A股持續下挫與經濟基本面相背離

當前有三大市場憂慮或恐懼，導致市場參與者的投資信心遭遇重挫：非常擔憂經濟下滑風險；擔憂流動性緊縮會助推A股下跌；擔憂當前A股會復制2008年10月那波“永不回頭”下跌行情。

當前A股市場之所以會出現持續大幅下跌，市場參與者投資信心遭遇重挫，是導致A股快速下跌的主要影響原因之一。投資信心重挫主要來自三大市場憂慮或恐懼，由此徹底改變市場參與者的預期，導致他們特別是機構投資者的投資行為傾向于“一致性賣壓”，對A股股指急挫產生了特別重大的影響。

首先，市場非常擔憂經濟下滑風險。確實，一季度及4月份的相關經濟數據，使擔憂經濟下滑風險成為比較一致共識。因為，考慮到房地產緊縮政策效應將逐步體現、歐洲主權債務危機影響等內外不確定因素，國內部分研究機構紛紛下調了今年經濟增長目標，更有研究者提出了經濟“高增長、低通脹”格局行將結束觀點，下半年將面臨經濟增長放緩和通脹壓力上升的局面。

目前A股出現快速下跌，一定程度上是對應了認為未來中國將面臨經濟下滑風險的一種預期變化，但這種超前預期的反應或許太過于猛烈了，以至于“遮蔽”了當前中國宏觀經濟總體向好的基本特征。因為，盡管今年中國經濟增長可能會呈現“前高后低”態勢，但下降幅度并非預期的那么悲觀。

事實上，不管下半年經濟增長會出現怎樣的放緩，但經濟增長速度應會在9.5%-10%區間，仍然是較高的。在如此高的經濟增長預期下，A股股指還是出現了15%左右的跌幅，這種過度反應足以說明當前A股市場仍然是與宏觀經濟相互背離的。

其次，市場極度擔憂流動性緊縮的不利影響。現在，市場對央行的貨幣政策舉動非常敏感。確實， 4月份CPI同比增長2.8%、PPI同比增長6.8%及4月份PMI指數為55.7%等經濟指標均顯示，中國經濟似有過熱苗頭，通脹壓力也在增大。這促使央行采取靈活措施緊縮流動性，為經濟適度降溫。今年以來，央行已連續三次上調存款準備金率、恢復發行三年期央行票據等，日后不排除還將上調利率，這些舉措都將對流動性收縮產生較大的負面市場影響。

但是，加息與人民幣升值預期，使得人民幣資產更具有吸引力，會促使國際熱錢持續流入中國，加上出口增長也在穩步恢復之中，可以預期，境外流動性還會源源不斷地流入中國。從某種意義上講，這將有效對沖央行收縮流動性的負面效果。也就是說，A股市場的流動性并不會出現大量流失。

現在的問題是，市場對央行的流動性緊縮政策進行了過度解讀。這種過度解讀擾亂了市場參與者的信心與預期，并誘使他們相信這個結論：流動性緊縮必然影響A股市場的供需平衡，必然會導致A股市場的持續下跌。

再次，市場擔憂當前A股是否會重演2007年末至2008年10月那波“永不回頭”的下跌行情？這種擔憂并非“空穴來風”。

這是因為，以目前市場超級主力刻意沽空A股的強悍操作風格分析，選擇打壓本已有投資價值的銀行股等金融股，起到了沽空A股股指的杠桿效應。試想，一旦跌無可跌的銀行股一再破位下行，這將不斷打破市場可以承受的心理底線或僥幸的市場預期，勢必會引發其他大盤藍籌股的恐慌性拋售，并制造出A股投資者“一致性賣壓”的“羊群效應”，最終能達到推低A股股指的終極目標。

這表明，以目前沽空A股的強悍操作氣勢，很難預期未來A股市場不會重演或復制2008年那波“永不回頭”的急挫行情。因為，當前A股市場本來就與宏觀經濟相互背離，任何超預期的背離走勢都是有可能的。這是難以通過理性分析獲得的。

恰恰是第三種擔憂加深了市場參與者的極度恐懼。因為，第三種擔憂是在讓沽空A股的各種預期或猜想逐漸變成一個個嚴酷的現實。

當然，“歷史總是驚人的相似，但不是簡單的重復”，當市場參與者都感受到A股市場有可能重走“永不回頭”的下挫行情時，特別是他們的交易行為趨于“一致性賣壓”時，這是否意味著沽空A股的動能或已竭盡？這又是一個僥幸的預期，但愿未來A股走勢不會是簡單的重復。

據此，筆者認為，A股的急挫下跌，正在吞噬著市場參與者的投資信心，反過來又加重了A股下跌的后續壓力。不過，在危急時刻，我們仍要對A股市場健康發展抱有信心，因為信心比股票、貨幣更重要。