專題報告：外匯市場各主要幣種中期走勢分析

自6月以來，受美國經濟增速放緩和美聯儲推出第二輪量化寬松的預期共同推動，美元持續貶值，股市、風險貨幣及資產、商品價格包括黃金紛紛大幅上漲。目前雖然在各國聲討之下美元暫緩跌勢，美國就業報告意外好轉也給美元帶來福音，美元似有大幅逆轉之勢。匯市波動千變萬化，歐債危機風波再起，今年底明年初美元走勢將如何演繹？各主要幣種如何操作？

1. 美元基本面分析及操作指導：

美國經濟經歷金融危機后短暫強勢反彈后，目前增長減緩跡象明顯，尤其國內失業率高企于10%下方附近，消費維持低迷。中期選舉后民主黨痛失眾議院主導權，今后推行進一步財政刺激已有心無力，美聯儲被迫承擔起通過貨幣政策來刺激經濟繼續艱難復蘇的重任，伯南克選擇的是定量寬松，即大規模印鈔，以壓低長期市場利率從而促進投資和消費，此外美元貶值也提升美國出口行業競爭力。

但市場認為此舉對美國經濟并無益處，反而會助長新興市場資產泡沫和通脹，并有回流通脹到美國的風險，目前美國食品價格大幅上漲即說明了這點，而大宗商品價格上漲對美國消費支出也是雪上加霜。美國現在迫切需要的不是流動性，而是債務削減和重建儲蓄。

美國經濟低速增長，失業率居高不下，消費支出意愿維持低迷，將促使美聯儲未來維持寬松貨幣政策，美元中期貶值之勢不可擋。美國財政赤字、貿易赤字不斷惡化，以新債務掩蓋舊債務，將導致美國中長期收益率曲線飆升，進而損及中期增長前景，甚至最終墮入“滯漲”的泥坑。

美元反彈只有在兩種情況下才會發生。一是美國經濟出現實質性好轉，以失業率持續穩步回落和消費支出顯著回升為基本判斷依據，同時通脹壓力有失控苗頭，美聯儲轉而收縮定量寬松規模甚至準備啟動緊縮政策。但這種情況恐怕不是一兩年內能出現的。尤其中期選舉民主黨失去國會半壁江山，2012年大選前美國經濟政策恐怕都會趨于混亂。

二是再度出現全球性危機，比如歐債危機第二輪全面爆發，或者新興經濟體增長急劇減緩或資產泡沫破裂，避險資金將大幅回流美元，一如次貸危機和2010年上半年歐債危機時候美元勁揚一樣。

目前美指觸底強勢反彈，并兩個月來首次突破30日均線壓力，若確認有效突破，并進一步升破前期反彈遇阻高位78.36，將打開更多反彈空間；但中線走勢依舊不樂觀，若再度失守月圖大三角形支撐線，恐跌向歐債危機前低位74.20附近，若美聯儲啟動QE3，美元將跌向70.70-71.20的金融危機前低點。

2. 歐元基本面分析及操作指導：

雖然歐洲2010年上半年遭遇債務危機，但受益于歐元大幅貶值和歐洲政府緊縮財政贏得投資者信心推動，以德國為主的一線經濟體增長速度強勁，令市場大跌眼鏡，歐元自6月以來已大幅反彈。

歐洲央行在通脹態度上也較其它西方國家強硬的多。雖然歐洲央行仍需斷斷續續買入二線國家政府債券，以支持其應對債務危機和經濟復蘇，但歐央行相對有節制，并反復強調這只是臨時性舉措，中期內將堅定瞄準通脹受控。歐洲央行的獨立性再次受到證明，歐元受到支撐。

但籠罩在歐元頭上的債務陰霾遲遲不能散去，上半年希臘僥幸活了下來，但未來2-3年內仍不能排除其破產的可能。今夏后，愛爾蘭銀行業出現問題，并導致其政府債務違約成本急劇飆升，西班牙評級也被調降，歐洲大有再來債務危機第二波勢頭，歐元因此自八個多月高位回落。

