關注套利交易對股指期貨的三大影響

上證綜指和滬深300指數的不同編制方法、A股與H股的相互影響、現貨市場與期貨市場的避險交易等三大因素將增加A股投資者的套利性交易機會，從而也會對股指期貨走勢產生顯著、深遠的市場影響。

周五，首批四個滬深300股票指數期貨合約就要在中國金融期貨交易所正式掛牌交易了，這是中國資本市場走向不斷完善和不斷進步的重要標志之一。說到股指期貨的影響與被影響，我們不得不談一下套利性交易對股指期貨運行的三大影響。

其一，由于上證綜指權重股與滬深300指數成份股的重疊率很高，加上這兩種指數的編制方法又不同，如上證綜指計算上交所全部上市股票，而滬深300指數只計算樣本股的流通股本。這樣，導致了同一個股票在兩大指數中所占權重會差別很大，對股指的撬動效應也差別很大，從而增加了兩大指數之間的結構性套利交易機會。

截至2010年2月末，上證綜指中十大市價總值最大股票分別為中石油（12.04%）、工商銀行（6.99%）、中國石化（4.51%）、中國銀行（4.21%）、中國人壽（3.21%）、中國神華（2.72%）、招商銀行（1.42%）、中國平安（1.23%）、交通銀行（1.22%）和中信銀行（1.06%）。這十大權重股所占上證綜指總市值比重合計為38.62%，其中金融股所占比重為18.11%。另據今年4月2日的數據顯示，滬深300指數前五大權重股分別為招商銀行（3.67%）、交通銀行（2.77%）、中國平安（2.69%）、民生銀行（2.66%）和中信證券（2.43%）。這五大權重所占滬深300指數總市值比重為14.23%。

上述比較發現，鑒于上證綜指與滬深300指數之間存在較強的關聯度，只要我們撬動金融股特別是中國石油和中國石化，就可以顯著影響上證綜指的漲跌，進而影響滬深300指數的變化，最終將影響股指期貨的走勢。這種權重股的杠桿、聯動效應，將擴大未來A股市場的套利性交易機會。其實，本周二上證綜指的大幅波動，就是一場預演。

其二，滬深300指數中部分主要成份股大都既是上證綜指的權重股，又在H股市場上市交易，因而，港股市場的波動（包括歐美市場的波動）也會對滬深300指數及股指期貨走勢產生一定的結構性套利交易影響。

以金融股為例，金融股在目前A股指數（包括上證指數及滬深300指數）中所占流通市值比例非常大。截至2010年2月末，工商銀行、中國銀行8家金融股躋身于上證綜指中十大流通市值最大股票，它們所占上證綜指流通市值比重合計為28.66%；截至今年4月2日，滬深300指數中前五大權重股均為金融股，所占滬深300指數總市值比重為14.23%。因此，金融股的漲跌肯定會對上證綜指和滬深300指數產生很強的杠桿效應。

現在，如果考慮到對上證綜指有突出影響的石化股和金融股都是帶H股的A股上市公司，這使得A、H股之間也存在著跨市場的套利機會，這樣的套利性交易機會也會對A股市場產生深度影響，如透過拉高或打壓H股股價來影響A股股價的漲跌，進而推升或打壓A股指數。

因此，港股特別是H股的波動，在某個時點也會透過影響上證綜指的漲跌，加大滬深300指數的波動，進而對股指期貨走勢產生一定的影響。

其三，由于股指期貨為A股交易提供了一種新的做空機制，這無疑會增加股票現貨市場與期貨市場之間的套利性交易機會。這樣的套利交易不僅會對上證綜指而且也會對滬深300指數及其股指期貨走勢產生很大的影響。

這是因為，交易者可以通過賣出部分權重股（如上證綜指的部分金融權重股），甚至可以通過融券交易來打壓或做空A股指數，同時又可以通過賣空或做空滬深300指數期貨，實現風險較小的套利交易。特別是股指期貨合約交割日到來前夕，這種現貨與期貨市場之間的套利性交易就會對股市震蕩產生很大的影響。例如，境外投資者豪賭新加波上市的A50指數期貨，曾導致A股市場的寬幅震蕩，就是一個很好的案例。

綜上所述，套利性交易機會的客觀存在，使得金融、石化等藍籌權重股在股指期貨時代開啟之后肯定會備受投資者的青睞，無論是A、H股之間的股價聯動，還是上證綜指與滬深300指數中個股的權重不一，這些指數構造的結構性問題，都增加了投資者進行套利性交易的市場機會，也必然會對滬深300指數期貨產生一定的結構性影響。