節前謹慎氣氛難改 A股本周弱勢反彈

滬深A股本周（2月8日-2月12日）弱勢反彈。本周為節前最后一個交易周，在上周市場遭遇大幅下跌之后，人氣因素收到較大沖擊，這基本主導了市場本周的弱勢交易氣氛。滬深A股本周基本圍繞區間內支撐點低位震蕩，盡管盤中指數一度上沖到3,000點上方，但成交量持續萎縮使得指數再次無功而返，節前清淡的交投氣氛表現相對明顯，市場觀望氣氛極度濃厚，這使得多數場外資金難以形成放開做多局面，指數本周整體表現較弱。

從本周消息面上來看，周小川在悉尼出席澳洲央行組織的討論會間隙表示，中國通貨膨脹已經顯現，但仍處于低位。這顯示央行對待通脹的態度出現了明顯的變化，也表中國將逐漸面臨明通脹的壓力。而11日公布的2010年1月份CPI上漲1.5%、PPI上漲4.3%，數據直接印證管理層態度的變化，兩項數據均低于市場預期，對股指構成一定壓力，尤其是加速上移的PPI進一步加劇市場對于未來的通脹預期，直接強化了貨幣政策提前收緊的壓力。通脹預期的加強或將加快加息政策出臺時間，而在某種程度上也將進一步消除政策不確定性，這對于對市場的加息擔憂也是一種負面性的強化。

盤中來看，兩市權重普漲的局面難以得到維持，其多數權重均上演一日行情，這凸顯了節前市場交易氣氛的謹慎，為后期市場走勢帶來了極大的不確定性。板塊上來看，近期資源品種盤中的走強給予了市場不少做多熱情，也使指數高位震蕩貢獻不少力度，加上地產板塊中個股盤中有所表現，一定程度上預示著指數前期大幅下挫近乎400點后，做空動能消耗較大，但成交量的萎縮也使得指數反彈無力。本周指數盡管在小幅度攀升，但短期5日均線并沒有跟隨指數上移，滬指盤中觸摸3000點關口但其反彈的基礎并不穩固，不排除短線再次走出考驗下方短期均線支撐的可能。

數據統計，滬深股市本周弱勢震蕩，滬綜指本周最低至2,922.19點，最高至3,018.86點，收盤報3,018.13點，周跌幅2.68%；深成指本周最低至11,847.02點，最高至12,327.93點，收盤報12.304.78點，周跌幅3.25%。兩市本周共成交約1,148億元。

本周消息面，中國證監會8日公布《關于建立股指期貨投資者適當性制度的規定(試行)》。通過向社會公開征求意見，證監會在制度實施方面和操作性方面對適當性規定作出調整，但50萬的資金門檻并未改變。中證監相關負責人表示，目前滬深300股指期貨合約的面值大約為105萬、按12%的最低保證金水平，考慮期貨交易的基本風險控制要求，50萬的資金門檻是合適的。

海關總署網站2月10日消息，2010年1月，中國進出口總值達2,047.82億美元，同比增長44.4%，環比下降15.7%。其中，出口總額達1,094.7億美元，同比增長21.0%，環比下降16.3%；進口總額達953.07億美元，同比增長85.5%，環比下降15.1%。進出口差額141.68億美元。

中國政府網2月9日消息，國務院辦公廳印發關于批準湘潭市城市總體規劃的通知。通知稱，湘潭市是長株潭地區中心城市之一，湖南省重要的工業、科技和旅游城市。《總體規劃》實施要以科學發展觀為指導，堅持經濟、社會、人口、環境和資源相協調的可持續發展戰略，統籌做好湘潭市城市規劃、建設和管理的各項工作。

據國家統計局、海關總署等部門公布的最新經濟數據顯示，1月份CPI同比上漲1.5%；1月份PPI同比上漲4.3%；1月新增人民貸款1.39萬億元；1月進出口額同比增長44.4%，基本符合市場預期，國內經濟依舊保持平穩向好趨勢。

