾運輸為主業的海峽股份則面臨著主營枯竭的危險。”前述分析人士認為。

“分流帶來的影響肯定是有的，但大橋沒修成以前，具體影響還不好判斷。”上海證券交通運輸行業分析師冀麗俊告訴記者。

上市質疑

不過面對投資者關于瓊州海峽修建跨海大橋的諸多質疑，海峽股份相關人士并不以為然。

實際上，海峽股份最主要的貨運線路未來將面臨跨海通道的直接競爭。據海峽股份相關財報數據顯示，公司主營業務中“海安航線”一直占據主要位置，2006年-2009年上半年該航線營收額均占到公司總營收額的80%以上。而有望成為大橋修建最終方案的西線方案正是對海安航線的重合。

但海峽股份董秘周乃均在接受本報記者采訪時認為，“即使大橋如期完工，我們還是具備一定的優勢。”

據周乃均介紹，按照目前大橋1400億的投資額，未來過橋費應該會比較高，公路貨運受到的影響比較大，但公司貨運仍然具備一定的優勢。

至于鐵路運輸，周乃均表示：“鐵路貨運主要是遠程大宗貨物運輸，但海南的貨源大多是分散的、小宗的，而且對機動性和保鮮的要求也比較高，所以鐵路運輸并不比船舶運輸方便。”

但事實上公司關于水運更具優勢的說法也正面臨著“西線方案”公路、鐵路兩用橋的直接挑戰。

“公司的說法并沒有考慮到大橋會建成鐵路公路兩用橋，貨物通過鐵路運輸顯然比水運更好。”前述分析人士堅持認為。

正如冀麗俊所言，大橋建成以前，對海峽股份受到的影響還不宜下定論，但實際上海峽股份的未來已經在A股市場提前上演。

隨著崇明島大橋和隧道的陸續建成通車，原來經營崇明島和上海之間航運業務的亞通股份（600692.SH）陡然面臨主營業務枯竭的境況，并不得不尋求重組。

根據亞通股份1月8日的公告顯示，其大股東已經選擇將船舶、碼頭等水上運輸資產置出，并引進第三方進行重組，置入賓館等資產。

“亞通的業務模式跟我們確實比較相似，但他們那邊大橋的修建對船運是一種替代關系，但我們的運輸線路有三條，大橋修建很難將三條線都替代掉。”周乃均分析。

不僅如此，海峽股份面臨的質疑遠不止大橋的修建，還包括公司的上市動機和上市必要性。

事實上，海峽股份也在招股書風險提示里面都提到了關于大橋修建的情況，但公司列舉出同類橋梁的“前期規劃研究和建設”的準備工作時間均在30年左右。與目前的瓊州海峽跨海大橋建設進程顯然并不相符。

而前述并購部總經理則認為“這家公司沒有上市的必要，因為他們并不缺錢；其次募資資金投向只是購買和改造船只，并不能給投資者帶來更好的成長性，反而會因大橋的修建產生巨大的風險。”

記者發現，截至上市前的2009年中報，海峽股份手握1.66億元現金和近3000萬元應收款，其資產負債率僅為30.84%，速動比率高達1.71，現金流狀況相當好。

招股書顯示，海峽股份此次上市的募集資金投向為“更新海口至海安航線3艘客滾船”和“改造海口至北海航線‘椰城二號’客滾船”兩項，項目總投資4.31億元。

上述并購人士則告訴記者：“憑借公司的自有資金，加上固定資產的抵押融資，海峽股份可以輕松解決上述4.31億元的融資問題，根本沒有必要上市。”

而實際上，憑借2009年超過1元的每股收益，海峽股份輕松獲得33.6元的發行價，并募得資金13．27億元，超募比例高達207.89%。