中金公司：調控政策鏈將略有提前

中金公司指出，央行此次上調存款準備金率原因在于控制貸款節奏、管理通脹預期、對沖到期流動性等；本次上調存款準備金率對實體經濟影響較小，對資產價格影響相對較大；2010年調控政策鏈將略有提前。

中金公司1月13日發布的研究報告指出，央行此次上調存款準備金率原因在于：1.1月上旬貸款迅速增長，央行提升三個月央票利率、一年期央票利率、存款準備金率在一周內相繼實行，目的在于控制貸款節奏，特別是短期票據貼現發放。2.管理通脹預期：市場原本預期通脹逐漸回升，但受天氣因素影響，12月份CPI可能跳躍性上漲，高于市場此前預期。3.對沖到期流動性：從本周開始未來1個月公開市場有約1萬億巨量流動性到期，為最近20個月以來最大規模。考慮到春節期間央行需要滿足市場需求投放資金，因此必須提前回收。4.近期中國出口強勁復蘇。

本次上調存款準備金率對實體經濟影響較小。0.5個百分點上調將鎖定流動性3000億左右，而目前銀行體系超額準備金率在3%以上，因此對流動性實際影響相對較小。1季度貸款依然有望達2－2.5萬億，因為存款準備金調整主要效果是抑制票據貼現發放，而09年1季度去除票據貼現和短期貸款之外的貸款依然有2.1萬。同時，目前實體經濟復蘇勢頭穩固，不大可能受到本次舉措的影響。

本次上調存款準備金率對資產價格影響相對較大。我國資產價格與實體經濟關系較弱，以股市為例，分紅是將上市公司股價與實體經濟相聯系的主要途徑，而中國企業較少分紅，經濟較好時，企業盈利上升，但投資者難以分享紅利，只能寄希望于以更高價格賣出所持公司股票而獲利。樓市也是如此，由于租金回報率低于利率，購房者并不依靠出租獲取回報，而是寄希望于以更高房價賣出。因此資產價格與實體經濟脫節較大，而更容易受到政策、流動性的影響。

中金公司認為今年整個調控政策鏈將略有提前，接下來存款準備金率仍會持續使用。本次調整之后的大銀行存款準備金率為15%，距08年的歷史最高點17.5%還有250個基點的上調空間。到3－4 月份人民幣可能啟動升值，因為屆時出口增長已近30%，在出口強勁復蘇的局面下，人民幣升值的阻力降低。加息可能會提早到年中發生（最早在2季度），屆時通脹已超過3%，高于2.25%的存款利率。預計全年可能加息54個基點。

(馮迪昉 編輯)

免責聲明：本文所載資料僅供參考，并不構成投資建議，世華財訊對該資料或使用該資料所導致的結果概不承擔任何責任。若資料與原文有異，概以原文為準。
世華財訊資訊中心：editor@shihua.com.cn 電話：010-58022299轉235