工信部網站2月11日消息，2009年，有色金屬行業深入貫徹落實科學發展觀，積極實施《有色金屬產業結構調整和振興規劃》，堅定信心，克服困難，較快地扭轉了行業增長大幅下滑的勢頭，生產逐步恢復正常，經濟效益穩步增長，結構調整取得新的成效。另據上證報報道，隨著勢頭的逐漸好轉，2010年，工信部將推進出臺有色金屬行業兼并重組的實施意見和配套政策，重點消除跨地區、跨所有制兼并重組障礙。目前該指導意見已上報國務院。

熱點前瞻：中金公司指出，歐洲主權國家債務危機的根源由來已久；危機爆發后，金融市場遭受重創；解決方案或過程較長，最終將由歐盟出面；危機將具有很強的傳染力，但不會演變成拉美危機的程度；這一危機將考驗歐元體系的穩定性；歐元貶值以及美元升值的可能性增大；美元升值將負面影響新興市場的投資回報。

中金公司2月8日發布的研究報告指出，歐洲主權國家債務危機的根源由來已久。西歐的所謂PIIGS國家（豬仔五國，即葡萄牙、愛爾蘭、意大利、希臘和西班牙）的經濟發展長期萎靡，失業率高企、財政赤字過高、政府債臺高筑。葡萄牙的經濟增長在上世紀九十年代高于歐盟的平均水平，但在本世紀的前十年迅速回落，并在2009年收縮了3.3%，其人均GDP只有歐盟平均的2/3。葡萄牙落后的教育系統制約著其生產率的提高和經濟的發展，并在近年來受到低成本的中歐和亞洲國家生產商的沖擊。愛爾蘭的經濟在1995-2007年期間增長迅速，但在過去的兩年陷入衰退。和其它的歐洲國家相比，愛爾蘭的房地產市場有較大的泡沫并受金融危機的沖擊較大。2008年，政府曾出面擔保所有的銀行儲蓄并為銀行系統注資。意大利經濟近年來發展緩慢，并為高失業率、高稅收所困擾。希臘公共事業占總GDP的40%，其人均GDP只有歐盟發達國家的2/3。在2004年舉辦的奧運會和為了穩定國家信貸系統導致政府大規模增加了支出造成赤字高企，而經濟危機造成的政府收入下降又使得情況更加嚴重。西班牙的經濟在高于歐盟平均值之上增長十多年之后陷入了嚴重的衰退之中。西班牙的銀行系統在金融危機中所受到的沖擊較小，這要得益于西班牙央行的謹慎態度；但西班牙的失業率在過去的一年里大幅上升，其財政赤字也遠遠超出歐盟所允許的上限。

中金公司認為潛在的解決方案大致有幾種：1）歐盟包括德法牽頭保證希臘的債務狀況，ECB幫助希臘把現有的債務重組；2）歐元大幅貶值，使投資者回歸美元。這樣歐元區的出口將會得到幫助，并在一定程度上緩解經濟困難的狀況。3）希臘鐵心解決財政和債務狀況，在3年之內如期把政府財政赤字從13%減少至3%。而由于各國政府在失業財政等方面近期都存在不小的壓力，只有事態發生危機，歐盟才會提出方案來幫助希臘，最終以重整債務等方式來幫助它。解決這個問題需要一個相對比較長的過程，最終結果只能是歐盟和各國政府出面解決這個問題。

雖然諸如希臘、葡萄牙、愛爾蘭和西班牙這些國家的經濟總量較小（葡萄牙GDP占歐元區1.8%，希臘2.7%，愛爾蘭1.8%，西班牙占比較大為11%），但其債務后果具有很強的傳染力，是對全球市場信心的嚴重打擊，并在極大程度上制約投資者的風險偏好。但這一危機會不會演變成為1994年的拉美危機或者1997年的亞洲金融危機那樣程度。原因在于：1）成因不盡相同。拉美危機的主因是拉美國家的內部原因，是拉美國家在改革過程中的決策失誤和風險意識薄弱造成的。而南歐國家的危機是由于在全球經濟危機后，經濟在恢復過程中財政赤字和債務這些“純”經濟問題的壓力造成的。相比而言，后者的嚴重程度要小一些。2）拉美國家缺乏一個統一的政治實體去協調和尋找解決方案，但歐盟有ECB，并有德國和法國這樣的國家在做后盾。3）歐元區畢竟是富有的國家，這和拉美以及亞洲等新興國家是不可等同的。

