貨幣戰爭一旦爆發 A股勝算幾成

在發達經濟體中孕育的"競爭性貨幣貶值"雖然在未來兩三個月內還將持續，但很難演化成一輪大規模的、全球性的貨幣戰爭。而我國面對這一世界經濟格局，采取付出部分代價，能拖就拖的戰術應對，以維護自身最大利益。在這一背景下，A股市場在未來兩個月內應蘊含著較大的機會。

據證券日報10月15日報道，從"十一"之前美聯儲對"通脹偏低"的狀況發布預警，到10月8日在華盛頓舉行的西方七國（G7）財長和央行行長會議落幕，"貨幣戰爭"這個詞匯突然成為人們關注的焦點。隨著日本瘋狂打壓本國匯率的一系列舉措出臺，世界各國開始枕戈待旦籌劃應對新一輪的匯率大戰。

《貨幣戰爭》這本書幾年前曾經風靡一時，雖然并不是被很多人認可，但"貨幣戰爭"這個詞語卻流行了起來。

眼下，涉及中國、美國、日本以及歐洲大國之間的一場匯率博弈，讓"貨幣戰爭"這四個字再次走進了經濟界人物的視線。

發達經濟體的"貨幣戰"

新一輪匯率博弈：美元指數從9月10日至今一度下跌7%左右；日本直接入市打壓日元，之后又采取降息；歐元區也流露出干預匯率的念頭

"金融危機美元詭異升值"后的新一輪匯率博弈，其背景仍然是經濟強國的實體經濟需求。大通證券許鵬介紹，雖然金融危機后，歐、美、日等發達經濟體連續出臺刺激經濟政策，但發達經濟體的復蘇程度顯然難以和新興經濟體相比，而且還存在二次探底風險。

美國就業數據的持續疲軟，導致實體經濟壓迫美聯儲進一步刺激經濟，實際上自9月下旬以來，無論美國經濟數據和股市好壞，美元都持續走軟。美元指數從9月10日至今一度下跌7%左右，這是因為市場已經達成預期，美聯儲將在11月份召開的議息會上進一步加大國債和其他證券的購買力度，也就是進一步量化寬松向市場注入流動性。

美聯儲的這一做法引發了一個連鎖反應。日本挺不住了，由于日元在9月份出現快速升值，嚴重打擊日本出口進而傷及實體經濟，日本政府顧不得市場規則，挺身入市打壓日元，之后又采取降息，出臺5萬億日元刺激經濟方案等手段。日本的這一做法給國際市場秩序帶來了嚴重的干擾，投資者自然將目光投向歐元國家，歐元近期節節上揚（一個月內歐元兌美元上漲9%）已經讓歐元區幾大核心國家焦頭爛額，并流露出干預匯率的念頭。

"匯率博弈"的擔憂就此產生，因為美國、歐盟、日本是當今世界發達經濟體的代表。如果美國真的做出進一步量化寬松的決定，等于刺激日本做進一步打壓本國貨幣的動作，這又將進一步刺激做出打壓歐元的決定，這就可能形成發達經濟體之間的"競爭性貨幣貶值"，大家都要打壓本國匯率為本國出口贏得機會。這種匯率博弈一旦展開，很有可能演化成一場貨幣戰爭。

銀河證券分析師佟圣勇認為，由于預期發達經濟體將向市場注入更多流動性，國際大宗商品市場已經開始新一輪的上漲。但這種預期最終能否演變成發達經濟體之間"競相貶值本國貨幣"尚存在不確定性。因為從根本上講，雖然故意貶值本國貨幣可以起到保護本國貿易的作用，但如果幾大經濟體展開貶值競賽，一起打壓匯率，容易出現局面失控的狀況，給本就脆弱的全球經濟增加新的風險，變得對誰都沒有好處。

日本先下手為強之后，美國、歐盟目前實際上處在比較尷尬的境地，在處理本國貨幣的量化寬松問題上會適可而止，以免進一步刺激對方。預計在11月份美聯儲的議息會上，新一輪的量化寬松方案肯定會有，但應變得較有節制性，避免刺激其他經濟體跟風貶值，歐盟所做的反應也應適可而止。最終，形成一個為期幾個月的短期匯率博弈，或者說，只會形成一次"貨幣戰役"，而非貨幣戰爭。