未來來看，美聯儲政策及美元走勢仍是主導歐元的關鍵因素，美元中期貶值和商品價格不斷攀升的趨勢下，歐元或受推動走強；但歐洲債務危機潛在負面消息的不斷爆出，將使歐元不斷遭遇逢高拋售，歐元未來大幅震蕩的風險加大。而歐元區內一二線國家競爭力差距不斷擴大、債務負擔差別也較大，或導致歐央行在政策決定上面臨兩難，對歐元未來生存構成挑戰。

具體走勢來看，雖然歐元兌美元自6月以來大幅反彈，并抹去上半年因債務危機導致的過半跌幅，但目前升勢受阻，因愛爾蘭有成為第二個希臘的危險，預計匯價守穩10月平臺底部1.37一線仍有走高機會，反之走勢恐反轉。

3．日元基本面分析及操作指導：

日圓近月強勢走高。主要因日本經濟相對美國經濟更為強勁，因受益于出口強勁復蘇和中國等亞洲國家和地區強勁需求推動；而美聯儲寬松貨幣政策，導致日本和美國國債收益率不斷縮窄，之前流入美國追逐高收益的利差交易大幅削減。中國等亞洲貨幣集體走高的趨勢，也令日圓承受上行壓力。

另外，在美國經濟增速放緩和美聯儲定量寬松貨幣政策推動下美元貶值壓力驟增，其避險作用有所消退，取代之是日圓和瑞郎。因之前日圓作為融資套利借入貨幣，一旦全球金融市場動蕩或經濟出現問題，套息交易平倉勢必推高日圓。

而在美元地位下降趨勢下，外匯儲備多元化也導致日圓受追捧。雖然日本政府債務高企，但90%以上都為國民所持有，風險并不大，日本國民財富的厚度足以支持日本政府債務融資。因此我們也看到中國上半年曾連續數月大幅增持日債，也證實了這點，并對日圓構成升值壓力。

日圓持續走高，將引發日本出口企業競爭力下降，日本政府已意識到這點，并于今年9月六年來首次干預匯市，之后雖然迫于國際社會對貨幣戰的反感和美國壓力，未有進一步干預匯市，但口頭干預從未間斷。日本央行也從貨幣政策上不斷向市場注入流動性，變相壓低日圓。日圓雖然將繼續走高，但空間也不大，并隨時伴有大幅修正風險。預計美元兌日圓在79.80-80附近有不小支撐，并有構筑短期底部跡象，若確認突破82一線，料拓展進一步反彈至84-85區間的空間；但中期走勢仍偏強，短期修正后仍有下破80關口并創歷史新低的機會。

4．英鎊基本面分析及操作指導：

受美元持續走軟推動，英鎊兌美元數月來大幅走高；英國經濟增速意外強勁，增值稅上調及英鎊疲軟導致通脹壓力高企，令英央行暫無重啟量化寬松的壓力，本身基本面也助推英鎊漲勢。此外英國新政府上臺后，大力推行財政節支舉措、削減赤字，并獲得評級機構認可，暫時解除了AAA評級不保的風險，也利好英鎊。

但也應看到，英政府大規模財政節支舉措在未來對經濟的負面影響，尤其政府公共部門將可能因此損失50萬個工作崗位。另外，英國經濟本身面臨再平衡壓力，雖然制造業表現強勁，但建筑業下滑明顯。市場普遍預計，英國經濟前景并不樂觀，雖然英央行內部分歧嚴重，估計英央行重啟量化寬松只是時間問題，預計可能出現在2011年2月，英央行將擴大原先2000億英鎊的資產購買規模，走上日美“定量寬松”之路。

雖然存在一定風險，不過英國基本面要好于歐洲和美國，英央行動作也會小于歐央行和美國，而且考慮到通脹壓力，一旦經濟更穩定復蘇，英國央行將是G7中繼加拿大后第二個升息的。周圖英鎊兌美元上行趨勢放緩，短線有回調跡象，但預計在1.53-1.55區間平臺仍有不小支撐，守穩則中期上升趨勢維持，并在2011年二季度前挑戰1.66-1.70高位。