這一危機將考驗歐元體系的穩定性。金融危機和經濟衰退對歐元區各國的影響程度不同；市場V型反彈以來，各國的恢復程度也不同。這次危機爆發之后，市場更有理由認為這種地區的差異是單一貨幣體系解決不了的。歐元區的問題之一是它并沒有給成員國提供一個平穩、有序的退出機制，而且成員國如果決定退出，那么潛在的成本將是非常高昂的。因此，歐元體系暫時還沒有解體的危險。但是，這一危機必將引發人們對于這種單一貨幣體系的思考。長期來看，不排除某些國家在穩定之后決定退出。歐元體系的不穩定性也將是對全球統一貨幣體系鼓吹者的一次沉重打擊。

競爭性貨幣貶值以及美元進一步升值的可能性增大；貿易戰的潛在可能性將是市場面臨的風險之一。中金公司預計歐元繼續貶值。而從歷史角度考慮，每當市場風險偏好急劇下降的時候，美元一般會受投資者的青睞。而貨幣匯率永遠是兩國相對表現的反映。因此，只要美國的經濟相對強于其他國家，美元的走勢尤其是對歐元的走勢就應持續增強。美元在全世界的儲備貨幣的地位在短期內還是難以動搖的。從貿易角度來看，貿易保護主義的可能性較高，貿易摩擦會越來越加劇，但是發生實際貿易戰的可能性從近期的情況來看還比較小。

美元升值將負面影響新興市場的投資回報。從歷史的角度來考慮，美元的強勢通常意味著新興市場股市的弱勢 。對于這種現象，中金公司有幾種解釋：1）許多新興市場國家對于大宗商品的依賴性比較嚴重，而美元走強則意味著這些國家的大宗商品進口成本額將上升，并導致出口商的利潤率下降進而引起這些國家的經濟表現下滑；2）許多新興市場國家的貨幣在亞洲金融危機之前與美元掛鉤并以美元來結算其外債。因此當美元走強時，這些國家的對外負債成本升高并導致經濟表現下滑。然而自危機以來，這些國家已吸取了教訓，并對其匯率對美元采取有限制的浮動。這種新的匯率管理策略將在一定程度上緩解這些國家在美元強勢之時的尷尬。3）美元是全球重要的儲備貨幣之一。美元的強勢往往引起對美元需求上升并同時導致全球流動性以及風險偏好的下降。

安信證券指出，基礎化工行業面臨需求復蘇與產能過剩；煤炭價格出現大幅回落的可能性較小，維持行業領先大市評級；緊縮政策對鋼鐵股估值水平的影響遠超過對鋼鐵行業盈利能力的影響程度；預計短期內有色金屬價格將面臨進一步震蕩和調整；“建材下鄉”將對水泥、玻璃及房屋建筑相關建材市場產生積極作用；農產品供應增加遏制了價格的進一步上漲；宏觀經濟的復蘇所拉動的下游消費需求將會持續回暖，造紙行業的景氣程度已經處于景氣上升的通道之中。

安信證券2月2日發布的研究報告指出，石化行業：基礎化工行業面臨需求復蘇與產能過剩；特種化工行業蓄勢待發；化肥與農用化工行業國際價格拉升國內價格；化纖行業淡季略顯不淡，氨綸逆勢上漲；原油上半月在天氣寒冷、全球經濟復蘇、庫存下降背景下上漲，下半月受美元升值以及一系列美國金融管制措施出臺的影響，油價重新下滑至70美元附近；重點公司，建議關注廣匯股份、中泰化學、華峰氨綸、滄州大化、煙臺萬華、紅寶麗、雙良股份、中炬高新、科力遠、佛山照明等。