亞洲國家的新難題

受迫于西方壓力：除了日本之外，亞洲國家和地區貨幣匯率都在不斷地上揚，韓元、泰銖、印尼盾、新加坡元和馬來西亞林吉特均在被動走高

發達經濟體忙著琢磨怎么貶值本國貨幣，新興經濟體則面臨另一種難題。包括中國在內，亞洲除了日本之外的其他國家和地區的貨幣匯率都在不斷地上揚。韓元、泰銖、印度尼西亞盾、新加坡元和馬來西亞林吉特均走強。

佟圣勇介紹，一方面，歐美日等發達經濟體為了振作本國經濟，增強出口，不遺余力地壓迫新興市場的貨幣升值，以達到他們所認為的貿易均衡。另一方面，由于金融危機后新興經濟體恢復較為迅速，經濟二次探底的危險系數小于發達經濟體，因此新興經濟體如澳大利亞、印度等已經開始升息，這就使得國際市場中的大量流動性沖入這些新興經濟體的市場，使得這些國家或地區的貨幣面臨數量化的升值需求。我國目前同樣面臨著兩方面的壓力，人民幣兌美元中間價的不斷走高就是在這一壓迫下的現象。

在10月8日閉幕的西方七國（G7）財長和央行行長會議上，央行行長周小川表示："人民幣升值速度取決于收支差額狀況；并重申中國將按照自己的步伐來推動貨幣改革，將以漸進的方式進行，拒絕快速升值。"

許鵬認為，我國宏觀經濟目前所面臨的兩難境地是，由于預期人民幣升值的熱錢不斷涌入，使得市場流動性泛濫，再加上輸入性通脹明顯抬頭，導致CPI走高負利率狀況出現。如果單從這個角度看，應該加息并回收流動性來抑制物價失控，否則越是不加息，熱錢的預期就越強烈，熱錢就會變得越來越多。

目前的問題是，近三個月來，宏觀經濟數據表明經濟增速明顯放緩，四萬億投資到今年年底也接近尾聲，如果加息，對實體經濟將有較大的壓迫性。即便加息，其幅度也不可能滿足熱錢的"胃口"，既然加息無法達到熱錢的期望值，那么加息后熱錢可能還會繼續涌入，甚至變本加厲。

在這種兩難境地下，央行采取的"拒絕快速升值"的態度實際上就是一個字"拖"。寧可在拖的過程中因為緩慢升值付出一些代價，也要能拖就拖，等待時間改變發達經濟體的狀況，等待所謂的"貨幣戰役"告一段落。這也就是周小川在本次央行行長會議上所說的"隨著歐美經濟復蘇成功，就業上升，關于國際金融機構份額調整和匯率等問題就不會再成為輿論焦點。"

A股市場或迎短暫繁榮

窘境中的機會：管理層拒絕人民幣快速升值，在某種程度上將付出部分代價，這種部分代價就是熱錢的持續涌入，必將有部分進入股市推高市場估值

通過以上分析，投資者可以發現，在發達經濟體中孕育的"競爭性貨幣貶值"雖然在未來兩三個月內還將持續，但很難演化成一輪大規模的、全球性的貨幣戰爭。而我國面對這一世界經濟格局，采取付出部分代價，能拖就拖的戰術應對，以維護自身最大利益。在這一背景下，A股市場在未來兩個月內應蘊含著較大的機會。

佟圣勇認為，這種機會和國際熱錢有較大關系---管理層拒絕人民幣快速升值，在某種程度上將付出部分代價，這種部分代價就是熱錢的持續涌入。熱錢進入后，必將有部分進入股市，進而推高市場的估值。另一方面，國際間的匯率博弈在未來三個月內將變得非常微妙，能否阻止人民幣快速升值是我國目前所面臨的一大挑戰。在某個時段，熱錢的預期可能會變得較為樂觀，流入股市資金驟增，將推升股市出現一波階段性行情。

佟圣勇分析，由于大宗商品以美元計價，而美元"跌跌"不休，導致大宗商品持續走高，這種資源類產品的價格提升對A股市場中的煤炭、有色、石化等不可再生資源構成極強的支撐，此類不可再生資源類個股仍然值得投資者密切關注。在此之后，新能源、新材料、新興產業將成為第二波強勢板塊，受到資金的追捧。

許鵬也認為，從股市運行規律上看，資源類個股的上漲將給其他板塊打開上升空間，在資源類個股上漲之后，市場將呈現板塊輪動的效應，其輪動規律將完全遵循資金的流向。由于外圍資金入市是一個逐漸積累的過程，因此在資源股之后，大盤藍籌股未必會立刻隨之其中，中小盤個股有望成為資源股之后的第二波，投資者可密切關注。

(吳蘭蘭 編輯)

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