5．瑞郎基本面分析及操作指導：

瑞士經濟與歐元區經濟聯系緊密，不過這輪金融危機瑞士受沖擊相對較小，恢復也較快。強于歐元區的經濟表現令瑞郎兌歐元大幅走高，一度引發瑞士央行入市干預匯市，遏制瑞郎升勢。瑞郎兌美元近五個月狂漲24%并刷新紀錄新高，瑞郎兌歐元今年9月以前數月內不斷刷新記錄新高。

瑞郎同時具有歐系貨幣和低息貨幣兩種屬性，又是傳統的避險幣種，當歐元震蕩、日元出現突破時，瑞郎跟隨日元走勢，而日元震蕩、歐元出現明顯突破時，瑞郎跟隨歐元。但由于美聯儲低息，瑞郎更多時候表現出的仍是歐系貨幣特性。

美元兌瑞郎繼10月創下歷史新低0.9463后，反彈修正但止步于1.0下方。考慮到瑞士基本面強勁，瑞士央行升息可能遠大于歐央行，瑞郎短期強勢料維持，短線盤整后，不排除再創新低。但需密切留意歐洲債務危機對歐元影響，若歐元頗為重回跌勢，瑞郎走勢亦將反轉。

6．加元基本面分析及操作指導：

美元兌加元近期再度考驗1.0平價關口，因追隨美元全線走軟和商品價格尤其油價漲勢。加拿大基本面維持強勁，加拿大央行今年成為G7中首個升息的國家，也推升加元。

風險則在于，加拿大經濟和美國有密切聯系，加拿大原油出口80%以上流入美國，美國經濟長期不景氣，尤其油價持續走高將損及消費能力，加拿大基本面也會受影響。目前加拿大已出現一些負面數據，通脹壓力也趨于緩和，加央行在升息態度上也趨于謹慎，尤其在美聯儲啟動第二輪量化寬松政策后。

追隨美元貶值和商品價格漲勢，美元兌加元未來數月將維持弱勢，雖然空間不是太大，畢竟受限于美國經濟表現。但若美元兌加元確認跌破0.9930-1.0000區間支持帶，中線有打開下探0.90一線的三年低位的潛力。

7. 澳元基本面分析及操作指導：

澳元表現一直領先各風險幣種。雖然金融危機打壓澳元兌美元3個月內狂貶三成，但09年3月全球股市走出谷底后，作為商品和風險貨幣的代言人澳元走勢一直遙遙領先，至歐債危機爆發前一度抹去危機期間約80%的跌幅。經歷2010年上半年歐債危機短暫之痛后，澳元自6月以來狂飆，并接連沖破金融危機前高位及1.0平價，將匯率浮動28年以來新高推至1.0182附近。

受益于中國等新興市場國家強勁需求，尤其在黃金和銅礦等資源方面，澳洲經濟表現極為強勁，也是發達國家中唯一未陷入技術性衰退的國家。強勁需求推升經濟，國內就業市場火爆，通脹壓力也隨之浮現，澳洲聯儲在09年10月到今年5月間將利率大幅上調150個基點，并于年中觀望后，于11月再度啟動升息，盡管此時美日還在進一步放寬貨幣政策。

支持澳元的因素實在太多，除了新興經濟體維持強勁增速繼續支持澳洲經濟，商品價格持續走高，澳洲聯儲進一步升息壓力，還有日美進一步定量寬松政策（英國、歐洲不久也會沉不住氣）導致流動性在全球市場內保持充裕，還有澳洲官方一直反對干預澳元匯率這一自動穩定器的強硬態度。但上面的任何一個環節出現問題，都可能引發澳元急劇回調，尤其在新興市場泡沫不斷放大和利差交易不斷膨脹后，澳元即便進一步上沖，將可能引發急劇回調。

目前來看澳元兌美元若守穩0.9650-1.0000波動區間問題仍不大，上檔仍有沖擊1.0180一線高位的機會，甚至進一步在2011年二季度前沖擊1.10。但需密切關注歐洲債務問題及中國等新興市場國家增速放緩和泡沫風險。

(桂強理 撰稿)

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