煤炭行業：煤炭價格穩中有升，山西大同動力煤坑口價月環比上升了3.3%；全國其他地區的煤炭價格均有所上升。澳大利亞動力煤價格月環比上升15%。煤炭股價跑輸大市主要原因在于緊縮政策的不斷推出，造成了未來預期的改變。同時對于地產行業的緊密調控，使得需求的增長充滿不確定性。就基本面而言，地產補庫存，需求仍可持續；國外的工業生產仍在持續，煤炭價格出現大幅回落的可能性較小。維持行業領先大市評級，10年的3、4月份是煤炭行業評級變化的重要觀察時期。重點看好煉焦煤上市公司。

鋼鐵行業：國內需求遭遇政策調控的挑戰，調控政策出臺的時間早于預期，調控力度與調控頻率都遠超市場預期。貨幣政策收緊將使得鋼材經銷商的資金壓力增加，面臨著一個降庫存的過程，這對未來鋼材價格將產生一定的沖擊，而在目前的低盈利狀態下，鋼材價格下降對鋼材產品盈利能力的殺傷力是相當大的。更為擔憂的是，緊縮政策對鋼鐵股估值水平的影響遠超過對鋼鐵行業盈利能力的影響程度。建議投資者可以適當降低倉位以應對盈利預期與估值水平下降的風險。

有色金屬行業：受中國和美國等宏觀政策變化的影響，1月份有色金屬價格大幅回落。其中鉛和鋅價已基本回落至去年第3季度的水平。同時，交易所庫存繼續增加，全球鋁庫存也轉而上升。隨著資金從風險資產中撤離，預計短期內有色金屬價格將面臨進一步震蕩和調整。考慮到金價波幅低于基本金屬，2月份我們增加了黃金股的配置比重。

建材行業：受12月份固定資產投資增速下降以及今年冬季北方大雪氣候影響，12月份水泥產量低于市場預期。1-2月份受春節停工影響，水泥通常呈季節性的消費低谷，期間價格出現微幅調整是相對正常的，預計水泥產銷量與價格將在1季度末逐步上行。“建材下鄉”目前受到市場廣泛關注，雖然目前仍停留在行業協會方案上報階段，但預計未來政策扶持規模將達千億，并將對水泥、玻璃及房屋建筑相關建材市場產生積極作用。重點關注太行水泥、北新建材、彩虹股份投資機會。

農產品行業：近一個月，國外農產品價格普遍下跌，特別是谷物類產品。除了油價回調，美元走強等普遍因素以外，農產品供應超預期也是主要原因。國內外糖價走勢發生背離，國外糖價創新高，國內價格經歷下跌，但未來整體跌幅可能有限。近期豬肉價格出現微幅下跌，而蔬菜價格逐漸走向平穩，暗示著前期的天氣等沖擊因素慢慢消逝。雖然存在節日效應，但供應增加遏制了價格的進一步上漲。

紙和林木產品行業：宏觀經濟的復蘇所拉動的下游消費需求將會持續回暖，造紙行業的景氣程度已經處于景氣上升的通道之中。由于包裝紙與消費需求的關聯度更高，同時預期出口的增速會在今年加大，包裝紙的景氣度在今年會有更好的表現，其次看好文化紙。明年細分紙種的排序為白卡紙、箱板紙、銅版紙、雙膠紙及書寫紙、新聞紙等，維持行業同步大市-A的投資評級。根據細分子行業的景氣排序，推薦的上市公司為：擁有優勢紙種結構的景興紙業、山鷹紙業、博匯紙業、太陽紙業，紙業指數代表及估值具有優勢的晨鳴紙業，以及下游公司勁嘉股份、永新股份、宜華木業、紫江企業、陜西金葉等。

長城證券指出，2010年伊始有色金屬價格的運行基本呈現“大金屬全線下滑、小金屬異軍突起”的格局。金屬價格全線下滑主要原因有四點：“中國需求”打擊了投資者信心、中國存款準備金率上調引發了全球貨幣政策緊縮的預期、強勁反彈的美元、消費淡季因素；依據金屬價格和股指之間的聯動性特征，金屬價格仍存下滑空間；短期內由于技術性調整的需求，估計金屬價格將出現一波超跌反彈行情，建議投資者重點關注資源類股票和受益于國家行業保護政策的小金屬類股票。

長城證券2月8日發布的研究報告指出，2010年伊始，有色金屬價格的運行基本呈現“大金屬全線下滑、小金屬異軍突起”的格局。各基本金屬價格在一個月內跌幅為2%-20%，而小金屬價格由于受益于國家保護政策均出現了4%-20%的漲幅。二級市場上有色金屬板塊也以近17%的跌幅位列板塊跌幅榜第二名。

金屬價格全線下滑主要原因有四點：一、“中國需求”打擊了投資者信心。在金屬市場上中國因素是重要的風向標，在中國以“打擊房地產投機需求”為代表的系列政策出臺后，“中國需求”能否持續的疑問打擊了投資者的信心；二，中國存款準備金率上調引發了全球貨幣政策緊縮的預期，這使得金融屬性對金屬價格的支撐動力不足；三、強勁反彈的美元也是金屬價格下行的重要因素，四、消費淡季因素。一季度向來是金屬消費的淡季，需求不旺難以支撐金屬價格上行。

長城證券依據金屬價格和股指之間的聯動性特征分析有色金屬價格的后勢運行。在本輪周期中，以2007年峰值點為分界點，之前為金屬價格帶動股指變動，而金融危機爆發后驅動因素發生轉變，股指的快速下跌引領了金屬價格的全線下滑。根據聯動性特征，以A股股指為基準，目前金屬價格仍有14%的理論下探空間。若以 “2600-2800為本輪A股調整底線”的判斷為基準，那么金屬價格仍然存在20%-26%的下滑空間。

通過分析銅、鎳、鋁、鋅各金屬品種的價格變動關系，發現基本面最差的鋁是受炒作因素最小的品種。因此以鋁價的變動為基準，判斷目前各金屬品種的理論價格分別為鋁1960美元，銅5720美元，鎳16950美元，鋅1830美元。如果按照宏觀策略組2600-2800的A股底線判斷，各金屬價格的階段性底部區間分別為：鋁1720-1840美元、銅5040-5380美元、鎳14950-15950美元、鋅1610-1720美元。

近期有色金屬價格仍將延續整體下行趨勢，同時在宏觀經濟不明朗的情勢下，長城證券對2010年上半年的金屬價格持謹慎態度。短期內由于技術性調整的需求，估計將在2月底至3月中上旬達到階段性底部，屆時或將出現一波超跌反彈行情，建議風險型投資者積極介入。在反彈行情中建議投資者重點關注資源類股票和受益于國家行業保護政策的小金屬類股票。例如，銅類公司首選江西銅業、鉛鋅類首選中金嶺南和馳宏鋅鍺，小金屬類公司可重點關注包鋼稀土、辰州礦業、金鉬股份等。

2月8日至2月12日收盤綜合情況
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         開盤價    收盤價    漲跌幅% 最高價    最低價
滬深300  3,152.25  3,251.28  +3.11   3,253.20  3,133.28
上證綜指 2,936.45  3,018.13  +2.68   3,018.13  2,922.19
深證成指 11,900.10 12.304.78 +3.25   12,327.93 11,847.02
上證B指  239.43    250.33    +4.38   250.33    239.26
深證B指  571.02    591.02    +3.05   592.18    568.02
中小板指 5,266.51  5,436.52  +3.17   5,441.27  5,243.98
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(楊帆 撰稿)

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